国金证券：给予锦江酒店买入评级lg...

国金证券股份有限公司苏晨近期对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《23年展望谨慎乐观，仍看好业绩弹性》，本报告对锦江酒店给出买入评级，当前股价为58.53元。

　　锦江酒店(600754)
　　事件
　　2023年4月11日公司披露22年年报，营收110.1亿元/-3.4%（增速对应21年重述后报表，后同），归母净利1.13亿元/+18.7%，扣非归母净利-2.04亿元/-70.9%；单Q4收入29.1亿元/-4.5%，归母净利0.72亿元，扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%。
　　点评
　　经营层面，Q4境内承压、境外淡季环比恢复度微增。4Q22酒店境内RevPAR102.8元/-23.2%，整体/中端/经济型为19年同期66.3%/62.1%/56.8%；境外RevPAR为19年同期109.0%、较Q3微增0.1pct。全年新/净开酒店1328/947家、承压下完成年初新开目标89%，其中Q4新/净开383/309家、较Q3+22/33家,其中中端/经济型净+269/+40家，pipeline净-131家至4395家。
　　冲击下维也纳系韧性突出，卢浮Q4转亏。22年境内酒店业务收入73.0亿元/-17.7%、扣非归母净利-1372万元/-103.2%，其中分公司维也纳收入28.4亿元/-12.9%、归母净利3.6亿元/-22.8%，铂涛收入24.6亿元/-26.4%、归母净利-0.03亿元/-100.9%；境外卢浮收入4.9亿欧元/+63.4%，归母净利-2632万欧元、同比减亏3179万欧元，其中Q4亏损219万欧元、转亏，推测与淡季及欧洲能源危机下成本压力较大相关。全年毛利率33.1%/-1.1pct，销售/管理费用率7.1%/21.3%、同比-0.8/+0.7pct，受益轻资产化与降本增效，利润端压力相对可控。
　　公司全年规划谨慎乐观，我们仍看好境内酒店弹性。23年1、2月公司境内经营恢复进展良好，RevPAR较19年恢复度88%、115%。根据年报23年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000家，新开相对同业偏谨慎（华住1400、首旅1500-1600家），预计与加强门店运营质量管理等相关；公司预计23年营收137-142亿元/+25%-30%，其中境内+27%-33%、境外+22%-24%，我们测算对应境内RevPAR恢复至19年约90%（假设无大规模关闭直营店），对比华住（110%）、亚朵（较19年高个位数增长）偏谨慎。3、4月为休闲游淡季、高低线城市存分化，但我们认为供给出清+需求回暖下提价基础良好，公司中端品牌竞争力较强，仍看好其经营恢复优于大盘。
　　投资建议
　　仍看好旺季经营量价齐升，降本增效+收购增厚业绩，预计23-25E收入149/174/187亿元（23E预测境内+42%），归母净利15.2/24.1/28.1亿元，23-25EPE为46/29/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经营修复速度不及预期，开店速度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券曾光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为12.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.16亿，根据现价换算的预测PE为43.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为66.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锦江酒店（600754）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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