华安证券：给予美亚柏科买入评级lg...

华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对美亚柏科进行研究并发布了研究报告《23年拐点已至，关注数据要素+AI双主线》，本报告对美亚柏科给出买入评级，当前股价为20.71元。

　　美亚柏科(300188)
　　主要观点：
　　22 年营收下滑， 净利承压给予拐点机会
　　公司于 3 月 31 日发布 2022 年年报。 2022 年， 公司实现营业收入 22.8亿元，同比下降 10.08%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 52.41%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比下降 66.34%。
　　营收方面，公司营收下降，主要系 1） 下游预算缩减及项目延期导致公共安全大数据产品同比下降 6.26%； 2） 竞争加剧及政府预算不足，导致电子取证产品同比减少 27.50%； 3)项目验收延后，导致网络空间安全同比减少 15.68%； 4)公司积极拓展多个城市智慧业务， 智慧城市同比增长 135.77%。 展望 23 年， 下游预算的恢复预期以及疫情恢复后的项目验收、正常展业，是 23 年营收实现高增的支撑。
　　利润方面，公司净利润同比下降，除了营收增速的下滑，主要系 1）下游预算紧缺带来的剧烈竞争，导致了毛利率下滑， 22 年公司整体毛利率下降 6.13pct 至 52.24%; 2)投入持续增长， 22 年公司研发投入 4.58 亿元，同比增长 20.08%，其中资本化 31.52%，较上年提升 4.31pct。
　　订单方面， 公司 2022 3Q 累计新签订单额超过去年同期水平，且第三季度新签订单额增长幅度大于 H1 累计新签订单额的增长幅度。我们认为，在去年招投标整体态势不及预期的情况下， 公司仍表现出订单的高增速， 表现了公司的获单能力。 因此， 我们看好公司未来的业绩反转。
　　 AI 大数据+网络安全， 看好内容审查类项目发展
　　公司于 2017 年成立 AI 研发中心， 2019 年针对深度合成技术成立专项研究团队，目前已有针对生成式视频图像的真伪识别鉴定的一体化装备产品，支持当前绝大部分深伪视频图像篡改方法的检测，检测精度处于国内领先水平。 在项目落地方面， 公司是美图集团的第一家内容审查合作伙伴， 帮助美图在文字、 图像（包括 AIGC 类应用） 等所有数据进行合规及安全审查， 是行业标杆项目。 近期 openAI 也面临在意大利的内容合规问题， 或被罚最高两千万欧或其全范围内营收的 4%。 而我国在去年修订网安法后， 也有相关条例， 包括最高处罚为违规企业全年营收的5%。 我们认为， 公司 AI+安全审查板块， 或是高景气+高确定业务。 此外，公司也在研究语言大模型与大数据项目的结合，其建设的厦门市超级计算中心可提供算力支撑。
　　数据要素+中特估， 数字中国体系下的优质标的
　　2022 年 12 月 14 日，公司收到控股股东国投智能的定增认购款 6.75 亿元（扣除发行费用后）。本次发行完成后，国投智能直接持有公司股份比例将由 15.61%提升至 21.08%。本次定增完成后，国投智能仍为公司控股股东，国务院国资委仍为公司实控人。 由于公司资质背景， 公司也相继中标了各地公安大数据、 视图大数据、 科信大数据、 电子证照等敏感数据要素项目。 公司在数字中国的特殊地位， 是高估值的支撑。
　　投资建议
　　我们预计公司 2023-2025 年实现收入 30.5/40.2/49.4 亿元，同比增长33.9%/31.6%/22.8%；实现归母净利润 3.7/5.0/5.9 亿元，同比增长148.4%/36.2%/18.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期； 2）研发突破不及预期； 3）市场拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司钱凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.43亿，根据现价换算的预测PE为69.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为16.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，美亚柏科（300188）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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