浙商证券：给予天下秀买入评级lg...

浙商证券股份有限公司姚天航,赵海楠近期对天下秀进行研究并发布了研究报告《天下秀2022年报&2023年一季报点评：年报业绩符合预期，探索红人经济创新业态》，本报告对天下秀给出买入评级，当前股价为7.31元。

　　天下秀(600556)
　　投资要点
　　2022年实现营收41.29亿元，同减8.48%；归母净利1.80亿元，同减49.22%4月25日，公司发布2022年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入41.29亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降49.22%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下降75.34%。2022年公司受市场波动影响，疫情打乱Q2-Q4业务节奏，在公司龙头优势的冲减下，营收小幅下降。净利润的下滑主要由于公司为维持快速增长的人员布局和业务边界，导致费用端增长压缩利润空间。2023年Q1公司营收9.55亿元，同比下滑17.65%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降79.58%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降82.85%，受市场环境影响导致业绩持续下滑。
　　受市场影响业绩承压，毛利率有所下滑
　　2022年公司毛利率为21.75%，同比下降0.53pcts，期间费用率16.29%，同比上升4.11pct。其中，销售费用3.18亿元，同比上升9.74%，主要系公司为满足市场及客户需求而扩充销售团队所致；管理费用2.05亿元，同比增长32.41%，主要系人力成本及管理相关资产折旧增加所致；研发费用1.66亿元，同比增长28.01%，主要系研发人员增加、人力成本增加所致；财务费用-0.16亿元，同增33.79%，主要系利息费用增加所致。
　　红人营销平台持续积累资源，平台功能日趋完善
　　2022年公司红人营销平台功能日趋丰富，全年营收39.55亿元，同减7.79%，毛利率21.69%，同比下滑0.56pct。截至2022年末，公司WEIQ平台累计注册商家客户数达19.1万个，平台注册红人账户数累积达到237.2万，入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到14,967家，均有明显增长。我们认为：1）在市场环境需求不佳背景下，2022年公司业绩承压营收下滑幅度尚可，彰显公司龙头优势与坚韧的抗风险能力；2）公司平台规模与运行机制日趋成熟，积累资源丰富、结构多元，随着市场消费复苏、品牌在互联网广告方面的投放力度加强，新媒体营销增长迅速，叠加KOL投放低渗透率，未来增长空间较强，或将提振业务发展，实现营收增长。
　　红人经济生态链创新拓展红人价值边界，Web3.0创新布局规模初显
　　2022年公司红人经济生态链创新业务板块营收1.73亿元，同比下滑21.86%，毛利率23.05%，同比增长0.17pct。公司着力于向产业链横纵向延伸，红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务。同时布局Web3.0时代创新产品，推出3D虚拟生活社区“虹宇宙”，接入自媒体数字藏品集，积累预约用户54万。2023年公司拟公开发行14亿元可转债，用于创新业务发展。我们认为：1）公司在行业资源积累基础上开拓红人流量价值变现可能，完善产业链布局，丰富营收结构，有望增强公司抵御环境波动能力，提升品牌声誉；2）公司积极推进元宇宙等数字化衍生创新产品，探索全新创作者经济生态，与互联网发展趋势相契合，随着创新业务规模初显，或将与红人营销平台形成飞轮效应，成为新增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为47.23/55.90/64.47亿元，同增14.38%/18.36%/15.34%；归属于母公司股东净利润分别为2.45/3.87/4.97亿元，同比增长35.97%/58.23%/28.32%；EPS分别为0.14/0.21/0.27，以2023年4月26日收盘价，对应PE分别为56.31/35.59/27.73。2022年我们认为根据《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》等文件，发展数字经济已成为国家重要战略，红人经济是社会数字化转型下的新型商业模式，行业规模和营收能力或将得到进一步释放，叠加公司在虚拟产品上的领先布局，或与核心业务相互协同，在整体消费复苏的行业背景下迎来业绩回升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　红人资源流失风险；创新业务落地不及预期风险；红人投放效果不及预期风险；募资结果不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策监管风险；宏观经济波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券李甜露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.85亿，根据现价换算的预测PE为22.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天下秀（600556）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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