信达证券：给予天音控股评级lg...

信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越近期对天音控股进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：22年营收逆势增长，多业务布局有望厚积薄发》，本报告对天音控股给出评级，当前股价为11.46元。

　　天音控股(000829)
　　事件：公司发布2022年年度报告和23Q1业绩预告：1）22年公司实现营收764.27亿元/+7.64%（同比，下同），归母净利润1.10亿元/-46.88%，扣非归母净利润1.09亿元/-42.78%。2）22Q4公司实现营收236.39亿元/+19.24%，归母净利润-0.14亿元/-113.53%，扣非归母净利润0.05亿元/-94.39%。3）23Q1公司预计实现营收220-230亿元，比增18.57%-23.96%，归母净利0.58-0.63亿元/比增601.67%-662.16%，扣非归母净利0.08-0.13亿元。
　　点评：
　　手机分销业务逆势正增长。2022年以来，终端消费市场低迷，国内市场手机总出货量2.72亿部/-22.6%，其中，5G手机出货量2.14亿部/-19.6%。但公司仍然实现营收正增长，考虑到公司85%以上的营收源自手机分销业务，取得此业绩尤为难得。公司22年手机分销业务营收655.36亿元/+1.32%，毛利率3.09%/+0.45pct，带动公司整体实现毛利率3.55%/+0.24pct。
　　与苹果、华为、三星深度绑定，合作收益显著。公司与苹果、华为、三星三大头部手机品牌长期保持紧密合作，牢牢占据手机分销头部位置，打造销售体系。此外，在中国手机出货量下滑的大周期背景中，折叠屏手机市场逆势增长，22年中国折叠屏手机出货量同比增长154%，而其中华为和三星占七成份额，华为市场份额更是高达51.3%。3月，华为发布高端折叠屏MateX3系列有望得到消费者热捧，而公司也有望受益并带来整体业绩的提升。
　　电商业务营收大幅提升，贡献新增长极。公司以“能良电商”为主的电商业务快速扩张，持续完善供应链布局，提升全渠道覆盖能力，通过获得苹果、华为、美的、海尔等头部品牌授权合作丰富品类，通过与顺丰、德邦等合作优化仓储物流能力，并利用数字化赋能新零售。2022年电商业务实现营收112.54亿元/+83.67%，目前公司拥有各大电商平台店铺163家/+13%。合作的头部知名品牌超过50个。
　　彩票业务稳定开拓，海外亦有突破。2022年公司在湖北、河北等二十余省福体彩项目中频频中标，彩票数字化平台亦在多省份实现布局，行业地位进一步提高；海外业务则在牙买加、加勒比、尼日利亚等多地区完成突破，国际化服务能力日趋完备。
　　积极拓展新业务，多点发力。公司曾联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局，22年底，“WIKO”在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。此外，公司还利用主业渠道和客户资源优势，布局新能源汽车赛道。通过“汽车快闪店+线下品牌授权店”的联动模式，向消费者提供产品体验和试乘试驾服务，建立T3以下华为智选汽车综合解决方案服务能力。
　　盈利预测：展望未来，公司1+N战略布局逐渐清晰，国内海外、线上线下融合的产业生态圈日益成熟，有望成为中国产业互联网的领军企业。根据Wind一致预期，23-24年归母净利润分别为2.67/3.13亿元，4月17日收盘价对应PE分别为44.08/37.48倍。
　　风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券王越研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.03%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.43亿，根据现价换算的预测PE为33.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天音控股（000829）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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