民生证券：给予天润乳业买入评级lg...

民生证券股份有限公司王言海近期对天润乳业进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：疆外扩张维持强劲势能，收购新农扩张乳业板块》，本报告对天润乳业给出买入评级，当前股价为19.14元。

　　天润乳业(600419)
　　事件：公司2023年4月20日发布2023年一季报，23Q1实现营收6.31亿元，同增16.26%；实现归母净利润0.55亿元，同增55.58%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同增53.37%。
　　常温、畜牧业板块表现优秀，疆外扩张积极推进。公司23年一季度产品销量实现6.79万吨，同增11.86%。分产品看，公司23Q1常温产品实现收入3.53亿元，产品占比56.11%，同增22.67%，增速表现较优，此外公司今年4月13日发布乳饮料新品沙棘奶啤，产品矩阵持续完善；低温产品实现收入2.46亿元，产品占比39.06%，同增4.49%；畜牧业产品实现收入0.28亿元，同增64.05%，畜牧业板块完成标准化奶牛养殖项目建设，加速提升牧场养殖规模。分渠道看，23Q1疆内市场实现营收3.74亿元，同增8.06%；疆外市场持续发力，实现营收2.56亿元，同增30.21%；23Q1公司疆内、疆外市场占比分别为59.36%、40.64%，疆外市场持续贡献增量，增速表现亮眼。
　　差异化、信息化渠道建设，收购新农整合资源。23Q1疆内/疆外经销商环比减少7家/0家，期末经销商合计719家。公司搭建信息化系统赋能渠道管理，疆外扩张差异化开设专卖店覆盖近百个市县；同时精准品牌定位，合作盒马、美团等新零售及餐饮渠道突破一二线城市。公司天润齐源15万吨乳制品加工项目顺利推进，叠加23年2月新增20万吨乳制品加工产能项目计划，长期扩张空间得到产能保障。此外，公司同日公告拟以3.26亿元的价格现金收购阿拉尔新农乳业100%股权，新农乳业为上市公司新农开发控股企业，拥有1个乳制品加工厂及8个自有及租赁牧场，产品分为6大系列40余种，销售区域主要为阿拉尔地区、浙江及珠三角区域，同时可年产常温乳制品6万吨、低温万吨和全脂奶粉8千吨，原料奶年处理能力达10万吨以上。2022年新农乳业实现营收3.06亿元，归母净利润2939万元，收购新农有望深化全产业链布局，进一步稳固新疆市场及拓展全国市场，突破乳制品产能限制，丰富现有产品线。
　　原奶价格成本持续下行，盈利势能强劲。公司外购原奶成本持续下行，利润空间不断释放，23Q1实现毛利率20.05%，同增2.83pcts；公司费用投放节奏保持稳定，23Q1销售费用率5.57%，同减0.64pcts；管理费用率2.98%，同减0.34pcts；公司一季度净利率为9.04%，同增2.25pcts。公司常温产品贡献增加，提价后毛利率明显提升，受22年同期低基数影响，盈利水平有所改善。
　　投资建议：公司为疆内龙头乳企，常温产品表现优异，疆外市场稳健突破，同时收购新农加速突围，我们看好公司未来成长势能。基于23Q1业绩，我们预计公司23~25年营收分别为28.1/33.1/39.6亿元，归母净利润分别为2.5/3.1/3.8亿元，当前股价对应P/E分别为22/18/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游奶源供应风险；疆外扩张竞争加剧；食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.42亿，根据现价换算的预测PE为22.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.42。

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