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浙商证券:给予华利集团买入评级

2023-04-23 11:39:56
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浙商证券股份有限公司马莉,詹陆雨,邹国强近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《华利集团点评报告:22Q4如期承压,Nike为全年量价提振主力》,本报告对华利集团给出买入评级,当前股价为47.28元。


  华利集团(300979)
  投资要点
  公司公布2022年报:全年实现收入205.7亿元(+17.7%),归母净利润32.3亿元(+16.6%),净利率15.69%(-0.15pct);22Q4单季度如期承压,实现收入52.0亿元(+7.4%),归母净利润7.8亿元(+1.5%),净利率15.06%(-0.88pct)。
  Nike量价齐升成重要驱动,价增贡献大于量增
  2022年前五大客户收入占比达91.3%(同比基本持平),分集团客户来看:客户一79.2亿元(+28.2%),客户二39.6亿元(+5.12%),客户三34.1亿元(+6.4%),客户四22.3亿元(+17.7%),客户五12.53亿元(+29.9%)。我们预计Nike、HOKA、UA等大客户在量价齐升之下均展现亮眼增长。
  量价拆分来看,2022年成品鞋销量2.21亿双(+4.65%),ASP93.2元/双(+12.5%,剔除汇率影响+7.35%)。ASP高增主要来自高单价客户占比提升,以及部分客户订单款式复杂化。单Q4销量5203万双(-9.6%),海外品牌去库存带来的订单压力集中体现。
  柔性产能及良好成本管控,利润率保持平稳
  面对订单波动,公司通过柔性产能和持续改善成本控制,保持各季度毛利率平稳,全年毛利率小幅下降1.38pct至25.86%。得益于期间费用率(-0.2pct)及所得税率(-3.8pct)的降低,净利率15.69%(-0.15pct)基本持平。
  越南三工厂爬坡顺利,23年陆续投产新工厂
  2022年公司产能达2.38亿双(+9.1%),其中越南三工厂产能爬坡顺利:永山、威霖、弘欣月产能已分别达到约94/88/48万双,我们预计满产后月产能均可达到100-120万双。2023-2024年,公司继续将在越南、印尼陆续投产新工厂,产能储备充足。
  盈利预测及估值:
  面对疫情及下游库存压力,公司凭借建立在品质、交期及成本优势基础上的大客户粘性,以及积极拓展新客户,依旧保持稳健增长。中长期来看,头部品牌客户优异的成长性及华利在客户中持续提升的份额,将支撑华利在下游库存去化后率先迎来订单复苏。
  预计23-25年公司收入214/246/283亿元,同比增长4%/15%/15%,归母净利润33.0/38.2/44.0亿元,同比增长2%/16%/15%,对应PE17/15/13倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持“买入”评级。
  风险提示:人力成本或原材料成本大幅上行,下游去库存不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.8%,其预测2023年度归属净利润为盈利33.61亿,根据现价换算的预测PE为16.42。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级26家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为76.72。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,华利集团(300979)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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