中国银河：给予迪安诊断买入评级，目标价位39.48元lg...

中国银河证券股份有限公司程培近期对迪安诊断进行研究并发布了研究报告《计提较为充分，期待主业ICL增长》，本报告对迪安诊断给出买入评级，认为其目标价位为39.48元，当前股价为28.03元，预期上涨幅度为40.85%。

　　迪安诊断(300244)
　　事件：公司发布2022年年报。2022年实现收入202.82亿（+55.03%），归母净利润14.34亿（+23.33%），扣非净利润16.29亿（+49.05%），EPS2.29元。经营性现金流16.39亿（+24.39%）。
　　常规诊断服务经营稳健，疫后有望恢复高增。2022年公司诊断服务业务实现收入126.74亿元（其中新冠核酸80.39亿元），同比增长91.46%，剔除新冠后常规业务收入为46.35亿元，在全年诊疗量受到较大压制的情况下仍实现15.47%的同比增长，展现公司经营具有较强韧性。板块毛利率为41.09%（-7.55pct），主要是毛利较低的新冠业务占比较高所致。我们看好公司2023年常规诊断业务恢复，主要因为：1）终端服务能力显著加强：目前公司已形成“1总部+4大区中心+35省级中心+43精准中心+650合作共建”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目达3,000+，覆盖医疗机构2w+，超95%标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h，80%报告单24h送达；2）解决方案不断完善，特检占比进一步提升：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，推出“合作共建”、“精准中心”、“晓飞检”等业务模式。2022年新开检测项目270个，特检占传统诊断收入比例提升至39.8%（扣除新冠核酸业务），合作共建实验室增至650+，精准中心新增13家，累计达到43家（其中24家实现盈利）；3）运营效率不断提升：多举措提升实验室质量能力，结合AI人工智能实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化优势。
　　产线扩增及渠道赋能带动自产产品业务高速发展。2022年公司产品业务实现收入93.98亿（+28.37%），其中：1）自产产品：收入15.33亿元（+132.78%），新增19个二类证+44个一类证。公司产品经销网络已覆盖16个省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断，其中“凯莱谱”首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S完成注册上市，并在国内多个医学中心装机运行；“迪谱诊断”核酸质谱和纳米孔单分子测序新产品研发与临床落地加速；“迪安生物”自研病理切片扫描仪DS-600获二类医疗器械注册证、新一代核酸提取仪EB-2100上市、宫颈癌检测产品开发完成。2）渠道产品：收入78.65亿元（+18.05%），毛利率22.46%（-1.48pct）。公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌1,000余种，终端客户4,000+（其中三级医疗机构2,000+），2022年新增国产代理产品50+。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。
　　期间费用率下降明显，各项计提较为充分。公司2022年期间费用率为18.74%（-3.89pct），其中销售费用率7.87%（-1.38pct），管理费用率6.25%（-2.22pct），研发费用率3.15%（-0.10pct），财务费用率1.47%（-0.19pct），主要是新冠核酸检测收入带动整体营收规模的大幅增长所致。2022年公司整体毛利率为37.16%（-1.1pct），主要受到体量较大的新冠核酸检测业务的价格因素影响；净利率为9.18%（-2.16pct），主要由于22Q4计提充分导致单四季度净亏损9.94亿元，主要包括：非流动资产处置损失约2.5亿元、存货处置损失0.32亿元、子公司商誉减值准备5.90亿元、递延所得税资产1.93亿元、股权激励费用计提0.42亿、信用减值损失3.05亿元等。年末应收账款余额99.56亿元，环比22Q3下降7.43%，坏账准备计提5.71亿元，同比增加2.62亿元，计提比例5.43%（+0.74pct）。
　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司ICL常规业务收入有望实现20-25%增长，2023-2025年归母净利润分别为10.52/13.22/16.50亿元，同比-26.66%/+25.70%/+24.81%，EPS为1.68/2.11/2.63元，当前股价对应2023-2025年PE为17/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司府嘉颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.04亿，根据现价换算的预测PE为8.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迪安诊断（300244）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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