维信诺：高营收高增长高市占率，“估值洼地”引发市场关注lg...

　　维信诺（002387.SZ）在2022年业绩预告中预计，2022年主营业务OLED产品预计实现营业收入66.20亿元至69.20亿元，相当于2021年增幅达到54.25％。同时根据CINNO Research数据，维信诺2022年手机AMOLED市场份额约为6.8％，位居国内第二，全球第三。

　　该业绩预告之后，维信诺股价至3月13日区间最大涨幅达到15％，这一涨幅引发了市场的重点关注。正是基于当前维信诺OLED产品营收规模和增速，以及AMOLED市占率等维度，东兴证券认为，随着LTPO高端产品持续渗透以及国内手机厂商持续导入本土OLED面板厂商，维信诺作为OLED领域老牌领军企业，将直接受益于高端渗透与国产替代，公司市占率有望持续提升。基于这一良好势头，加之对比行业内其他企业维信诺当前的低估值，维信诺当前处于明显的“价值洼地。

　　2022年OLED产品营收增速超过50％

　　维信诺聚焦于新型显示业务，研发、生产和销售OLED小尺寸、中尺寸显示器件，以及Micro LED产品。根据维信诺业绩预告数据，占公司营业收入超过9成的OLED产品，预计2022年实现营业收入66.20亿元至69.20亿元。以中值67.70亿元来看，维信诺去年OLED产品营收较2021年43.89亿元的基础之上，同比增长54.25％。

　　五年数据来看，维信诺OLED产品营收连年增长；从2018年的15.60亿元，迅速增长至67.7亿元，累计增长约334％。维信诺OLED产品最近3年营收增速均超过50％，表现强劲的增长潜力。

图1：维信诺OLED产品营业收入及增速分析

制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　维信诺营收快速增长，得益于AMOLED（有源矩阵有机发光显示器件）的快速发展，其具备全面显示、超窄边框、高刷新率、低功耗、高画质等优异特性。2018年5月，维信诺建成我国首条第6代全柔性AMOLED产线，并于2020年12月建成维信诺（合肥）第6代全柔性AMOLED产线。目前，维信诺智能手机显示屏涵盖5.0英寸到8.0英寸硬性及柔性AMOLED产品。

　　研发费用及占比居行业前列，实现全球最高165Hz刷新率的技术性能

　　金融界上市公司研究院统计发现，维信诺研发费用和研发占比较大，且居稳居行业前列。研发费用来看，从2018年至2022年前9月，公司研发费用共计36.44亿元，研发费用逐年增长，其中，2021年研发费用超过10亿元。2021年维信诺研发费用，在行业91家上市公司中排名第6位，2022年前三季度以8.27亿元研发费用升至第5位。

　　另外，从研发占比来看，2018年以来维信诺研发费用占营业收入比重均在17％以上；2022年前9月维信诺以17.10％的研发占比，位居行业第2位。

图2：光学光电子行业研发费用占比居前的企业

制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　维信诺研发能力居行业前列，为公司在OLED领域发展奠定了技术基础，目前维信诺通过自主创新实现高刷新率和屏下摄像两项技术的全球引领：维信诺与终端厂商合作推出的产品实现了全球最高165Hz刷新率的技术性能；在鼎型新像素排布和Hybrid-TFT低功耗动态刷新率技术实现了国内领先。

　　受益于高端渗透与国产替代，维信诺市场份额有望继续提升

　　国内AMOLED行业处于技术导入和产品渗透率提升的时期，在当前产业技术升级和国产替代的背景下，作为OLED行业头部企业的维信诺，有望市场份额继续提升。而这一点正是东兴证券研报中的核心观点：正是基于这一基本判断，东兴证券将维信诺评级定为“推荐”。

　　首先，从全球产业技术趋势来看，越来越多的OLED产品采用LTPO技术，将带动OLED行业有技术壁垒的企业更快发展。

　　在功耗大幅提升的5G时代，LTPO技术（低温多晶氧化物技术）可实现大范围的动态刷新率，在显示视频、图像、文本等低帧率内容时，自动降低屏幕刷新率，从而降低功耗等功能。

　　拥有LTPS诸多特性的同时还兼具低功耗优势的LTPO技术，已成为手机厂商的重要选择。当前，苹果iPhone 13的Pro和Pro Max产品第一次已应用LTPO，小米以及三星品牌也在其旗舰机型及折叠手机产品上采用LTPO技术。据CINNO Research数据，2025年中国OLED智能机市场采用LTPO技术的柔性OLED产品渗透率有望达到43％。

　　其次，从国内产业发展趋势来看，随着国内OLED显示技术不断提升，与韩国等国家的技术差距缩小，OLED头部企业有望凭借技术优势，获得更多市场份额。

　　国内随着OLED技术不断发展，国内产品市场份额不断提升。数据显示，2019年底三星OLED屏市场份额达88％，2022年前9月份额跌至62.9％。同期，国内OLED厂商的市场份额从3％左右，提升至30％。两项数据看出，三星OLED屏减少的份额与国内OLED厂商增加的份额基本相等，完成了国产替代。

　　维信诺2021年OLED显示产品生产量约0.32亿片，据CINNO Research数据，公司2022年OLED显示产品生产量约0.40亿片，同比增长超过20％。目前，维信诺的AMOLED智能手机面板市场份额达到6.8％，位居国内第二。

　　与头部手机客户保持供货关系，低估具备价值

　　维信诺成立于2001年，前身是1996年成立的清华大学OLED项目组。维信诺专注OLED事业20余年，凭借规模、技术、品牌等诸多优势，公司与荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴、努比亚、华米等品牌客户保持良好密切的合作关系，顺利导入多家品牌客户的高端产品。

　　东兴证券认为，维信诺是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计2022至2024年，维信诺EPS分别为-1.48元，-0.79元和-0.08元。当前，公司处于产能扩张期，当前股价对应2023年PB为0.88倍，相较于同行京东方（1.26倍PB）与TCL科技（1.55倍PB）估值水平已明显低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　备注：研究报告原标题为《电子 | 维信诺（002387）深度：高端渗透与国产替代并进，手机OLED份额跃居全球前三》。