招商宏观：工业企业利润增速已居底部lg...

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2022年12月27日，国家统计局发布1-11月全国规模以上工业企业绩效数据。1-11月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长6.7％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-3.6％（1-10月-3％）。

　　与10月份不同的是，11月工业企业利润总额增速回落的原因不仅是PPI同比维持低位，工业增加值增速和利润率增速的下降也对企业利润总额增速造成拖累。

　　回头来看，11月份国内疫情形势严峻，疫情防控政策较严，生产端和需求端均表现不佳，这是造成工业企业利润增速继续下行的主要原因。营业成本、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期的增加均说明工业企业经营绩效的增长存在较大压力。

　　12月份工业企业利润增速大概率会维持低位。从12月初以来的高频数据看，目前国内供给端好于11月，但需求仍然偏弱。尽管近期国内多地出台政策加快“复工复产”，但因各地疫情感染接连迎来高峰期，加快复苏的压力依然较大。多个行业的企业继续去库存的意愿强烈，生产修复的短期驱动力不足。此外，海外需求疲软，我国出口增速趋于下行，这也会对工业企业利润增速形成拖累。

　　不过，中央经济工作会议已经奠定了“加大稳增长力度”的经济基调，并将“扩大内需”放在优先位置。明年内需复苏能减轻出口回落对工业企业利润增速造成的下行压力，我们维持工业企业利润增速已居底部的原有判断。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：1-11月份，营业收入和营业利润累计增速均小幅下滑，相对而言，营业收入依然维持较快增长但营业利润持续走弱。与10月份不同的是，11月工业企业利润总额增速回落的原因不仅是PPI同比维持低位，工业增加值增速和利润率增速的下降也对企业利润总额增速造成拖累。11月PPI当月同比为-1.3％（10月份为-1.3％），工业增加值当月同比为2.2％（10月份为5.5％），1-11月利润率累计同比为6.23％（10月份为6.24％）。41个细分行业中，有23个行业的营业利润累计增速回落，其中降幅较大的行业主要是煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、石油煤炭及燃料加工、化学原料化学制品、纺织服装和服饰等行业。

　　回头来看，11月份国内疫情形势严峻，疫情防控政策较严，生产端和需求端均表现不佳，这是造成工业企业利润增速继续下行的主要原因。营业成本、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期的增加均说明工业企业经营绩效的增长存在较大压力。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为84.8元，同比增加1.08元。产成品存货周转天数为18.2天，同比增加0.8天；应收账款平均回收期为54.6天，同比增加3天。

　　分所有制类型来看，“弱现实”叠加高基数的因素造成国有企业、股份制企业和外商及港澳台商企业利润增速进一步走弱。

　　其中1-11月国有工业企业利润累计同比增长0.5％（10月1.1％，去年同期65.8％），外商及港澳台商利润同比增长-7.8％（10月-7.6％，去年同期24.3％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-7.9％（10月-8.1％，去年同期27.9％）和-2.8％（10月-2.1％，去年同期44％）。

　　今年以来，上游行业一直是工业企业总体利润的主要拉动力，伴随PPI同比的下滑，上游企业对工业企业总体利润的贡献持续下降。出口回落和内需不足对中、下游企业利润的回升形成一定阻力。

　　采掘业中，11月份在石油价格上涨的带动下，石油和天然气开采业利润增速提高了3.1个百分点。煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、非金属矿采选等其他行业的利润增速均表现出走弱态势，但依然远高于整体增速。

　　数据显示，石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、非金属矿采选的增速依然为正，分别收录113.1％（前值109.7％）、47％（前值62％）、35.6％（前值40.5％）、6.9％（前值8.6％）；黑色金属采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-27.6％（前值-28.4％）和-17.4％（前值-17.8％）。

　　与上月的逻辑类似，原材料投入品价格下降导致原材料加工行业利润增速趋于下行，但同时对装备制造业的利润挤压力变小，装备制造业利润增速提高0.1个百分点。在医疗设备和新能源产业的带动下，专用设备制造和电气机械行业等多个行业利润增速持续上行。

　　数据显示，石油煤炭及燃料加工、化学原料化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、金属制品、计算机通信和电子设备的利润跌幅继续扩大，分别收录-74.9％（前值为-70.9％）、-6.9％（前值为-3.6％）、-14.9％（前值为-13.3％）、-94.5％（前值为-92.7％）、-20.5％（前值为-20.0％）、-10.4％（前值为-9.7％）和-4.2％（前值为-2.9％）；化学纤维制造、通用设备制造、专用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械、仪器仪表制造行业利润增速分别收录-65％（10月-65.5％）、-2.0％（10月-4.4％）、3.2％（10月0.3％）、8.2％（10月13.7％）、29.7％（10月29.0％）和3.3％（10月3.4％）。

　　下游消费品行业利润增速分化，农副产品加工和橡胶和塑料制品等行业的利润跌幅收窄，食品制造、酒饮料和茶制造等行业继续保持较高增速。此外，伴随汽车销量的放缓，汽车制造业利润增速回落。外需不足导致纺织业、纺织服装利润增速继续走弱。

　　农副食品加工、橡胶和塑料制品、造纸及纸制品和医药制造跌幅收窄，分别收录-0.5％（10月-1.0％）、-7.6％（10月-11.5％）、-38.6％（10月-40.3％）和-28.4％（10月-29.3％）；食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品利润保持高增速，分别收录8.4％（10月11.5％）、21.5％（10月21.5％）、8.6％（10月8.4％）。纺织业、纺织服装和服饰业利润增速走弱，分别收录-18.2％（10月-16.4％）和-7.4％（10月-1.4％）。汽车制造业利润增速回落0.5个百分点，收录0.3％（10月0.8％）。

　　此外，公共事业中的电力热力利润增速保持较高增长、燃气生产供应以及水的生产供应利润增速持续下降。其中电力热力利润累计同比增速持续高增，收录47.2％（前值为28.1％），燃气生产供应、水的生产供应此外分别收录-14.9％（前值为-14.1％）和-10.6％（前值为-9.3％）。

　　工业企业利润增速未来走势：

　　从12月初以来的高频数据看，目前国内供给端好于11月，但需求仍然偏弱。尽管近期国内多地出台政策加快“复工复产”，但因各地疫情感染接连迎来高峰期，加快复苏的压力依然较大。11月数据依然显示，多个行业的企业继续去库存的意愿强烈，生产修复的短期驱动力不足。此外，海外需求疲软，我国出口增速趋于下行，这也会对工业企业利润增速形成拖累。因此，我们判断，12月份工业企业利润增速大概率会维持低位。

　　不过，中央经济工作会议已经奠定了“加大稳增长力度”的经济基调，并将“扩大内需”放在优先位置。明年内需复苏能减轻出口回落对工业企业利润增速造成的下行压力，我们维持工业企业利润增速已居底部的原有判断。

　　风险提示：

　　疫情反弹、出口减速。

　　以上内容来自于2022年12月27日的《黎明之前——2022年11月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹