基金经理投资笔记|模糊的正确远胜于精确的错误lg...

　　《基金经理投资笔记》主动管理系列

　　拥抱权益，重仓中国

　　作者：方磊 星石投资投资委员会委员、基金经理

　　今年以来市场热度有所提升，特别是农历新年以后，在创业板的引领下一度走出了持续上扬的行情。如果进一步向前追溯，这波行情起始于2022年11月，首先是前期跌幅极大的沪深300指数触底反弹，继而不断扩散到今年的创业板。

　　而近期指数和个股的波动明显加大，持续向上的走势或有中断的迹象，相信大家对于未来的市场都有或多或少的疑虑，在这个时点重新考量当下市场投资的策略显得尤为必要。

　　任何市场任何时期投资都需要策略，在市场上我们也能看到许许多多来自各种投资或研究机构的策略，有时五花八门，有时又可能千篇一律。

　　从买方角度看，我们认为一个好的策略一定是能指导投资的，并且有一定的容错能力。它既不像有些浮于表面的宏观研究般的夸夸其谈，也不能是笃定一个方向的孤注一掷。所以我们的投资策略就需要由两部分构成，一部分是自上而下看的相对长的总体战略，另一部分则是和微观操作联系紧密、可以实操的战术安排，合起来构成我们在任何投资都需要用到的战略和战术。

　　投资是场持久战，我们可以把每年的市场看作每一场大的战役，战役里头有无数大大小小的战斗，战斗的失败在所难免，而我们的目标是赢下每一场大的战役。首先要根据形势制定大的战役目标，然后再针对每场战斗去制定战术。用这样的方法去制定投资策略，听起来简单，但执行起来或许并不容易。

　　普通投资者可以看到这样的例子，你的父母亦或是邻居阿姨，虽然投资没那么专业，但往往会在市场并不算太好的年份秒杀一众老股民：比如市场大幅震荡下跌时候，他们竟然能小幅盈利。问其获胜缘由可能回答很简单：“要求不高，赚一点就跑。”

　　其实这句话包含了当时投资最适合的战略和战术。“要求不高”就是大的战略，可能是从分析师，也可能仅仅是从老股民那儿听说当年的形势不大好，对全年制定了偏保守的战略，投入资金、仓位都相应保守；而“赚了就跑”就是具体战术，总体行情判断不高的情况下，对涨幅的目标相应降低，能及早兑现收益避免套牢。

　　但为什么这些人没有一直赚钱呢？因为他们制定投资战略和战术是无意的，有且仅有这么一套，只是正好契合这样的市场而已。

　　由此我们不难看到，合宜的投资战略和战术极为有效，拥有更多信息和研究能力的专业机构在实战中会更为得心应手。当前正好借着市场波动加剧，出现分歧的时候，我们来重新审视下今年制定的投资战略和战术。

　　首先是战略。战略的制定更多来自于自上而下的宏观判断，有非常具体、人手一份的宏观数据，也有更多谁也说不准的宏观趋势。在战略制定上我们可以遵循巴菲特说的“模糊的正确远胜于精确的错误”的原则，不求非常的精准，更多是指出一个大的方向。

　　比如经济判断上、下但并不要求测算具体上多少，下多少。甚至“不上不下”、“上不了多少”、“可能下不去”都会是“模糊的正确”。把所有错综复杂的因素总结到一起，得出一个大致的方向就已经是非常好的，或者说够用了。也正是因为我们没有得出那么准确的结果，战略制定是个宽泛的方向，反而会有更好的容错能力。因为粗略的方向它最多偏，而不是错，更不会反。长期投资者都清楚，在投资中我们可以接受无数小错，但要尽量避免大错。

　　回到今年的战略，我们先分析下国内国外的形势。从海外来看，美联储连续快速的加息，利率已经接近5％，通胀从去年10月份开始下降的比较快，最近一期又没那么快了。海外对于后续加息几次、到何时能再降息的分歧也在加大。或许现在没有人能确定美联储后续如何操作，甚至美联储自己也不能。但我们可以看到几个大致的方向：1、联储加息没剩几次了，也就是3-5月的加息时间；2、通胀趋势是向下的，PMI已经破50，衰退很近；3、即使通胀如期每月下降，从6下降到3也是需要时间，至少半年以上（每月降0.3-0.5）。转化为更通俗的语言：今年美国经济往差的走，利率很难下来，至少上半年下不来。

　　然后再看国内，政策也已经出了很多，但对经济恢复总有这样、那样的担忧，数据也是有好有坏。但我们也看到了几个大致的方向：1、完全放开了，疫情对经济的扰动必然是过去三年最小的；2、政策是积极的，明显超过之前。货币也同样，前期美联储快速加息的时候都没太大压力，现在快加完了就可以更少的担心。而国内通胀起来至少也要等半年；3、很多人担心信心，那就说明信心还在低位，不知道何时回升或者升多少，但肯定不会更差了。通俗点说，国内政策整体向上，经济、信心都只能好不会差。

　　把内外形势结合在一起就是海外衰退+国内回升，方向很确定。如果一定要加一个期限，那至少半年维度是这个方向，偏不到哪里去。所以市场总的方向还是偏向上的，当前的波动应该是阶段性的回调，投资还是可以积极的挖掘机会。

　　战略的一个重要意义是在波动的时候起到指引的作用，就像一盏高挂的明灯，要为我们照亮前面的方向。当发生波动时，我们把所有的形势包括变化重新归结起来，能够重新坚定我们的战略。在一个时间段里，战略一定是坚定的，因为我们的容错率很高，战略的调整也一定是慢慢修正的，而不可能一下子180度转弯。

　　然后是战术，如果说战略是坚定的，那战术就一定是灵活的。具体操作中我们不但要考虑短期宏观形势的波动，更要考虑具体行业、公司基本面的变化、市场风格、估值中枢等等。今年的市场方向偏向上，年初以来也证明了这点，再次审视大的战略，当前依然能有所作为。

　　在细的层面，我们也要看到，海外往衰退走，出口不会太好，相关的行业公司业绩有下调的压力；国内是在修复，但速度也比较缓慢，同时信心也在波动。这就决定了无论哪个方向都不是一蹴而就的，无论是估值还是业绩。估值不会一下子修复到位，业绩预期也不会一下子到位。更多的会是一步一步的兑现。我们在前期市场也看到了，往往一类股票表现下就换到另一类股票接力，板块轮动的也比较快。在战术上需要保持灵活，但各行业具体的战术如何也比较难一一说明。

　　简单举例我们一直关注的出行链。年前完全放开使得出行链估值有了比较大幅度的修复，但是预期修复很快，实际基本面修复需要时间，所以第一波的战术是赚从疫情中的低预期到放开后的高预期的估值修复钱。随着春节数据公布低于预期，估值修复的幅度又有所回调，到现在盈利领先指标开始陆续超预期，未来可能估值回调结束，进入到盈利上修的行情，那这一轮的战术可能就是要寻找盈利弹性更大的那些标的。

　　总的来说，有一个坚定的投资战略作指导，配合战术的灵活运用，能让我们在各种行情下都保持稳定的投资心态，做到下跌敢加仓，上涨不怕卖飞，实现个人长期持续、稳定的复合回报。