瑞银：大宗商品供应危机未解除，为市场波动做好准备lg...

瑞银财富管理投资总监办公室预计，大宗商品价格将会进一步走高，大宗商品指数还有10%-15%的潜在上行空间，布伦特油价料将在9月回升至130美元，四季度仍保持在125美元左右。美股市场料将持续波动，看好优质收益股，即使在经济衰退情景下，此类公司应有较强韧性。

　　大宗商品供应危机未解除

　　上周，俄罗斯恢复通过北溪1号管道向欧洲供应天然气，俄乌也达成了乌克兰粮食出口通道的协议，但仅短暂缓解人们对大宗商品供应的担忧。在粮食出口协议签订后一天，乌方称俄方导弹击中敖德萨港；俄罗斯天然气工业股份公司 （Gazprom）最新表示，北溪1号的涡轮机需要维护，今天（27日）起向德国输气量将由管道容量40%下降到20%。

　　彭博大宗商品指数自6月上旬的290上方，到本月上旬降至240下方，调整超过15%，但自低点至今反弹约8%，我们预计大宗商品价格将会进一步走高，主因：

　　能源供应仍然脆弱。俄罗斯减少向欧洲供应天然气，为能源价格带来上升的压力，欧洲天然气批发价格本周一上涨7%。另外，这阻碍地区在冬季前提高天然气储存量的能力，目前的储量水平只有60%，远低于欧盟到11月1日达到80%的目标。与此同时，欧盟计划今年末前禁止大部分的俄罗斯石油进口，而石油输出国组织及联盟的产量已接近产能上限，因此任何增产目标及承诺可能都是无效的。

　　乌克兰粮食出口仍存疑问。尽管达成协议，俄乌冲突仍继续阻碍粮食生产和运输，超过2，000万吨粮食目前滞留在敖德萨港。乌克兰总统泽连斯基表示，航运基础设施严重受损，将影响该国未来9个月出口6，000多万吨粮食的能力，出口时间或许要延长至24个月。与此同时，拉尼娜现象导致粮食生产国出现严重干旱，影响了小麦、玉米(2647, 27.00, 1.03%)和大豆(5910, 75.00, 1.29%)等作物种植。

　　对经济衰退的担忧不足以破坏石油需求前景。对经济衰退的担忧引发此前一波的石油期货平仓活动，但我们认为石油供应仍然太紧张，需求减少仍无法抵消市场不平衡的情况。此外，虽然经合组织（OECD）国家的石油需求最近不景气，但非OECD国家的石油需求强劲，特别是中国。随着中国、印度和墨西哥经济逐步复苏，而全球石油库存仍处于多年低点，短期可用闲置产能料将降至200万桶/日以下，我们认为油价需要走高才能令需求下降，却使供需恢复平衡。

　　我们预计大宗商品指数还有10%-15%的潜在上行空间，布伦特油价料将在9月回升至130美元（昨日收报104.4美元），四季度仍保持在125美元左右。在经济增长放缓的情况下，高评级的石油和天然气巨头债券料将展示出韧性。投资者可以考虑买入较长期的石油期货合约，并卖出石油、铜、铝、铂、玉米、糖和活畜期货合约的波动率。

　　为市场波动做好准备

　　美股二季度财报优于市场预期，标指隐含波动率指数VIX从6月中旬的高点34，下降至近日的24左右，上周标指创下6月以来最大的单周涨幅，昨晚回调1.2%。市场聚焦美联储今晚公布的利率表决，叠加标指近50%市值的企业本周发布财报，我们相信市场将持续波动。

　　尽管美国前财政部长萨默斯称美国经济软着陆的可能性“非常小”，但现任财政部长耶伦表示经济衰退并非不可避免。在通胀、经济增长和货币政策更趋明朗化之前，投资者可以采取多种方法进行更具防御性的布局，同时充分利用市场波动性。

　　保本的结构化投资：投资者可以把同一目标投资的直接风险敞口，转换为具有一定资本保护程度的结构性投资，降低投资组合的波动性。此策略让投资者保持投资，同时控制投资组合的下行风险，当市场上涨时也获得潜在的回报。

　　产生收益的结构化投资：投资者也可以通过卖出波动率来产生收益，即放弃潜在的上行空间或承担市场下行风险。我们寻求隐含波动率相对于历史水平高的机会，但预计未来几个月资产价格将基本稳定或略高。举例说，股票方面，我们看好优质收益股，即使在经济衰退的情景下，此类公司应有较强的韧性。

　　动态资产配置策略：动态资产配置策略是根据市场和经济状况的变化，在股票和更安全的资产（如债券和现金）之间进行重大的配置调整。此策略可以让投资者参与长期及稳定的股市涨势，但也可以在市场波动时显著减少风险敞口。在市场加大震荡时期，动态资产配置策略可以帮助投资者以更有纪律的方式来管理下行风险、参与时间及市场敞口。