中泰证券：给予中国化学买入评级lg...

中泰证券股份有限公司王鹏近期对中国化学进行研究并发布了研究报告《己二腈项目负荷提升，优质工程央企双翼齐丰》，本报告对中国化学给出买入评级，当前股价为10.22元。

　　中国化学(601117)
　　事件：3月1日，公司在投资者交流平台表示，近期天辰齐翔尼龙新材料项目中己二腈和己二胺装置开车生产，配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行，随着负荷率的逐步提升，业绩效应会逐步体现。
　　点评：
　　丁二烯法己二腈工业化壁垒高，公司实现国产化首套项目投产。
　　丁二烯法己二腈工艺路线凭借原料价廉易得、路线短、无污染、能耗低、成本低等优势，是目前己二腈最重要的生产工艺路线，但技术长期被英威达、巴斯夫垄断。中国化学克服重重困难，突破了丁二烯直接氰化法生产己二腈的生产工艺，实现该路线的首次国产化。
　　2015年，中国化学全资子公司天辰公司具有自主知识产权的己二腈生产技术开发成功，并建成50吨/年中试连续生产装置。2017年2000吨/年中试装置产出合格产品，经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙66的原料指标。2019年，天辰公司与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司，采用自主研发技术建设尼龙新材料项目。项目规划建设50万吨己二胺、50万吨己二腈及配套尼龙装置，其中一期项目以丁二烯为主要原料，生产20万吨/年己二腈、己二胺，尼龙66盐及切片等产品。项目于2020年5月开工,2022年7月29日开车成功并产出优级产品，此后项目进入优化调整期。2023年3月1日，公司在投资者交流平台反馈，近期项目丙烯腈装置满负荷运行、氢氰酸装置南线全线正常运行、己二腈和己二胺装置开车生产、配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行，负荷率在逐步提升，业绩效也会逐步体现。
　　作为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题的标志性项目，打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断。尼龙66具备耐热性好、摩擦系数低、耐磨性优秀、吸水率低等优点，在工程塑料领域被评为五大工程塑料之首，是实现汽车轻量化的重要材料，也在高铁车体部件，大型船舶上的涡轮、螺旋桨轴、螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用；在纺服领域，是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。尼龙66的原料为己二酸和己二胺，己二胺的原料为己二腈，由于己二腈长期垄断在国外公司手里，国内尼龙66的市场发展还很不充分。我们认为，随着国内企业技术突破、产能扩张、投资强度提升，未来成本竞争力将势必领先全球，中国尼龙66产业将全面崛起。
　　以工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商为目标，公司新能源、新材料领域已形成系列化的技术、产品。
　　公司是集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业，也是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司。公司在“十四五”期间目标是加快打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商，建设集研发、投资、建造、运营于一体的具有全球竞争力的世界一流工程公司。
　　在实业方面，公司聚焦高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发。除己内酰胺、己二腈项目外，公司年产5万方硅基气凝胶项目已于2022年2月27日开车成功，产品主要应用于工业保温类项目，同时公司也将逐步进入新能源电池热片行业。PBAT项目一次性开车成功，HPPO项目在建预计2023年9月投产，POE、MCH（甲基环己烷）、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等研发工业化进展顺利。另外，公司从事的SOI硅压阻式压力敏感芯片已经成功研制出中、小量程共计8个规格产品，且芯片可耐高温，制作成的高温压力传感器可广泛应用于航空航天、石油化工、汽车、工业自动化控制等领域的压力测量。
　　作为双碳时代下大有潜力的低碳方案服务商，公司不断完善碳减排、碳中和在研技术，并在氢能、光伏等各新能源领域布局。旗下十四公司承建了国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS项目。2023年1月11日，由公司投建的全球首套常温常压有机液体储氢加注一体化装置在上海开车，有机液体储氢技术可有效解决氢气长距离运输和长时间大规模储蓄问题，经济性、安全性、稳定性等优势明显。旗下东华科技在盐湖提锂的工程业绩、技术和专利方面已具有一定的竞争优势。此外，公司还承揽多个高纯晶硅项目，为储能项目提供高品质的原材料。我们认为，公司在凭借强大实力在海内外夯实工程主业的同时，稳步做大实业新材料板块、向低碳解决方案的服务商进军，值得长期关注。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司净利润分别为53.71亿元、72.42亿元、78.65亿元，对应PE分别为11.1、8.2、7.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、化工项目政策趋严、企业安全生产等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券张艺露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利53.37亿，根据现价换算的预测PE为11.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国化学（601117）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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