格上宏观周报：美国加息符合预期，国内市场情绪回暖lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

海外方面，美联储布拉德称，其已将美联储2023年利率预期由之前的5.375%提高至5.625%。最近数据都显示，今年年初的美国经济要比预期强劲，而银行业压力大概率会缓解。国内方面，万亿级公募REITs市场迎来大利好。证监会出台12条举措推进基础设施REITs常态化发行，其中包括：研究支持消费基础设施发行基础设施REITs，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等项目，以及保障基本民生的社区商业项目；分类调整项目收益率和资产规模要求；推动扩募发行常态化，支持优质保险资产管理公司等开展ABS及REITs业务；适时推出REITs实时指数。国家发改委同时发布通知，进一步提升基础设施REITs项目申报推荐的质量和效率。展望后市，私募基金经理聚焦AI为代表的数字经济行业，同时对即将。

 

睿扬投资：中长期仍然看好互联网和汽车零部件板块，关注以泛AI为代表的数字经济和低估值高股息的“中特估”

本周市场主要指数上行，市场成交额继续放量。板块上传媒、电子、计算机大涨；钢铁、建筑装饰、石油石化板块回撤较深。

国内方面，政策面上央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，降低银行负债成本，一定程度上有助于稳定市场信心。消息面上，本周英伟达召开2023年GTC开发者大会，公司将全力投入AI技术，A股呈现软硬件齐飞的TMT行情。

海外方面，23日美联储发布议息决议加息幅度保持25个基点，在市场预期之内，一定程度上显示出美联储对于金融体系稳定的谨慎态度，未来美联储的加息节奏与力度仍存在不确定性，更多注重于平衡通胀与金融风险。

目前来看，行业间表现分化较大。我们中长期仍然看好互联网和汽车零部件板块，关注以泛AI为代表的数字经济和低估值高股息的“中特估”。

 

淡水泉投资：业绩披露期将至，盈利超预期改善的公司将会成为市场关注的重点

本周市场表现震荡向上，沪深300指数上涨1.72%，中证500指数上涨2.05%。在海外美联储加息步伐放缓、银行风险缓解以及国内降准背景下，投资者情绪回暖。行业层面，受益于AI，6G等前沿技术信息的持续催化，传媒、计算机、电子板块领涨；而受中字头板块情绪回落影响，钢铁、建筑装饰、石油石化板块表现相对较弱。随着市场对AI主题关注度提升，逐渐扩散至更多的潜在相关上下游资产，一些具有低情绪、低拥挤度且基本面有支撑的资产也获得了价值重估。本周组合正贡献主要来自电子、运动服饰板块。对于即将到来的业绩披露期，盈利超预期改善的公司将会成为市场关注的重点。

 

全天候基金：AI作为时代趋势，产业发展机会明确

自硅谷银行破产传导至其他中小行流动性危机到瑞信事件爆发，美元指数、美国利率显著下降，黄金大幅反弹。本轮大放水又大紧缩后，现今融资成本的不断抬升带来的压力与负面影响持续挤压。虽欧美通胀压力仍大，但继续缩紧带来的可能性危机、2月CPI的回落与美联储公布增长的资产负债表，让市场降息预期升温。全周美股整体收涨，但核心涨幅都由AI贡献，基础算力相关标的表现突出。

国内源于降准超预期与较好通胀数据，紧缩担忧打消。大规模低成本资金释放加快缓解因年初信贷快速上升的银行负债压力。但不应有过分宽松预期，今年总目标已定，在结构与节奏中腾挪。市场方面核心仍围绕AI展开，上周各家新模型的发布、接口的开放以及微软365Copilot展示的未来AI应用蓝图，再次打开想象力，重塑认知。大模型的加速发展带来应用革新与快速落地预期，传媒、计算机与通信行业涨幅领先。此外，延续中沙伊声明、本周的访俄、叠加中特估，一带一路、中字头、基建工程相关也有较好表现。

向前看，AI作为时代趋势，产业发展机会明确，将大幅、快速改变生产力与生产关系，产业链和相关标的在初期将快速反应与轮动。同时步入财报期，财报行情也将逐步演绎，但因去年特殊环境，还是应着眼未来。我们将延续策略且进一步聚焦，战略上以新核心矛盾为背景，聚焦新成长主线，着眼未来进行布局。随着积极因素逐步落地，开年以来A股H股市场表现也相对改善，市场情绪也有一定好转。

 

 

2、本周市场表现

指数表现：本周各指数普遍收涨。其中恒生科技和中小板指数领涨，涨幅分别为6.16%和4.49%；上证50和上证综指涨幅最小，本周分别上涨0.94%和0.46%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场各风格表现不一。具体来看，成长和消费风格的个股涨幅最大，本周涨幅分别为4.45%和1.10%；稳定风格的个股下跌，本周跌幅为3.04%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有22个行业上涨。其中传媒，电子，计算机行业领涨，涨幅分别为10.97%，6.99%，6.71%。石油石化，建筑装饰，钢铁行业领跌，跌幅分别为1.75%，2.16%，3.54%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，社会服务，农林牧渔和汽车行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2023-3-24，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出2.34亿元，其中沪股通净流出17.01亿元，深股通净流入14.66亿元。近三个月北向资金净流入1784.25亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周比明显回升上升，日均成交量破万亿水平，参与者情绪回暖。

数据截至2023-3-24，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.70%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于回升阶段。风险溢价指数近期下降，投资者情绪回暖。后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

数据截至2023-3-24，数据来源：Wind，格上研究整理

 （注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

总体来看，本周各大指数普遍收涨，北向资金小幅净流出。平均日成交金额破万亿水平，较前期上升。本周美联储宣布加息25bp，目前来看加息步伐接近尾声。欧美金融体系风险上升，加息对于美国经济的影响或将逐步显现，不过对我国影响较小。目前我国经济温和复苏仍在途中，市场进入交易经济现实的阶段，对市场的支撑有待经济数据的进一步支持。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。

 

3、本周宏观经济分析

海外方面，美国公布了3月加息靴子落地。美联储于北京时间3月23日凌晨2点发布2023年3月FOMC会议声明，宣布加息25bp。联邦基金利率的目标范围升至4.75%-5%，符合市场预期，并声明对抗通胀依然是首要目标。3月的声明与上次主要有几点变化：一是对就业增长的描述由“强劲”改为“有所加快、且增速强劲”；二是对通胀的描述由“有所缓解但仍高”改为“仍高”；三是删除了有关“乌克兰战争”的表述；四是新增有关美国银行体系的表述，认为美国银行体系强健，但近期事件会导致家庭和企业信贷环境收紧，拖累经济、就业和通胀；五是加息表述由“未来持续加息是适当的”，改为“一些额外的政策巩固可能是适当的”，对未来加息态度有所软化，暗示本轮加息周期接近尾声。从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔表态较为鹰派，联储的加息政策的重心仍然放在控制通胀水平上，硅谷银行倒闭等风险事件的影响有限。但近期的银行业危机可能会导致信贷环境的紧缩，更紧的信贷可以代替加息。因此不再预期持续加息，代之以进行额外的货币政策紧缩。

国内方面，本周交运部、财政部联合发文，明确总体要求和工作重点，推动国家综合货运枢纽补链强链城市扩面提质，更加强调城市间、产业间互动交融，综合立体交通网的建设将拉动地方基建投资；同日，国资委党委召开扩大会议强调五大要点，在服务国家战略方面着重提出了支持中央军工企业做强做优做大。另外，上海易居房地产研究院近日发布报告显示，2月百城新建商品住宅库存规模首次出现同比下降态势，但地产销售的演绎仍具有一定不确定性，需持续跟踪地产相关数据变化。另外，21日，中俄双方共同签署关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明，明确2030年前中俄经济合作重点方向，在贸易、投资、金融以及能源等领域的合作有望进一步加深，相关能源、矿产、农业、物流、航空航天等领域的投资有望迎来快速增长。

展望未来，3月美联储继续加息25个基点，而不是暂停加息，表明美联储在“通胀压力”和“金融风险”的衡量中选择了相对折中的路线。从今年年初以来，美国经济数据表现整体就强于预期，通胀压力仍未得到明显缓解。虽然从近几个月数据来看，美国通胀保持降温态势，但背后的主要贡献力量是国际油价下行、食品价格缓和，以及商品需求的放缓；而美联储最关心的“超级核心通胀”，即扣除住房的核心服务通胀同环比均仍连续几个月保持较高增速。并且平均时薪同比增速仍在4%之上。在劳动力供给难以改善的背景下，这意味着美联储抗击通胀的紧迫性上升，需要进一步加息以抑制需求、巩固前期降通胀的效应。

从国内来看，往后看，经济复苏还是大方向、但实际幅度需边走边看。经济修复仍有持续性，但修复斜率或逐渐收敛。中期看，需求端仍有修复空间，但政策端不搞“大干快上”、经济内生循环和信心回归尚需时日，叠加外需下行压力，整体经济仍将低于潜在增速，全面复苏甚至过热的概率不高，短期内利率或继续以震荡为主。

 

4、当周重要新闻

新闻一：LPR连续7个月按兵不动！

3月20日，全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR（贷款市场报价利率）报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上月持平。至此，LPR已连续7个月保持不变。3月MLF（中期借贷便利）保持不变、银行息差压力、信贷需求超预期、楼市边际回暖是LPR按兵不动的主要支撑。

从报价形成机制来看，LPR主要由18家报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。周茂华认为，近年来，为应对宏观经济下行压力，银行金融部门加大逆周期支持力度，持续为实体经济让利，企业贷款利率创统计记录以来最低，加之近期银行边际资金成本有所波动，部分银行净息差持续收窄，下调“加点”意愿不足。

3月17日，在MLF连续4个月平价超额续作背景下，央行超预期宣布降准，对此次LPR报价预期有所干扰。央行宣布自3月27日起全面降准25bps可以缓解银行负债成本走高，对银行前期超预期信贷投放的流动性进行补充，但即使叠加去年两次降准，降成本效果依然不足以推动LPR下行。

对于接下来降息可能性，短期内LPR调降门槛较高，或需要更强政策信号。从国内物价温和可控、政策空间足，以及银行盈利整体良好、资产质量稳健等方面看，LPR仍有调降空间，但LPR下调需要满足多方面条件，短期来看调降门槛相对较高，后续还要继续观察宏观经济复苏、实体经济融资和银行息差压力等情况。

 

新闻二：凌晨美联储加息25bp！有何重要内容？

北京时间3月23日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%-5%之间，为2007年10月以来的最高水平。保持了2022年3月以来最慢加息步伐，符合市场共识预期。

随后，美国银行股尾盘大跌，跌势迅速蔓延到整个大盘，美股三大指数集体跳水，道琼斯指数尾盘最大跌幅超731点，截至收盘，纳指大幅收跌1.60%，标普500指数跌1.65%，道指跌1.63%。

从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔表态较为鹰派，联储的加息政策的重心仍然放在控制通胀水平上，硅谷银行倒闭等风险事件的影响有限。但近期的银行业危机可能会导致信贷环境的紧缩，更紧的信贷可以代替加息。因此不再预期持续加息，代之以进行额外的货币政策紧缩。

我们认为，3月美联储继续加息25个基点，而不是暂停加息，表明美联储在“通胀压力”和“金融风险”的衡量中选择了相对折中的路线。从今年年初以来，美国经济数据表现整体就强于预期，通胀压力仍未得到明显缓解。虽然从近几个月数据来看，美国通胀保持降温态势，但背后的主要贡献力量是国际油价下行、食品价格缓和，以及商品需求的放缓；而美联储最关心的“超级核心通胀”，即扣除住房的核心服务通胀同环比均仍连续几个月保持较高增速。并且平均时薪同比增速仍在4%之上。在劳动力供给难以改善的背景下，这意味着美联储抗击通胀的紧迫性上升，需要进一步加息以抑制需求、巩固前期降通胀的效应。在美国及瑞信银行危机爆发前，鲍威尔甚至暗示可能考虑将加息幅度重新上调至50个基点。不过在风险事件爆发后，迫使美联储的加息行动需要同时顾及金融稳定目标，同时考虑到银行信贷紧缩也将增大经济下行压力，25个基点的加息幅度较为稳妥。（具体分析内容发表于《美联储FOMC点评：如期加息25bp，终点在望》）

 

新闻三：央行最新动作！什么信号？

中国人民银行网站消息，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年3月24日中国人民银行以利率招标方式开展了70亿元7天期逆回购操作。这是3月10日以来，单次逆回购操作首次重回百亿元以下。

此次逆回购操作规模减少，主要是市场利率明显回落，市场流动性趋松，央行灵活调整逆回购操作节奏，保持市场流动性处于合理水平。市场利率在经历前期较快上行后，近期已有所回落。从银行间市场债券质押式回购利率来看，3月23日DR007为1.98%，近5日平均值为1.94%，已低于2%的政策利率。

近期央行逆回购操作既适时适度注入流动性，又做好做细流动性跨周期调节，灵活精准、合理适度、动态微调短期流动性，保持流动性动态平衡、总体宽松。

 

新闻四：五部门：禁止上市公司、外商投资义务教育阶段学科类培训机构。

近日，教育部办公厅、财政部办公厅、科技部办公厅、文化和旅游部办公厅、体育总局办公厅联合印发了《校外培训机构财务管理暂行办法》（以下简称《管理办法》）。《管理办法》贯彻落实《中共中央办公厅 国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》精神，根据国家有关财经法律法规，总结前一阶段校外培训治理工作实践探索，主要从财务管理体制、资金筹集、资金营运、资产和负债管理、收益分配、财务清算、财务监督等方面作出规定，旨在全面规范校外培训机构财务管理活动，有效防控经济活动风险，提升行业治理能力和治理水平，保障学生、家长、从业人员等利益相关方的合法权益。

《管理办法》明确了校外培训机构的财务管理体制。强调要建立健全校外培训机构党组织参与财务重大决策和监督的管理制度，其法定代表人对本机构财务工作和财务资料的真实性、完整性负责；要按照国家统一的会计制度进行会计核算，明确会计机构设置和会计人员配备要求。

《管理办法》对校外培训机构财务活动提出了全面规范要求。一是资金筹集方面，明确了举办者的出资义务和不得抽逃出资的要求，同时禁止上市公司、外商投资义务教育阶段学科类培训机构，禁止中小学校举办或参与举办培训机构。二是资金营运方面，对校外培训机构收入归口、预收费监管、合同签订和退费做出规定，强调其融资及培训服务费收入应主要用于培训业务，要建立大额资金支付决策制度，明确大额资金支出的程序、方式、规则。三是资产和负债管理方面，强调要维护资产安全与完整，禁止非营利性培训机构对外提供担保，明确培训机构申请贷款的使用方向，建立债务风险预警机制。四是收益分配方面，明确了培训机构净资产（利润）的使用与分配方式，强调非营利性培训机构举办者不得分红或取得其他投资收益。五是财务清算方面，规定了培训机构的清算情形、清算主体、剩余财产清偿顺序和支配，要求首先清偿应退学生培训费。

 

5、下周重要事件

1）中国：2月工业企业利润，3月PMI数据；

2）美国：2月个人消费支出数据；

3）欧盟：2月失业率数据。

 

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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