市场迎来2.5万亿同业存单到期高峰，后续的资金面如何？lg...

　　1月末R001一度上行至2.2％+，2月6日至10日面临1万亿元以上的逆回购到期，以及接下来四周近2.5万亿元的同业存单到期高峰。如何看待后续的资金面？

　　央行呵护流动性，流动性由收敛转松

　　1月30日，1月31日，两日央行净投放分别为990亿元、1700亿元。但由于面临跨月需求，资金面边际收敛，R007上行至2.30％，R001上行至2.43％。直至2月2日，2月3日，资金面开始缓和，R001降至1.38％，R007降至1.91％，

　　据了解，2月6日-10日间，将有大量逆回购到期，到期规模达到12380亿元；同业存单也迎来到期高峰，6-10日同业存单到期量4270亿元，而后三周到期量分别达到5815亿元、7093亿元和7502亿元。

　　2-3月份资金面呈现出四个特点

　　一是中长期资金到期因素。2月和3月MLF到期量分别为3000亿元和2000亿元，规模明显低于1月的7000亿元。

　　二是春节对M0的影响。春节前，取现金对应资金从金融系统转为M0，春节后，这一过程反过来，对应资金从M0回流金融系统。今年春节假期在1月，取现需求也在1月；2-3月M0趋于回流，对市场流动性形成补充。

　　三是财政因素。财政收支方面，2-3月均为缴税常月，缴税对资金面影响小于1月，而且规模上一般会小于当月的财政支出。政府债方面，预计2-3月政府债净缴款规模均在6000亿元左右，对流动性的影响相对可控。

　　四是存款缴准。一季度信贷投放量较大，信贷派生对应形成的一般性存款，需要缴准。参考往年数据，2月和3月缴准的规模不大，预计2月低于1000亿元，3月低于5000亿元。

　　资金面逐步恢复，DR007将维持在1.6％附近

　　综上所述，广发固收认为，随着M0回流，资金面有望逐步恢复，或推动利率趋于修复。考虑到长端利率受政策预期及经济恢复预期的扰动，以及短端利率与资金面相关性更高，确定性相对更强，可关注短端利率债。

　　兴证固收表示，实体融资需求回升的幅度和节奏可能是决定2023年1季度资金价格的主要影响因素。财政发力、专项债提前发行、理财赎回等财政及金融机构行为层面的因素可能会在短期对资金利率形成扰动，但大概率不会影响资金价格的长期趋势。

　　“降息仍有空间，而资金价格可能也存在逐步上行向政策利率靠拢的趋势。2月DR001或将维持在约1.2％-1.4％，DR007或将维持在约1.6％-1.9％。”兴证固收预测道。

　　中金固收的观点是：“年后资金面展望上，短期来看，虽然央行OMO会陆续迎来节前所投放的14天跨年资金的陆续回笼，但包括M0回存、财政投放等，也会相应的对节前流动性临时缺口进行补足，资金面虽然未必会完全恢复到年初大幅宽松的状态（对标隔夜回购利率0.5％-0.6％，7天回购利率1.3％-1.4％），但大幅收紧概率也并不高，预计7天回购利率中枢可能重回1.7％-1.8％附近。”

　　方正证券的张伟指出本周央行回笼依然是对节前“天量”逆回购投放后的常规回笼操作。但资金供给减少，对资金面存在利空扰动，但持续收紧风险不高。随着央行回笼资金可能对本周资金价格带来上行扰动。预计R007/DR007在2.0％下方15bp以内波动。

　　对于债市投资策略，他们建议配置2-3年期，高等级全国性商业银行二级债或者强强区域城商行二级资本债。

　　兴证固收认为，经济回暖初期资金价格大概率将维持在相对宽松位置，这可能有助于风险偏好回升，权益仍好于债券，对债券的观点仍然是谨慎为上。理财负债端的不稳定性仍然存在，可能成为市场波动的放大器。