高盛再喊“大宗商品超级周期”lg...

高盛第一次喊“大宗商品超级周期”是在2020年10月，后面的效果我们都能看到，因为2020年美联储天量放水，大宗商品走牛，不少美股大宗商品股票出现几倍的涨幅，例如美国铝业（AA）上涨近400%，而南方铜业（SCCO）将近翻倍。

来源：Tradingview

而现在，他们认为2023年大宗商品看涨的理由比以往更加充足，因此写了一份2023年大宗商品展望《投资不足的超级周期》，这里我们把这份报告的框架给大家整理一下。

来源：高盛2023年大宗商品展望报告

高盛首先认为由于金融去杠杆，美联储加息，导致资本的成本上升，导致金融资本持有大宗商品变得不划算，因此开始实物去库存。表现行情上就是看到美元指数上涨而大宗商品下跌。事实上，自2022年3月的高点以来，高盛估计投资者已从大宗商品etf中撤出680亿美元，从主动共同基金中撤出320亿美元。这种金融资本的撤出，可能并不反映实际的供需情况。

来源：高盛2023年大宗商品展望报告

而更大的背景是大宗商品整体的资本支出已经连续几年下降，从图中可以看到，汽油和铜的资本支出从2015年见顶之后持续下跌，2022年汽油的资本支出下跌更加明显，已经是近20年来最低。而高盛预估2022年批准新增的铜项目只有26.3万吨，是过去15年来最低。

来源：高盛2023年大宗商品展望报告

资本支出的长期下跌说明了多年来产能的扩张有限，如果需求上涨的话将有可能激发大宗商品价格上涨。他们认为有三个因素可能会促进需求提升，第一个是中国结束动态清零经济复苏，第二个是欧洲提升能源利用率工业活动恢复，第三个是美联储的加息即将出现拐点。从图中可以看到，高盛认为2023年将会出现降息，并且长期的利率将是2.5%。

来源：高盛2023年大宗商品展望报告

来源：高盛2023年大宗商品展望报告而大宗商品价格反映供求关系，尽管最近大宗商品价格有所回落，但是长期的资本开支不足，大宗商品价格可能会出现一轮接着一轮的上涨，图中叠加了2020年到现在的大宗价格，还有2000年前后和70年代的大宗超级周期，这两个周期持续时间都超过了1100天，也就是3年的时间。

来源：高盛2023年大宗商品展望报告

此外，让大宗商品价格上涨不一定是需求上涨，还可以是意外事件的爆发，例如2022年初爆发的俄乌战争，使得汽油价格暴涨。其实，我们可以把俄乌战争看成对大宗商品产业链脆弱程度的测试。这个测试结果也显示出，目前产业链非常脆弱。诸如意外事件对大宗商品价格的刺激，还有2000年前后中国加入WTO，以及2020年美国大幅度刺激经济。

那么这轮超级周期会持续到什么时候呢？我们知道，大宗商品是一个大周期，只有大宗商品价格多次上涨，提高资本对该领域的吸引力，才会使得资本开支重新增加，整个领域的产能才能再次增加，只有产能增加才能真正让价格稳定下来。

来源：高盛2023年大宗商品展望报告

只有等到大宗商品领域的资本支出持续几年上涨，这次超级周期才会结束，不然我们可能每年都会看到高盛关于大宗商品超级周期的报告。

$美国铝业(AA)$ $南方铜业(SCCO)$ $高盛(GS)$