全面注册制，A股IPO与股权激励迎重大机遇，融资环境“狂飙”lg...

在试点了多年之后，中国资本市场终于迎来了全面注册制的改革。

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，正式启动了A股全面注册制的步伐。

我国资本市场注册制从2019年科创板创立时开始试点，随后普及至深交所创业板、北交所等资本板块。截至2022年年底，我国注册制上市公司数量已经达到了1075家，市值近9万亿元。为科创企业、专精特新企业以及中小型创新企业提供了更多的上市融资机会。

如今注册制将扩展到包括主板在内的整个A股市场，代表了注册制正式从“试验田”走向全市场，将资本市场的选择权交给市场，这无疑会给广大的优质中小企业及专精特新企业更多的机会。

一心向上认为：全面注册制的开放，对A股企业的股权激励来说也是利好，过往注册制背景下出现的股权激励创新工具，也更有机会向全市场普及，助力企业更灵活的进行人才激励。

对于全面注册制给企业的IPO上市与股权激励带来的影响，您可以关注公众号“一心向上ESOP”添加小助手微信获取更多资讯。同时，公众号内还有股权干货大礼包、2022股权激励研究报告、政策解读等多种资源等你来获取。

何为注册制？

中国证券市场发行制度主要分为核准制与注册制这两种模式。

在核准制下，企业上市申请需要提交上市材料交由证监会审核，证监会对企业材料的真实性、企业价值等方面做出审核判断后，再决定企业能否上市。

大概的流程是，企业递交材料—证监会核查—评估公司价值—批准上市。

在注册制下，企业上市更大程度上偏向于上市材料的真实性核查。

大概的流程为，企业递交材料—证券交易所审核材料—证监会注册—上市。

二者最大的区别在于，核准制是由证监会审批公司上市，对公司估值、营收利润以及合规程度的考察极为严格。

在注册制下，证券发行的直接审核主体是证券交易所，主要核查公司递交材料的真实性，严格杜绝公司对外披露的信息存在任何虚假、误导等问题，并不对公司的营收利润等指标设置门槛。

一心向上认为：全面注册制的实行，意味着中国资本市场进入市场化时代，未来的证券市场更多的交给投资者自己选择。

优化科技型创业企业一二级市场融资环境

全面注册制的优势显而易见，尤其利好各类科技型创业企业。

首先是上市门槛的降低，将大幅提高科技型创业公司的上市数量。

在过往以核准制为主的时代，A股上市对IPO企业有较高的利润要求，未盈利的创业公司很难触碰到A股上市标准的及格线，海外证券交易市场反而成为了中国科技创业企业的热门选择。

通过观察，一心向上发现：港交所、纳斯达克等境外交易所，对于科技创业企业的包容度相对更高，更看重企业未来的成长性，因此也就成了中国科技创业企业的热土。2000年，新浪、搜狐、网易陆续以亏损的状态在纳斯达克上市，无缘A股市场。

这种状况一直持续到了2019年，当年科创板创立开始大规模试点注册制，对上市企业的营收利润要求大幅降低，吸引了大批科技型企业在A股上市。

科创板的注册制还开放性的允许红筹企业以发行存托凭证的方式上市，科创板上市企业九号公司也因此成为了中国第一家保留红筹架构在A股上市的公司，吸引了大量搭建海外股权架构的中国企业回国上市。

不过科创板对上市公司的硬科技属性要求较高，很多企业无法达到标准。后续创业板、北交所陆续推进注册制，再到如今A股全面转向注册制，也表明了中国资本市场对注册制的全面放开。这对于业绩兑现周期长，但融资需求大的科技型创业企业明显利好。

另外，注册制下科技企业上市周期明显缩短，将推动一二级市场融资环境的同步优化。

在注册制之下，IPO的的审核权放宽给了证券交易所，而且不再设定盈利标准，无论是从审核效率还是从上市标准来看，企业从创立到上市的时间周期被大大缩短。

这无疑会给一级市场带来明显的利好效应。如今的科技创业主要依赖股权融资来维持，对于投资人来说，更便捷的股权退出渠道是进行投资决策的核心要点。如果投资款有去无回，企业股权变现困难，也会打击投资者的信心。

由于对股权退出的担忧，在创业企业股权融资的过程中，投资人往往会与企业实控人签订对赌协议，并经常将上市与否作为对赌条款触发的条件。因此对上市要求更低的海外注册制资本市场，往往成为中国创业企业们的首选。

如今A股迈出全面注册制的步伐，更高效的上市机制，无疑给中国的创业者与投资人们营造了更舒适的投融资环境，提高融资效率，降低融资成本，推动企业一二级市场融资的同步优化。

创新激励工具有望全面普及，人才激励迎新时代

对科技型创业企业来说，人才始终是绕不过去的难题。在科技创业的当下，股权激励已经成为企业绑定核心人才必不可少的手段。

在全面注册制的东风之下，创业企业的股权激励将迎来更适宜的实施环境。

首先是对非上市公司来说，全面注册制的实施将降低企业上市的门槛，为企业股权激励提供更便捷的股权变现退出渠道。

股权激励的激励原理为“低价授予股份”，被激励员工以低于公允价值的价格获得公司股份，并凭借公司价值的上升获得固定薪酬难以追赶的股权上涨收益。

但股权激励效应的真正落地，需要便捷的变现渠道来实现。也就是说，员工拿到股份后，最终需要将股份卖出兑换成现金后，股权激励才能真正落地。

无法变现，股权激励也就成了纸上财富。对于急需人才激励的企业来说，股权激励是绑定人才、建立利益共同体的有力工具。但大部分创业企业由于上市难度大，很难为员工提供便捷的股权激励退出渠道，人才激励的效应也大打折扣。所以有些企业会使用公司自有资金定期回购股权激励，以实现激励效应的落地，但如此操作也会给企业带来现金流压力。

全面注册制的推动，降低企业上市门槛的同时，给企业股权激励提供了更便捷的退出渠道，也给了广大未上市的创业企业们，更强的股权激励信心。

对A股上市公司而言，全面注册制一定程度代表着创新激励工具在更大范围内的普及，为更多的上市公司提供更灵活的激励选择。

自2019年科创板成立后，出现了第二类限制性股票等创新激励工具，集合了期权与第一类限制性股票的优势，成为了科创板企业实施股权激励的主流选择。2020年，创业板跟进注册制，同时引进了第二类限制性股票工具。

2021年，全面采用注册制发行制度的北交所成立，虽未引入第二类限制性股票制度，但北交所允许期权激励的授予价低于市场价，实际效应已经与第二类限制性股票相当。

未来注册制在A股全面实施后，一心向上认为有望实现股权激励创新工具的持续普及，更进一步推动上市公司的股权激励热情。

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