“美联储传声筒”剧透：美联储将重点关注加息的滞后性lg...

　　有着“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos最新撰文称，美联储官员本周对加息幅度的考虑，将取决于他们对今年经济放缓速度的预期。

　　在为期两天的政策会议上，美联储官员讨论的关键将是评估此前的加息将在多大程度上影响经济增长和通胀降温，也就是诺贝尔经济学奖得主弗里德曼（Milton Friedman）所说的货币政策“长期而多变”的滞后性。

　　美联储前高级经济学家、耶鲁大学管理学院教授英格利希（William English）称：“会有很多人思考‘我们所获得的效果是否符合我们的预期？它们是来得更早，或者影响来得更大？’”

　　如果影响滞后的时间很长，那么去年的加息可能才刚刚开始在经济中发挥作用，并将在未来一年强烈抑制经济活动。这意味着美联储不再需要大幅加息，也不需要将利率长时间维持在高位。

　　但如果滞后时间较短，那么之前的加息基本上已经生效，美联储可能会决定进一步提高利率，或将利率更长时间维持在高位，以达到预期的效果。

　　放慢加息步伐将使美联储有更多时间研究其举措的影响，本周加息25个基点将是美联储连续第二次放缓加息幅度。

　　许多投资者认为滞后时间很长，他们认为美联储已经将利率提高到可能导致经济衰退的水平，并预计美联储将在今年晚些时候开始一直降息到2024年。因此，由市场决定的中长期利率，包括大多数美国抵押贷款利率，已经停止上升甚至开始下降，尽管美联储仍在提高短期利率。

　　高盛的经济学家则认为滞后时间较短。他们表示，市场的悲观情绪有些过头了，他们和其他一些人一样，认为经济将比预期的更有弹性，这可能要求利率在更长时间内保持较高水平。

　　高盛首席美国经济学家梅里克（David Mericle）称：“尽管人们普遍担心加息的滞后效应将导致今年出现经济衰退，但我们的模型显示出了相反的情况——货币政策收紧对GDP增长的拖累将在2023年大幅减弱。”

　　高盛预计，由于美国联邦政府去年开支减少，今年也会出现类似的效果。

　　一些美联储官员称，利率变动对经济的影响更快，因为美联储比过去更明确地传达了自己的政策意图。30年前的美联储并不会提前向公众传达其是否将在会议上做出任何利率调整。美联储理事沃勒本月早些时候表示：“当时的市场必须花时间弄清楚美联储正在采取行动。在这种情况下，政策需要一段时间才能影响经济；相比之下，今天的美联储为其未来的行动提供了指导，这缩短了滞后时间。我认为，下个季度货币政策的很多影响将进一步显现。”

　　但也有人认为，这忽略了延长滞后的重要变化。即使美联储官员缩短了改变利率和影响金融状况之间的时间，他们也没有缩短金融市场影响经济活动的时间。杰富瑞首席经济学家玛乌卡（Aneta Markowska）称，由于疫情引发了扭曲，这些影响现在可能需要比过去更长的时间才能显现。

　　2020-2021年为了应对疫情，美国政府通过刺激支出为家庭提供大量现金，并降低消费者和企业的借贷成本，以防止失业率上升并引发衰退。这使得私营部门的资产负债表得以维持稳健状态。

　　前美联储副主席科恩表示：“我们现在所处的世界与过去几个商业周期不同。在过去的几个周期中，世界并未陷入疫情，欧洲也没有陷入战争。”

　　当经济增长是由信贷增长而非收入增长和政府刺激推动时，加息可能会更直接地减缓经济增长，而后者是疫情后复苏的主要驱动力。玛乌卡称，这一次的结果是，美联储的举措可能需要更长的时间才能对经济产生影响。

　　随着通胀放缓，消费者支出和收入增长放缓，美国商务部上周公布的数据显示，去年四季度基本需求指标，剔除库存和贸易的国内最终销售，经季节性因素调整后的年化增长率仅为0.8％。瑞信首席经济学家法里斯（Ray Farris）表示：“如果你仔细观察的话，可以明显看出经济正在放缓。”

　　美联储副主席布雷纳德本月在一次演讲中表示，去年美联储加息并没有如预期的那样令经济放缓，因为经济仍然受到宽松的财政和货币政策的支撑。

　　布雷纳德称：“美联储的紧缩政策对需求、就业和通胀的全面影响可能还在后头。”

　　建筑业就是一个明显的例子。疫情期间对住房的强劲需求，加上超低的借贷成本，引发了一轮建筑热潮。虽然随后美联储加息抑制了需求，但供应链瓶颈和公寓式住宅建设的激增意味着建筑行业并未降温。目前，完工时间比独栋住宅还要长的公寓楼建设数量达到50年来的最高水平。玛乌卡称：“建筑行业并未裁员，该行业有大量的积压工作需要处理，大约要到今年年中，该行业才会迎来‘痛苦’的高峰。”

　　到目前为止，大公司的表现对美联储的加息行动一直很有弹性，因为在加息开始之前，它们能够在公司债市上将多年的借贷成本锁定在较低水平。相比之下，小企业今年可能会面临更高利率带来的更大压力，因为它们依赖银行贷款或短期贷款，而随着美联储进一步加息，这些贷款的借贷成本很快就会被提高。

　　另外，消费者支出将是今年经济放缓程度的关键之一。到目前为止，美国家庭并没有因为通胀和利率上升而大幅缩减开支，部分原因是许多家庭在疫情早期积累了大量储蓄。

　　不过，玛乌卡认为，低收入消费者可能已经耗尽了储蓄，因为其信用卡借款在增加。她预计，更多的家庭将在11月之前耗尽所有储蓄，从而抑制支出。

　　梅里克则认为，消费者削减开支的理由并不充分，因为如果整体通胀继续放缓，经通胀调整后的收入将会上升。他表示：“随着物价上涨对家庭收入的影响越来越小，仍认为2023年透支过剩储蓄的程度与2022年相同是不现实的。”