山西证券：给予神火股份增持评级lg...

山西证券股份有限公司杨立宏近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《创成立以来最好业绩，电池箔产能释放顺利》，本报告对神火股份给出增持评级，当前股价为17.48元。

　　神火股份(000933)
　　事件描述
　　公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营收 427.04 亿元， 同增 23.80%；实现归母净利润 75.71 亿元， 同增 133.90%； 实现扣非归母净利润 77.71 亿元，同增 122.63%； 基本每股收益 3.36 元， 同增 133.79%。 其中， 2022Q4 实现营收 105.70 亿元， 同比增长 9.75%， 环比增长 0.79%； 实现归母净利润 17.16亿元， 同比增长 83.58%， 环比增长 30.14%。
　　事件点评
　　主要产品基本产销平衡， 实现了公司成立以来的最好业绩。
　　1） 煤炭： 2022 年公司煤炭销售量为 674.77 万吨， 同比增长 3.10%； 毛利率为 52.82%， 同比增长了 3.74pct， 主要系煤炭价格上涨； 煤炭板块贡献了全年 23%的营业收入， 39%的毛利润。 据测算， 公司 2022 年煤炭平均售价为1464 元/吨， 略高于行业均价， 单吨利润为 733 元。 根据 Wind 数据， 河南永城 2022 年无烟末煤车板平均价为 1437.35 元/吨， 较 2021 年的 1192.60 增长了 21%， 较 2020 年的 731.28 元增长了 97%。 公司煤炭核定产能 855 万吨，2022 年煤炭产量位列河南省第四位， 是我国无烟煤主要生产企业之一。
　　2） 电解铝： 云南神火二期项目投产后， 公司电解铝产销量显著提升。 2022年公司铝锭产量为 163.5 万吨， 同比增长 17.04%； 销售量为 162.60 万吨， 同比增长 14.70%； 毛利率为 26.70%， 同比下降了 8.37pct； 贡献了全年 66%的营业收入， 56%的毛利润。 据测算， 公司 2022 年电解铝单吨价格为 1.74 万元， 单吨毛利为 4640 元。 截至 2022 年 12 月 31 日， 公司电解铝年产能 170万吨， 包括新疆煤电 80 万吨年产能与云南神火 90 万吨年产能。 电解铝产能处于具有发电优势的新疆和绿色水电优势的云南地区， 具备低成本电力优势； 同时， 靠近氧化铝主产地百色， 紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚， 区位优势十分明显。 公司在新疆地区打造出完整的电解铝产业链， 80 万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组， 产业链协同、 低成本优势突出。 公司电解铝毛利率(26.7%)位于行业第一梯队， 根据各公司公告， 2022 年云铝股份、 中国铝业、 天山铝业电解铝毛利率分别为 17.18%、 12.78%、 22.94%。
　　3） 铝箔： 2022 年公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期 5.5 万吨满负荷生产，全年铝箔销售量为 8.34 万吨， 同比增长 39.70%； 对公司营业收入贡献从 2021年的 4%增长至 6%。 随着神隆宝鼎二期年产 6 万吨高端双零铝箔逐渐建成投产， 预计 2023 年、 2024 年公司铝箔产能分别由 2022 年的 8 万吨增长至为11 万吨、 13 万吨； 按单吨利润 4000 元(公司调研纪要数据)进行测算， 预计2023 年、 2024 年分别可贡献利润 4.4、 5.2 亿元。
　　电解铝低成本优势明显， 铝箔产能释放持续贡献业绩。 2023 年公司计划生产原煤 676 万吨， 铝产品 160 万吨， 炭素产品 53.2 万吨， 铝箔 7.8 万吨，供(售)电 120.55 亿度， 型焦 5.5 万吨； 预计全年实现营业收入 428 亿元， 利润总额 61 亿元。 根据 Wind 数据， 2023 年 1 月、 2 月河南永城无烟末煤车板均价分别为 1545、 1570 元/吨， 略高于 2022 年均价。 根据百川盈孚数据， 2023年 1 月、2 月铝锭均价分别为 1.83、1.86 万元/吨； 行业平均单吨毛利为 873.28、1258.86 元/吨。
　　投资建议
　　预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.56\3.80\4.21， 对应公司 3 月27 日收盘价 18.02 元， 2023-2025 年 PE 分别为 5.1\4.7\4.3， 首次覆盖给予“增持-A” 评级。
　　风险提示
　　大宗商品价格大幅波动风险； 电价调整及限电风险； 煤炭开采条件趋于复杂多变的风险； 电解铝需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券巨国贤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利71.51亿，根据现价换算的预测PE为5.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，神火股份（000933）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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