2022年12月PMI数据点评：疫情冲击加剧，短期内稳增长政策有望加码lg...

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2022年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为47.0％，低于上月的48.0％；12月，非制造业商务活动指数为41.6％，低于上月的46.7％。

　　12月PMI数据要点解读如下：

　　首先，12月处于疫情防控调整初期，全国范围内的实际感染人数大幅增加，对制造业PMI、以及各分项指标影响明显，拖累当月制造业PMI指数在收缩区间延续下行，并创下年内最低点。这意味着短期内宏观经济下行压力加大。

　　其次，12月制造业PMI各主要构成指数下行幅度普遍较大，而且体现了疫情冲击的明显特征。其中，生产指数下滑3.2个百分点至44.6％，主要源于当月感染人数上升，且无症状感染者比例下降，造成员工到岗率下降，劳动力不足导致生产活动放缓。新订单指数下降2.5个百分点至43.9％，主要原因有两个：一是感染数量上升后，居民消费受到较大影响，制造业下游需求减弱；二是伴随全球经济下行压力显现，外需也在走弱。12月制造业PMI指数中的从业人员指数下降2.6个百分点至44.8％，则是疫情短期加剧、员工到岗率下降的直接体现。

　　12月供应商配送时间指数大幅下降6.6个百分点至40.1％，也与近期市场普遍感受物流企业请假员工较多、人手不足相印证。需要指出的是，供应商配送时间指数为反向指标，即该指标是以（100-供应商配送时间指数）计入整体PMI指数。因此12月该指标大降，实际上对当月制造业PMI指数有推高作用。背后的原因是在正常情况下，经济活动量上升，会导致物流放缓。不过，当前是疫情冲击造成的物流放缓。由此，如果扣除这一因素，12月制造业PMI指数会更低一些，估计会在46.0％左右。

　　其他分项指数方面，12月原材料购进价格指数升至51.6％，主要与近期钢铁、铜、铝等金属价格上升有关；12月出厂价格指数为49％，较上月上升1.6个百分点，但仍处于收缩区间，结合上年同期工业品价格基数偏高，我们预计12月PPI同比仍将为负。背后是全球经济下行压力加大背景下，国际大宗商品价格承压，同时国内保供稳价效果显现，钢铁、煤炭等由国内主导的上游原材料价格同比均出现不同幅度下跌。

　　12月大、中、小型企业制造业PMI指数均进入收缩区间，其中小型企业PMI指数降至44.7％的明显偏低水平。由于小型企业吸纳绝大多数就业，着眼于岁末年初稳就业，后期针对小微企业、个体工商户的扶持政策将进一步加码，包括税费减免、融资支持等。

　　第三，12月建筑业PMI指数为54.4％，比上月下降1个百分点，或也与疫情升温导致员工到岗率下降有关。不过，该指标仍处于高景气区间，表明当前基建投资稳增长力度较大，与近期多地推动重大项目建设，要求符合冬季施工条件的不得停工等相印证。这有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。我们判断，四季度及2023年初基建投资有望继续保持较高的两位数增长水平。这也是短期内宏观政策加力稳增长的最直接体现。

　　第四，12月服务业PMI指数大幅下滑，符合疫情波动影响加大的一般规律。其中，接触型服务业受到的影响最为显著，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0％。不过，随着“新十条”落地生效，加之双节临近，航空运输业明显修复，行业PMI指数升至60.0％以上高位景气区间。我们判断，这或预示着若一季度末疫情影响全面退去，更多服务业将出现较大幅度反弹。

　　整体上看，12月PMI数据显示，受短期疫情加剧影响，宏观经济下行压力加大，需要加力稳增长。这是近期政策面进一步加大扩投资力度，其中包括加快重大基建项目推进、在项目审批和资金筹措等方面全面发力的主要原因。我们认为，短期内基建投资仍将成为稳住经济大盘的主要抓手；同时，为引导房地产行业尽快实现软着陆，助力稳增长，不排除2023年一季度监管层引导5年期LPR报价下调的可能。不过，在2023年经济增速回升前景较为明朗的趋势下，明年初下调政策利率的可能性不大。