植信投资研究院王运金：今年信贷与社融将保持较好的增长节奏，全年需求恢复预期较为乐观lg...

　　2月信贷与社融延续1月信用修复节奏，增量大幅好于市场预期。2月新增信贷1.81万亿，同比多增5800亿元；信贷余额增速上升0.3个百分点至11.6％。社融增量3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，存量增速上升0.5个百分点至9.9％。M1下降0.9个百分点至5.8％，M2上升0.3个百分点至12.9％。

　　植信投资研究院高级研究员王运金表示，此次信贷与社融增量并未出现明显的季节性回落与央行支持金融机构加快信贷投放、积极财政前置发力、疫情基本结束需求得到一定释放、房地产市场筑底企稳等因素有较大关系。

　　在王运金看来，2月金融数据主要关注三个亮点：

　　1）扩大国内需求政策推动居民信贷加快修复，消费恢复预期明显。2月居民信贷增加2081亿元，同比多增5450亿元，其中居民短期信贷大幅改善，居民中长期信贷小幅恢复，分别同比多增4129亿元与1322亿元。今年政府工作报告提出，把恢复和扩大消费摆在优先位置；全国各地扩大消费、促进就业、提升居民收入政策集中出台，消费修复成为今年经济增长的关键词。2月各大银行集中下调信用贷、消费贷

　　利率，降低短期贷款门槛，居民获得资金难度大幅下降。目前疫情对消费的抑制作用可忽略不计，居民收入预期明显回升；但短期内居民实际收入恢复尚缓，2月房屋销售情况小幅改善，中长期信贷增长相对缓慢，居民购房信心恢复仍需要一个过程。

　　2）企业债券发行节奏明显改善，融资结构优化。2月新增3644亿元，与去年同期增量基本持平，大幅超过上月1486亿元的增量。不仅企业债券发行规模增长明显，发行结构也出现较好改善。2月企业债、公司债、中期票据等中长期债种发行好于上月及去年同期，短期融资券对社融增长的贡献相对下降，民营企业债券融资支持工具取得较好效果；下一阶段，随着企业债发行审核工作划归证监会，债券发行标准有望进一步统一，可能会在主体资质审查、财务能力、发行条件及违约处理等多方面进行调整，会相对放宽企业债发行审核要求，利于加快企业债券发行节奏，提升实体企业直融比例，资本市场将为实体经济发展提供更高效的金融支持。

　　3）未贴现银行承兑汇票压降规模大幅下降。银行表外业务连续5年压降超过9万亿元，目前已达到相对安全水平，稳增长过程中再度压降的必要性下降。2月未贴现银行承兑汇票减少70亿元，虽然比上月的2963亿元回落较大，但排除季节性差异因素，2月同比大幅少减4158亿元；同时2月

　　票据融资减少989亿元，同比少增4041亿元，综合表明企业短期融资需求上升而非银行主动“冲量”以完成信贷任务。

　　此外，企业中长期信贷与政府债券仍是信贷与社融增长的重要支撑点。在财政货币政策的积极推动下，基建配套融资、制造业信贷、房企融资情况持续改善，主要表现为2月企业中长期信贷增加1.11万亿元，同比多增6048亿元，信贷结构持续改善。今年财政赤字安排3.88万亿元，赤字率为3.0％，广义赤字超过9.7万亿元，地方政府专项债额度为3.8万亿元，多项安排均小幅高于去年，财政政策持续积极，具有一定的扩张性；同时财政支出加快，政府债券融资前置发力，2月政府债券新增8138亿元，同比大幅多增5416亿元，国债发行节奏稳健，地方债发行有望提速。

　　M1增速回落具有阶段性，长期来看企业投资与生产意愿仍然呈现恢复趋势。2月M2与M1增速剪刀差为7.1个百分点，虽然扩大了1.2个百分点，主要是由于春节期间企业保有较多短期资金等季节性因素过快地推升1月M1增速所致。2月M1增速仍高于去年同期1.1个百分点，加之2月末制造业PMI大幅回升，企业投资与生产信心修复预期较好。2月新增存款2.81万亿元，同比多增2700亿元，其中居民存款与非金企业存款大幅增加，同比多增规模均超过1万亿元，主要是由于信贷投放加快所致；财政存款同比少增1444亿元，在政府债券发行提速的同时财政支出速度也在加快；非银金融机构贷款增加173亿元，存款减少5163亿元，理财赎回仍有不小压力，资金持续回流银行体系，导致2月非银资金面相对紧张，利率仍处于较高位置。

　　王运金总结，整体来看，今年宏观政策将持续支持信用扩张，稳健的货币政策将保持合理的货币供给，通过逆回购与小幅降准等工具释放中长期流动性改善金融机构的资金结构，以合理的信贷增长满足实体经济融资需求；同时金融监管部门将持续健全多层次资本市场体系，有序推进注册制改革，企业债发行节奏逐步恢复，企业直融占比有望提升。多重因素推动下，今年信贷与社融将保持较好的增长节奏，全年需求恢复预期较为乐观。