天风证券：给予瀚蓝环境买入评级lg...

天风证券股份有限公司郭丽丽近期对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《公司2022年年报及2023年一季报业绩预增公告点评：固废业务稳健增长，能源业务23Q1预计大增》，本报告对瀚蓝环境给出买入评级，当前股价为18.53元。

　　瀚蓝环境(600323)
　　事件：公司发布2022年年报及23Q1业绩预增公告。公司2022年实现营业收入128.75亿元，同比9.33%；归母净利润11.46亿元，同比-1.46%；摊薄ROE为10.53%，同比-1.22pct。23Q1公司预计约可实现归母净利润3.02亿元（前值1.59亿元），同比增长90%左右。
　　固废业务：贡献22年核心利润增长，“瀚蓝模式”纵横一体化拓展成效显著
　　固废业务营收增长稳健，盈利同比高增。公司固废业务2022年实现收入69亿元、净利润9亿元，同比增长4.7%、26.6%，分别占公司当期主营业务收入及净利润的55%、77%，是公司增长的核心驱动力。其中，生活垃圾焚烧业务全年实现收入28.28亿元，同比+12%，毛利率47.7%，保持较高的盈利水平。公司固废净利润增幅大幅跑赢营收增幅的原因是：1）部分新项目投产及环卫业务收入增长，驱动收入和利润整体提升；2）公司落实降本增效，固废业务毛利率由27.9%提升0.43pct至28.3%：3）21年同期公司对济宁、乌兰察布等项目计提减值。
　　坚定执行“大固废”战略，业务协同不断深化。纵向一体化方面，公司重点在垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务；横向一体化方面，公司总结和推广对各类固废污染源的治的经验，先后落地南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目等，业务协同不断深化。
　　能源业务：国际汽价高涨致使公司相关业务亏损，23Q1盈利预期大幅增长
　　公司能源业务2022年实现主营业务收入41亿元，同比+21%。业务收入增长的同时，公司能源业务净利润亏损约0.65亿元，同比减少1亿元，主要原因为：在成本端，国际能源价格持续上涨，天然气综合采购成本不断攀升；在收入端，天然气价格机制仍待进一步理顺。但在23Q1，公司天然气业务进销价差有所改善，能源业务实现盈利，驱动23Q1业绩大幅增长。
　　水务相关：供水业务效能持续优化，排水业务后续投产增量可期
　　公司供水业务2022年实现主营业务收入9.6亿元，同比-2.3%；全年水损率8.26%，同比下降0.3pct，处于行业前列。排水业务2022年实现主营业务收入6亿元，同比+7.2%；目前公司仍有5个排水扩建项目在建（总规模13.5万方/日），其中西北污水处理厂等4个项目预计将在2023年投产（总规模8.5万方/日，其中4万方/日23Q1已投产），后续收入规模增量可期。
　　应现金流量净额下降，预期将随应收账款回款提速及后续REITs发行获得改善
　　2022年公司经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元，同比下降52%；应收账款27.8亿元（其中64%为政府客户，25%为电网客户及可再生能源补贴），同比增长61%。我们认为，公司后续现金回款仍可期待：一方面，公司已加强与各地方政府沟通，后续预期可解决至少15亿元存量应收账款回款问题；另一方面，2022年公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元，目前相关工作也在有序推进。
　　投资建议：我们预测2023-2025年公司归母净利润为14.16、16.32、18.39亿元，同比增长23.53%、15.28%、12.65%；摊薄EPS分别为1.74、2.00、2.26元，4月12日股价对应PE分别为10.67、9.26、8.22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度低于预期的风险；电价补贴持续退坡的风险；天然气价格继续攀高的风险；水务及环卫业务回款不及预期的风险；财务成本提升的风险；应收账款计提坏账的风险；23年一季度业绩数据为公司初步核算结果，实际数值请以公司正式发布的一季报为准

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒋昕昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.47亿，根据现价换算的预测PE为9.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瀚蓝环境（600323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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