META：效率和成本控制是出路？lg...

在Seeking Alpha上看到很有意思的一个观点，首席执行官马克·扎克伯格致力于效率和成本控制，可以产生更为基本和持久的影响。先不谈对错，经历了裁员、转让办公楼等方式，META确实在最新的财报上给了一个惊喜。至于能否产生“更为基本与持久的影响”，就要一起来看看作者是怎么说的。

正文：

META 可以说是最激烈争议的股票之一，在过去的30天内， Seeking Alpha 上有44位作者写过它的文章。其中只有6位作者推荐强烈购买，相当于大约1/8的比例。相比之下，华尔街在同一时期共发表了57份意见，其中28份将该股票评为强烈购买，相当于近1/2的比例。

为什么这一次华尔街如此欣喜，是因为他们的判断是正确的。我认为首席执行官马克·扎克伯格致力于效率和成本控制，可以产生更为基本和持久的影响。

扎克伯格的管理风格在逐渐转变 

媒体对于扎克伯格和他领导的META的评价和观点各不相同。一些媒体因处理用户数据和对未来追求（如元宇宙概念）的浪费支出等原因批评他。而另一些媒体则称赞他对公司的愿景和战略方向。 这一次，媒体似乎对扎克伯格的2023年目标“效率之年”达成了共识。

事实上，他对成本控制和效率提高的新承诺表明他的管理风格正在转变。无论目标有多具远见，控制成本和增加盈利都是非常重要的。而这一承诺也是相当及时的。在我看来，高运营费用是其最近几个季度表现不佳的主要原因之一。接下来，我将检查他的管理能力，并根据他计划的成本控制和效率措施的潜在影响做出一些预测。

扎克伯格的管理挑战和记分卡

通过上面的图表，您可以对2022年Zuckerberg的管理挑战以及近年来的得分情况有一个很好的了解。在2022年之前的好年份中，他成功地带领META实现了惊人的自由现金流和盈利能力。从顶部面板来看，关键的利润指标，如投资回报率（“ROIC”），已经稳步攀升至接近31%的峰值。其每股季度自由现金流（“FCF”）也在2021年末创下了每股4.5美元的历史新高。 

然后，2022年来了强烈的逆风。其ROIC跌至目前水平的18％，略低于其长期平均水平19.4％，并且其FCF在上一个季度几乎降至零。它已经在最近的季度恢复到正值2.06美元，但仍远低于其峰值水平。 

为了对新的成本控制和效率措施的潜在影响进行预测，我们需要深入挖掘，看看Zuckerberg可以调整哪些方面。

扎克伯格可以控制的旋钮

杜邦理论认为，ceo可以通过调整以下三个参数来提高盈利能力：利润率（“PM”），资产周转率（ATR，也称资产利用率）和杠杆。这三个参数的乘积就可以产生最终的盈利能力（以 ROE 或 ROIC 衡量）。在这三个参数中，我认为 PM 和 ATR 是好的参数，可以调整，而杠杆则是不好调整的参数，特别是在超过一定门槛时。下面的图中的三个面板说明了 Zuckerberg 在过去如何调整这些参数，以及他未来可以如何不同地调整它们。

从图中可以看出，在过去，Zuckerberg 一直在改善 META 的 ATR（或资产利用率）。它的 ATR 从 2015 年的约 0.37x 改善到目前的水平，接近其峰值水平。这个水平也与其他类似的同行公司如谷歌（GOOG）相一致（其 ATR 在近年来平均约为 0.7x）。META 的杠杆参数非常简单 - 它根本不使用杠杆，如您可以在底部面板中看到的那样。其财务负债比率基本为零（0.03）。

它最近的盈利压力都来自第二个参数：利润率。如图所示，在 2022 年之前，META 的 PM 一直非常高，从 2017 年到 2021 年之间保持在约 40% 的水平。然后，利润率急剧下跌到目前的 14.4% 水平，不仅远离其峰值，而且远低于其长期平均水平（约为 26%）以及其他同行公司如谷歌（近年来约为 18%）。

正如前面所述，我认为更高的营业费用是造成利润率表现不佳的主要原因，尤其是由于其员工人数、研发和新资本项目的过度扩张。例如，截至 2022 年 12 月 31 日，它的员工人数年增长率达到约 20%。

现在展望未来，META在其财报中宣布了以下计划，以解决以上所有问题。以下陈述摘自其财报，我加粗了一些重点：

在2022年12月31日结束的季度中，我们采取了几项措施，以追求更高效率并重新调整我们的业务和战略重点。这包括一个设施合并战略，以经营租赁的方式转让、提前终止或放弃多个办公楼，裁员约11,000名员工，涉及FoA和RL业务板块，并转向下一代数据中心设计，包括取消多个数据中心项目。

根据我的估计，这些变化预计将在未来带来大约1.5美元的EPS改善，并将其PM带回到30%的范围内。虽然不及其40%的峰值，但与FAAMG集团中最具竞争力的公司相比，仍然足够强劲。正如管理层在财报中所评论的那样，这些措施已经在2022年第四季度实现了EPS提高1.24美元和利润率提高13%（再次强调，这些是我添加的重点）：

除了这些费用（指上述重组费用）之外，我们的营业利润率将会高出13个百分点，我们的有效税率将会降低一个百分点，我们的稀释每股收益将会比2022年第四季度高出1.24美元。2022年第四季度记录的离职和其他人员费用的影响，在与工资、奖金和其他福利支出的减少所节省的费用抵消之后，不会对公司产生重大影响。

风险和最终想法

除了需要控制开支和提高PM之外，META还面临其他风险。 例如，在数字广告领域，META面临着来自苹果（AAPL）和谷歌的巨大竞争压力。特别是，当苹果对其操作系统进行应用跟踪透明度的修改时，它极大地破坏了META的广告转化率。 此外，它的许多元宇宙倡议在目前阶段过于前瞻性，需要数年后才能产生有意义的利润。 

总之，我通常不支持华尔街的观点以避免跟风思维。然而，在Meta Platforms, Inc.的这个案例中，我的看法与华尔街的观点一致。同时，我认为扎克伯格刚刚宣布的提高效率的计划可以产生长期的影响，与华尔街评级通常关注的季度波动相反。在我看来，这些提高效率的措施可以将其PM带回到30％的范围内。结合其强大的资产利用和零杠杆，我认为该公司仍处于社交媒体领域的有利位置。

$Meta Platforms(META)$