东方证券：给予仙鹤股份买入评级，目标价位32.99元lg...

东方证券股份有限公司李雪君近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《成本压力延续，四季度业绩承压》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，认为其目标价位为32.99元，当前股价为24.94元，预期上涨幅度为32.28%。

　　仙鹤股份(603733)
　　事件：公司公布2022年报，2022年实现营业收入77.38亿元，同比增长28.61%，同期实现归母净利润7.10亿元，同比下降30.14%；单四季度公司实现营业收入22.28亿元，同比、环比分别增长34.65%、16.56%，同期公司实现归母净利润1.43亿元，同比增长26.27%，环比下降32.65%。
　　核心观点
　　四季度吨纸售价小幅下调，业绩环比承压。公司单四季度实现营收22.28亿元，环比增长17%，拆分量、价来看，推测春节前下游备货需求带动四季度销量环比提升，若四季度机制纸销量按约24万吨计算，我们预计公司四季度吨纸售价环比小幅下降约1.0%。利润端，四季度公司实现归母净利润1.43亿元，环比下降33%，盈利承压。拆分本部、夏王来看，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，我们推测四季度公司本部吨净利约457元，环比下降约53%；四季度对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源于夏王纸业）约0.34亿元，环比增长53%，推测主要系钛白粉价格下跌带动装饰原纸业务盈利改善。
　　木浆成本压力延续，四季度盈利水平走低。2022年四季度公司实现毛利率8.91%，环比下降约3pct，推测主要系前期采购的高价木浆逐步用于生产，同时终端需求相对疲软的情况下特种纸成本压力传导不畅。同期公司持续加大控费力度，四季度期间费用率同比下滑约1pct。四季度公司实现归母净利率6.43%，环比下降约5pct。
　　盈利有望逐步恢复，中长期新增产能投产节奏稳健。近期阔叶浆外盘报价较2022年高点已累计下调近200美元/吨，同期钛白粉价格亦由前期历史最高分位回落至2014年至今的中位水平，考虑到木浆采购到库通常需要3-4个月，预计公司2023年二季度开始盈利水平或逐渐改善。新增产能方面，公司常山30万吨食品卡纸项目已于4月初投产，东港PM29、PM30预计将于2023年二季度投产，广西、湖北两大“林浆纸一体化”一期项目均有望于2023年底逐步投产，测算未来三年公司产量年均复合增速达43%（不含夏王）。中长期看，公司自供木浆项目将陆续投产，公司抵御原材料价格波动的能力有望得到提升。
　　结合原料价格走势调整毛利率及投资收益假设，结合新增产能规划调整产销量假设，同时适当调整费用率假设，预测2023-2025年归母净利润为10.54/15.36/17.96亿元(此前预测2023-2024年为10.85/12.92亿元)，给予DCF目标估值32.99元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司龚晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.92亿，根据现价换算的预测PE为14.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为32.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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