以太坊二层 衍生赛道埋伏（三）lg...

多链支持

Lido从初上线就抢尽先机。2020年12月以太坊信标链上线，同月Lido就开放了其测试网，是以太坊流动性质押服务商领域最早的进入者，其他如Stakehound、Stkr等竞争者最早的也是在2021年2月才开始拿份额。

Lido目前已能支撑包含ETH在内的5个主网。运行一年半后的今天，当其他大部分友商仅能支持以太坊一个主网的时候，Lido已经能够同时支撑ETH、Terra、Solana、Kusama、Polygon五个网络。上新链不是简单复制粘贴，在这些链中的进行质押都有独特的复杂性，要求Lido每次加入新协议时都必须编写全新的代码，能实现紧密对接与项目管理团队对技术的重视程度和执行实力密不可分。

值得一提的是，Lido的3位创始人员都来自于P2P Validator，分别是P2P Validator的创始人、CTO和CMO，而P2P Validator目前也是Lido选择的22家节点运营商中最重要的运营商之一，两家分属上下游的公司的合作为双方带来了共同增益。

 

“碾压级”的市场地位

在ETH流动性质押赛道中，Lido已经占据了接近90%的市场份额，这个优势很大可能将一直保持下去。虽然仍有后发者如Rocket Pool自2021年7月上线以来实现增速强势，目前已占到4.5%的市场份额，但是与Lido的绝对差异仍然太大。未来，Lido的增长将主要来源于两个方向：以太坊合并后带来的质押数量随之上升、以及Lido依靠技术实力和质押服务经验支撑更多的PoS链。例如Lido曾宣布将要扩展到Polkadot。

Lido自身也不断在去中心化上进行改进，以应对Rocket Pool带来的潜在威胁。赛道黑马Rocket Pool的高速增长主要在于其宣称是完全去中心化，所以坚持在2021年7月信标链支持智能合约后才上线运营，目前占比不高但增速可观，因此市场上也有许多唱多Rocket Pool的声音。

在这方面Lido相比之下确有不足，如下表所示，但我们也能看到Lido团队在去中心化道路上不断进行的努力。例如Lido上周在官方社交平台发布的路线图提出将致力于优化节点质量、降低准入门槛；同时未来将采用分布式验证器技术(DVT)，并研究节点运营者打分系统（NOS），该系统允许任何人在未经许可的情况下成为Lido的验证器，并根据最终的评分结果进行质押的分配。

 SSVNetwork：底层技术先驱

如果说Lido可以看做是ETH质押这个赛道的下游、面向最终用户，那么赛道上游的SSV则面向信标链（以太坊共识层）。如果说Layer1是以太坊本身、Layer2是ZK Rollups等扩容解决方案，那么SSV提供的更像是Layer0，第0层。它不像Layer2那样扩容以太坊，而是帮助以太坊本身更加安全和去中心化。

 

SSV，全称Secret Shared Validator(秘密共享验证器)，是一个非托管、去中心化的质押基础设施,其业务主要是通过保证节点实时性和安全性，解决用户对运营商的信任问题,即使用户信任通过运营商质押的ETH不会因为不在线、误操作等被罚减。

以太坊官方配置特点和质押市场高集中度的现实使故障的连锁反应影响增大。以太坊为了防止同一个验证者客户端同时在多个节点上运行，严格限制了配置冗余。但是这导致质押者倾向于采用相同的质押基础设施和服务，一个组件发生故障就有可能连锁性的后果，尤其现在一些托管质押服务也在集中于头部机构，掌握和存储着大量私人用户密钥，整体容错率很低。

SSV主要使用分布式验证器技术（Distributed Validator Technology，DVT）。这项技术能够在不影响性能的情况下提高系统的容错性。SSV 将单个验证者拆分为由不同实体控制的多重签名。然后，这些实体将通过链下投票协议达成共识，共同产生区块。虽然这种方案的代价是带来了更高的通信开销，但优点是单个验证者无法自己造成任何故障，因为它们可能控制10个验证者节点的10%，而不是控制一个验证者节点的100%。

 

SSV的分布式技术对用户和节点运营商双向赋能，有效隔离风险。对用户验证者来说，自己完全掌握提款私钥和签名私钥，不会因为某个单点运营商性能低下或主动作恶，导致自己质押的ETH被罚没；对运营商来说，运维人员可以轻松升级、维护节点，虽然进入SSV网络成本不一定比独自运转降低，但降低风险的同时还能取得更多的SSV代币的奖励。一个运营商可能在线上同时支持上千个验证器作业，那么它就可以获得着上千个验证器所支付的SSV费用。

因此，SSVNetwork的服务客户主要分为两类：以Lido、Stakewise为代表的ETH质押服务商、及小部分有直接质押需求的散户。SSV提供的服务相当于将运维外包，降低了基础设施的使用成本，降低了罚没风险。目前SSV相当于占领着接近100%的新兴市场份额。根据SSV官网统计，当前SSV的测试网上已经拥有16000个验证者、3200个运营商、并在线质押了超过50万枚ETH。SSV现在的状态就像一年半以前的Lido，扮演的是赛道开创者的角色，而且进度遥遥领先于其他友商，是目前为止唯一一个已经运行测试网的DVT公司，而且是早早在2020年2季度就已上线。2022年以来则上线了首期激励性测试网Primus，运行结果也超出预期。

行业其他竞争者还有Obol Network，其也取得了ConsenSys、Coinbase Ventures、IOSG Ventures、Block daemon、Delphi Digital、Stakefish等机构的投资，不过现在尚未发布测验网，进度远远落后。其他潜在竞争对手也尚处于开发阶段。因此目前SSV相当于占领着接近100%的新兴市场份额。

SSV还获得了以太坊官方的认可。DVT技术一开始便位于以太坊创始人V神的计划路线图中合并阶段的最上层。2022年1月，来自以太坊基金会的ETH核心开发者Tim Beiko加入了SSV DAO多重签名钱包（SSV金库）的签名委员会，共同验证和执行社区通过的提案。2022年2月，以太坊官方在Github上公布的DVT技术标准框架上，不仅抛弃了原先所使用的中间人验证节点技术，转而改为了SSV的远程签名模式，而且还官宣了SSV作为DVT技术供应商与以太坊2.0客户端Prysm的交互实现。

未来SSV也同样会享受以太坊高速发展、参与者持续增多、相关质押生态不断完善的市场红利。SSV的最终愿景是成为以太坊生态系统中的一个基础组成部分，确保以太坊的控制权保持去中心化，即所有参与者还能保持对所质押ETH的控制。

 

不过至于SSV会不会像Lido一样通过迁移到其他链上享受更多收益，目前来看需求侧动力明显不足，我们判断短期出现概率不高。因为在设计机制上以太坊和其他PoS公链存在较大差别：以太坊追求的是尽可能的去中心化，因此所有验证人质押32枚ETH即成为一个节点，这样就能有更多的人搭建节点。事实也确实是这样，以太坊的验证人如今已达37万个。其他PoS公链主打的是性能（更高的TPS），因此他们的常规操作是限制活跃验证人的数量（例如Cosmos初始活跃验证人只有101个，每年增加10%，最终不超过300个），普通用户想参与质押就势必要将他们的token委托给活跃验证人。在这种机制中，验证人的收入和其能吸引的票数直接相关，验证人有动力去吸引更多用户的质押，从而导致投票权和筹码的集中。而对项目方而言，他们更多地只能通过分散投票权去降低中心化程度，对DVT技术并没有很多需求。

SSV作为蓝海市场的领先者，未来也会面临竞品的挑战。最有力的追赶者Obol的创始人就是ConsenSys前执行官，一直为以太坊提供基础设施开发。Obol除了开发进度目前落后于SSV外，产业投资者认可度较高，不排除测试网发布就成为极为强有力的竞争者的可能性。

三．投资建议：关注公链生态、流动性质押服务商与底层技术供应商

 

以太坊自诞生以来已经历过两轮行业周期的检验，仍是公链生态的标杆、区块链创新的源泉，目前在各类底层技术突破，包括ZKrollup、分片、Danksharding等方面都做了诸多尝试。此前的POW挖矿为系统的安全、稳定做出了贡献，转POS之后，公链生态的竞争将进入2.0阶段，是Solana的另起炉灶还是Polygon的借力打力？公链在底层、应用、资本等方面的全方位竞争值得期待。

同时，随着以太坊合并日期的逐渐迫近，质押风险的降低、赛道生态的日渐繁荣，我们认为合并前后将迎来以太坊质押比例的陡增。而且质押渠道的边际增长将更多来源于除以太坊官方、交易所之外的流动性质押服务商来源。官方奖励比例的降低，也将促使用户选择具有更多DeFi增值的服务商平台（如Lido），来获得更高的年化收益。

而在PoW与PoS两者融合和转换的过程中，因为更高的安全性和便捷性需求，面向B端的底层技术提供者同样值得期待，尤其是合并路线图中最核心的DVT技术供应商（如SSV Network）。

与此同时，以太坊的升级目的将是更多的支持链上生态发展，底层各类服务商均以此为目标。在过去几年中，我们看到以太坊引领了DeFi、NFT等创新趋势，包括矿工在内的生态玩家也都因此受益。合并POS后，质押者受益仍与链上应用的繁荣程度息息相关，元宇宙、Web3.0的到来为将来的ETH提供了更广阔的的空间，毕竟这一新兴赛道推崇原创，以太坊生态仍最具看点。

风险提示

 

节点运营商与质押服务商的中心化。过度中心化始终是去中心的区块链的运营模式在商业模式和安全等方面的隐忧。

 

以太坊合并进度不及预期。2017年以来，以太坊合并多次延期，2022年的以太坊合并仍可能因为技术复杂度和安全等方面的考虑延期。

 

本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月25日发布的报告《大转换——以太坊合并，从显卡跌价说起》，具体内容请详见相关报告。

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来源：金色财经