天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对中国交建进行研究并发布了研究报告《收入利润增长稳健,23年盈利能力有望修复》,本报告对中国交建给出买入评级,当前股价为10.69元。
中国交建(601800)
公司公告2022年年报,22fy收入7,203亿,yoy+5%,归母净利191亿,yoy+6%,扣非归母净利138亿,yoy-6%;单22q4收入1,783亿,yoy+5%,归母净利33亿,yoy+9%,扣非归母净利13亿,yoy+51%。全年业绩基本符合预期。
22q4新签快速增长,海外收入增速恢复,运营业务效益受疫情阶段拖累
分业务,22fy基建建设/基建设计/疏浚业务分别收入6,327/482/509亿,分别yoy+4%/1%/19%。22fy公司新签合同总额15,423亿,yoy+22%,路桥、房建、生态环保、市政工程等领域建设贡献主要增量,业务结构持续改善。其中基建建设/基建设计/疏浚业务新签分别为13,671/549/1,067亿,分别yoy+21%/23%/22%,主要业务22q4新签增速均加快(22q1-3新签增速分别为1%/11%/11%)。22fy海外收入987亿,yoy+4%,占比14%;海外新签2,168亿,yoy+0.4%,占比14%。海外收入增速边际改善,新签仍承压。22fy末在手订单总额33,883亿,为同期收入的4.7倍,在手订单充足。22fy公司特许经营类项目进入运营期33个,另有29个参股项目,全年运营收入71亿元,净亏损20亿元(vs21fy进入运营期项目27个,另有参股项目19个,收入78亿,净亏损17亿),收入同减、亏损规模扩大,推测主要源于疫情阶段性影响。
毛利率阶段性承压,23年或有机会修复,经营性现金流大幅改善
22fy公司综合毛利率11.6%,yoy-0.9pct;单22q4毛利率13.1%,yoy-2.4pct。22fy基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.6%/16.0%/13.3%,分别yoy-0.7/-1.9/-0.4pct。基础设施投资类项目收入减少致基建建设毛利率承压,大型综合性项目盈利水平降低使得基建设计毛利率下降,燃油价格上升对疏浚毛利率有负面影响,整体偏阶段性。22fy费用率下降较多,yoy-1.2pct至6.1%,主因财务费用率yoy-1.1pct至-0.2%(基础设施投资类项目利息收入及汇兑收益增加)。减值损失影响加大(占收入比例yoy+0.3pct至1.4%,主因对应收账款计提拨备增加),发行REITs处置项目公司股权致投资收益增加(占收入比例yoy+0.2pct至0.2%)。22fy公司归母净利率2.7%,同比基本持平;单22q4归母净利率1.8%,yoy+0.1pct。
22fy公司资产负债率71.8%,yoy-0.1pct;有息负债比率43.3%,yoy-0.5pct。两金周转有所放缓,22fy两金周转天数173天,同比延长5天。22fy经营性现金流同比多流入131亿至净流入4亿,投资性现金流净额同比少流出61亿至净流出467亿。
基建出海领军者不断突破,拓展海风产业链,有催化有预期差
公司为较纯粹的基建央企,亦为我国基建出海龙头之一。22fy一带一路新签合同166亿美元,约占海外新签53%,23年或较好受益“一带一路”需求景气向上。此外,海上风电建设/运维打造新动能,股权激励激发增长活力。运营资产REITs化有助于资产盘活及对公司资产价值再认知。考虑公司主要业务毛利率仍承压,下调公司23-24年归母净利预测为211/234亿(前值233/262亿),新增25年归母净利预测为258亿,分别yoy+11%/11%11%,维持“买入”评级。
风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.33%,其预测2023年度归属净利润为盈利206.53亿,根据现价换算的预测PE为8.25。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为12.84。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,中国交建(601800)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性较差。可能有财务风险,存在隐忧的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标3.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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