东亚前海证券：给予振华风光增持评级lg...

东亚前海证券有限责任公司彭琦近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《深耕军工保持业绩高增，IDM转型打破产能瓶颈》，本报告对振华风光给出增持评级，当前股价为106.01元。

　　振华风光(688439)
　　事件点评
　　近期，振华风光发布 2022 年年报，公司 2022 年实现营收 7.79 亿元（YoY+55.05%），实现归母净利润 3.03 亿元（YoY+71.27%），扣非归母净利润为 2.92 亿元（YoY+63.92%），对应 22Q4 单季度，公司实现营收2.04 亿元（ YoY+87.16%， QoQ+16.57%）；归母净利润为 0.76 亿元（YoY+261.90%， QoQ+24.59%）。
　　国防预算增加驱动，产品矩阵丰富提振。 振华风光专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器的系列产品。公司不断进行产品迭代和技术更新，目前产品已覆盖放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近 200 款产品，服务于国家十大军工集团下近 500 家单位，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。据国博电子年报数据， 2023年， 我国国防预算支出上升至 1.58 万亿元，同比增加 7.2%，叠加国家高度重视军工领域关键部件的自主可控，在“十四五” 期间提出加快武器升级换代、智能化武器发展和机械化、信息化、智能化融合发展，模拟集成电路是智能化、信息化的基础，公司有望从中受益，实现快速增长。
　　市场规模扩容，自主可控加速。 据 Frost&Sullivan 统计， 2021 年全球模拟芯片市场规模约为 586 亿美元，中国市场规模约 2731 亿元，占全球七成左右， 2020-2025 年 CAGR 约为 6%，但据中国半导体数据， 2020年中国模拟芯片自给率仅为 12%，远不及关键部件的自主可控标准，公司有望受益政策推动，迎来快速发展期。此外， 据公司年报数据， 中国军工电子行业 2019-2025 年市场规模 CAGR 预计达到 9.38%， 2023 年预计 4195 亿元，下游需求快速提升，公司在手订单饱满，业绩有望攀高。
　　研发体系成型，转型 IDM 打破产能限制。 2022 年公司研发投入为0.88 亿元，同比增加 88.48%，研发费用率达到 11.31%，同比增加 2.01pct。2022 年，公司在西安、南京成立研发中心，构建“贵阳+成都+西安+南京”四位一体的芯片创新研发体系，加快产品升级迭代。芯片设计方面，公司掌握多项关键技术，解决诸多科技难题，产品已成功应用至多个武器配套系统； SiP 方面，公司掌握三维多基板堆叠封装等关键技术，实现板卡级向器件级的替代，加速武器装备整机系统的小型化。公司将建设一条 6 英寸特色芯片工艺线，涵盖双极、 CMOS、 BCD 等工艺，转型IBD 经营模式，解决产能瓶颈问题，充分释放芯片设计能力，全力推动集成电路国产化进程。
　　投资建议
　　受益于国防预算提升和自主可控加速，公司产品矩阵逐步丰富，有望打开新的增量空间，同时公司转型 IDM，产能瓶颈得到缓解，进一步增强公司核心竞争力。我们预计 2023-2025 年归母净利为 4.15/5.74/7.33亿元， 2023 年 4 月 13 日收盘价为 106.01 元/股， 对应 PE 为 51/37/29 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为131.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华风光（688439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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