大通缩了？要降息？专家：信贷和物价数据“对立”或只是“假象”lg...

　　金融界4月12日消息 4月11日，统计局公布物价数据，CPI同比增速已经从1月份的2.1％持续下行，来到了0.7％；而PPI同比延续通缩，并在3月下行至-2.5％。

　　同日央行公布的金融数据显示，3月新增人民币贷款3.89万亿元、预期3.09万亿元；新增社融5.38万亿元、预期4.5万亿元；社融存量增速10％、较上月回升0.1个百分点；M2同比增速12.7％、较上月回落0.2个百分点。

　　有没有通缩？

　　国金证券首席经济学家赵伟表示，信贷和物价数据的“冰火两重天”，并不能简单归因于经济“扩张”或者所谓“通缩”，不同部门、供需强弱带来的指标“对立”或只是“假象”。

　　赵伟指出，物价指标透露的线索，与信贷并不“对立”，线下活动修复相关涨价特征突出。

　　CPI同比由去年底的1.8％回落至3月的0.7％，拖累主要来自食品和非食品类的商品，而食品变化与猪肉等价格紧密相关、受供给扰动较大；

　　非食品类商品，一方面受能源价格回落的影响，另一方面缘于家电、汽车等耐用品价格回落，与相关需求偏弱、原材料成本压力缓解等有关；

　　而衣着、旅游、医疗服务、家庭服务CPI均明显抬升，指向与线下活动相关的价格上涨。

　　广发证券首席经济学家郭磊也指出，当前宏观经济的特征是走出谷底、有效需求不足、分化式复苏；对价格来说，又进一步叠加了基数因素和周期性。

　　在郭磊看来，这种情况不能以简单的通缩界定，特别是从工业价格周期位置来看，应已在谷底附近。

　　平安证券首经团队也指出，应理性看待二季度国内物价数据的“类通缩”表现。一方面，海外输入性因素的扰动较强。去年二季度俄乌冲突升级“输入通胀”，而今年二季度海外经济下行风险加剧“输入通缩”，对我国物价读数造成扰动。

　　另一方面，房地产和就业形势偏弱、汽车行业“去库存”，反映出内需处于低位，一定程度上抑制国内物价表现，但也要看到，服务业（非居住）、中下游制造业价格在边际修复，表明国内需求仍处修复通道。

　　不过，国泰君安宏观则提醒，2季度需要警惕通缩风险的升温，其一，核心通胀持续低位主要受到高失业率的压制，短期需要警惕“失业-通缩”螺旋的形成，其二，二季度内需放缓，海外劳动力市场降温带动外需下行加速，工业品通缩有望延续。

　　会否降息？没有“前兆”

　　CPI和PPI均回落，货币政策有望维持宽松，叠加前期部分中小银行调降存款利率，近日关于降息的预期开始升温。

　　光大固收指出，当前时点存款利率的变化是存款利率市场化调整机制所带动的，并不等同于货币政策取向出现了变化。而且，近期DR007利率一直紧密地围绕着OMO利率波动，也没有政策利率降息的“前兆”。

　　在光大固收看来，中长期来看MLF利率是会趋势性下降的，但是未来半年内MLF降息的概率并不高。

　　刘郁同时分析，MLF利率下调与否更多取决于经济，通胀相对次要，她举例：2019三季度GDP同比放缓至6.0％的目标下限，2022二季度GDP同比0.4％，是降息的重要触发因素。为此，她建议关注今年一季度GDP，确认经济反弹的幅度。

　　华创宏观张瑜团队指出，历史经验来看，只要工业企业利润同比为负，央行货币政策的宽松窗口就没有关闭。上半年LPR利率，MLF利率和OMO利率的调降仍存在可能。

　　在张瑜看来，降LPR的概率目前高于MLF利率和OMO利率，但如果MLF利率不调降，LPR利率的下行幅度也相对有限。

　　相较于总量货币政策，央行更关注结构性货币政策。LPR利率、MLF利率和OMO利率不动的情境下，政策扶持的行业或通过“结构性货币政策”迎来定制的“降息”。