国金证券：给予贵州茅台买入评级lg...

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《业绩再超预期，确定性&性价比均占优》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1741.22元。

　　贵州茅台(600519)
　　4月25日，公司披露23年一季报，期间实现营业总收入393.8亿元，同比+18.7%；实现营业收入387.6亿元，同比+20.0%；实现归母净利207.9亿元，同比+20.6%，超此前经营数据公告的预计值。
　　从营收结构来看：1）23Q1茅台酒收入337.2亿元，同比+16.8%；系列酒收入50.1亿元，同比+46.3%。2）23Q1直销收入178.1亿元，同比+63.6%，占比进一步提升至46%，主要系i茅台在22年3月31日上线，在22Q1仍未贡献明显业绩，而23Q1i茅台不含税收入49.0亿元（22Q3/Q4分别为40.5/34.2亿元，环比有所放量）；批发代理渠道收入209.3亿元，同比-2.2%，连续5个季度下滑，对应渠道改革持续推进。
　　利润的弹性主要来源于：1）23Q1毛利率92.6%，同比+0.2pct（22年报披露i茅台的毛利率达95.3%）；2）费用率方面，销售费用率+0.3pct，管理费用率-1.4pct，营业税金及附加+0.7pct；3）少数股东损益占比进一步下滑至3.4%，主要系财务公司的业绩贡献占比减少（23Q1利息收入62.3亿元，同比-30%，而股份公司对财务公司持股比例为51%）。
　　从业绩质量来看：1）23Q1销售收现357.6亿元，同比+13.6%；2）23Q1末合同负债83.3亿，环比-71.4亿，考虑合同负债环比变化的营收同比+13.3%，与销售收现保持一致。整体而言，在此前超预期的Q1业绩预告下公司实际兑现再超预期，充分彰显了龙头业绩的高确定性。
　　茅台的业绩兑现工具充足，产品层面茅台1935今年目标百亿，24节气高吨价产品量预计大几百吨，精品、兔茅等非标也有增量投放。此外，渠道层面直销建设持续推进，专卖店/直营店布局日益完善，带动价增逻辑兑现；18年/21年基酒产能的突破+22年茅台酒1.98万吨项目的落地，将驱动中大个位数的量增中枢。
　　我们预计23-25年收入增速为15.8%/15.4%/14.8%；归母净利增速为17.7%/16.7%/15.9%，对应归母净利为738/861/998亿元；EPS为58.75/68.54/79.44元，公司股票现价对应PE估值为29.5/25.2/21.8倍，维持“买入”评级。
　　宏观经济承压风险；政策风险；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利733.16亿，根据现价换算的预测PE为29.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2323.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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