事件:根据国家统计局公布的数据,2022年12月,中国制造业采购经理指数(PMI)为47.0%,低于上月的48.0%;12月,非制造业商务活动指数为41.6%,低于上月的46.7%。
12月PMI数据要点解读如下:
首先,12月处于疫情防控调整初期,全国范围内的实际感染人数大幅增加,对制造业PMI、以及各分项指标影响明显,拖累当月制造业PMI指数在收缩区间延续下行,并创下年内最低点。这意味着短期内宏观经济下行压力加大。
其次,12月制造业PMI各主要构成指数下行幅度普遍较大,而且体现了疫情冲击的明显特征。其中,生产指数下滑3.2个百分点至44.6%,主要源于当月感染人数上升,且无症状感染者比例下降,造成员工到岗率下降,劳动力不足导致生产活动放缓。新订单指数下降2.5个百分点至43.9%,主要原因有两个:一是感染数量上升后,居民消费受到较大影响,制造业下游需求减弱;二是伴随全球经济下行压力显现,外需也在走弱。12月制造业PMI指数中的从业人员指数下降2.6个百分点至44.8%,则是疫情短期加剧、员工到岗率下降的直接体现。
12月供应商配送时间指数大幅下降6.6个百分点至40.1%,也与近期市场普遍感受物流企业请假员工较多、人手不足相印证。需要指出的是,供应商配送时间指数为反向指标,即该指标是以(100-供应商配送时间指数)计入整体PMI指数。因此12月该指标大降,实际上对当月制造业PMI指数有推高作用。背后的原因是在正常情况下,经济活动量上升,会导致物流放缓。不过,当前是疫情冲击造成的物流放缓。由此,如果扣除这一因素,12月制造业PMI指数会更低一些,估计会在46.0%左右。
其他分项指数方面,12月原材料购进价格指数升至51.6%,主要与近期钢铁、铜、铝等金属价格上升有关;12月出厂价格指数为49%,较上月上升1.6个百分点,但仍处于收缩区间,结合上年同期工业品价格基数偏高,我们预计12月PPI同比仍将为负。背后是全球经济下行压力加大背景下,国际大宗商品价格承压,同时国内保供稳价效果显现,钢铁、煤炭等由国内主导的上游原材料价格同比均出现不同幅度下跌。
12月大、中、小型企业制造业PMI指数均进入收缩区间,其中小型企业PMI指数降至44.7%的明显偏低水平。由于小型企业吸纳绝大多数就业,着眼于岁末年初稳就业,后期针对小微企业、个体工商户的扶持政策将进一步加码,包括税费减免、融资支持等。
第三,12月建筑业PMI指数为54.4%,比上月下降1个百分点,或也与疫情升温导致员工到岗率下降有关。不过,该指标仍处于高景气区间,表明当前基建投资稳增长力度较大,与近期多地推动重大项目建设,要求符合冬季施工条件的不得停工等相印证。这有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。我们判断,四季度及2023年初基建投资有望继续保持较高的两位数增长水平。这也是短期内宏观政策加力稳增长的最直接体现。
第四,12月服务业PMI指数大幅下滑,符合疫情波动影响加大的一般规律。其中,接触型服务业受到的影响最为显著,零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。不过,随着“新十条”落地生效,加之双节临近,航空运输业明显修复,行业PMI指数升至60.0%以上高位景气区间。我们判断,这或预示着若一季度末疫情影响全面退去,更多服务业将出现较大幅度反弹。
整体上看,12月PMI数据显示,受短期疫情加剧影响,宏观经济下行压力加大,需要加力稳增长。这是近期政策面进一步加大扩投资力度,其中包括加快重大基建项目推进、在项目审批和资金筹措等方面全面发力的主要原因。我们认为,短期内基建投资仍将成为稳住经济大盘的主要抓手;同时,为引导房地产行业尽快实现软着陆,助力稳增长,不排除2023年一季度监管层引导5年期LPR报价下调的可能。不过,在2023年经济增速回升前景较为明朗的趋势下,明年初下调政策利率的可能性不大。