基金经理投资笔记|2月策略：浅谈对ChatGPT成长空间估算的思考lg...

　　《基金经理投资笔记》主动管理系列

　　拥抱权益，重仓中国

　　作者：李永兴 永赢基金副总经理、权益投资总监、基金经理

　　在上月市场观点（查看更多）中我们分析过，对于当前股票市场的判断一方面需要判断资金流向的变化，另一方面需要关注消费、地产、科技、新能源行业基本面的变化。

　　对于资金流向的变化，我们观察到自去年年底以来外资持续回流中国资产，在这一阶段港股市场以及A股中的核心资产股价出现大幅上涨。但外资流入的特征并非越涨越买，当市场出现较大涨幅外资流入速度减慢之后，国内资金暂时还未出现加快流入股票市场的迹象，因此在市场缺乏持续增量资金的情况下市场快速上涨的趋势未能延续。因此当前资金流向的变化暂时还不足以支撑股票市场出现大幅上涨或大幅下跌。

　　对于消费行业，我们看到春节期间出行消费的相关数据都恢复得较好，但部分行业的恢复体现出量增价跌的局面，例如白酒行业100元价格带的白酒消费数据恢复情况明显好于次高端白酒、电影票房增长的背景是票价的同比下降。这在一定程度上反映出居民的消费意愿在快速恢复，但消费能力尚未明显恢复，因此预计消费数据有望持续恢复但短期可能也很难看到大幅的增长。

　　对于地产行业，我们看到春节后部分城市二手房销售数据明显回升，部分城市的新房客户到访量也在回升，因此我们需要关注后续房地产新房销售数据的变化以判断其中的投资机会。

　　对于科技行业，我们一直强调创新是最重要的产业驱动力。近期最火爆的创新应用是ChatGPT，其海外用户数出现爆发式上升，这种用户数的增长速度大概率会带来主题投资的机会。从以往A股市场的经验看，如果在流动性充裕的市场，这种主题投资的机会甚至可能带来股价的泡沫。但目前A股市场暂时未看到增量资金的持续性，因此产业的变化仍是驱动投资机会的主要因素。对于ChatGPT的空间，我们暂时没有办法给出估算，或者说要想做出相对靠谱的估算需要依赖后续产品化和商业化的进度。这究竟是一个具有广泛客户粘性的应用还是对于多数客户而言只是尝新的工具？以及客户愿意为这一应用支付怎样的价格？这些问题决定了这一领域的空间估算。而这些问题都需要根据后续产品化的进度和效果才能明确。尤其对于A股上市公司而言，主题投资过后有产品化能力的公司和纯炒概念的公司一定会体现出明显的分化。

　　对于新能源行业，我们在上月市场观点中分析过，除非未来出现新一轮的需求加速上升，否则新能源行业估值的高点可能已经过去。因此当前市场对于新能源行业关注的焦点，一方面在于短期数据的变化（股价跌多了能否反弹），另一方面在于未来可能触发新一轮需求加速上升的变化（例如新能源汽车智能化、下一代光伏电池技术演进）。

　　总体而言，我们看好股票市场的投资机会，但市场上涨的幅度和关注的方向主要取决于后续资金流向的变化以及上述行业基本面的演进。