方正证券：债市回暖主要受三方面因素驱动lg...

　　债市回暖的持续性如何

　　上周债市回暖。10年国债利率在上周回落了6bp至2.83％，1年期国债下行9bp至2.22％，信用债利率也跟随回落。那么债市回暖的原因是什么，能否持续，对此我们的观点如下。

　　一、债市回暖主要受三方面因素驱动

　　首先是股债“跷跷板”效应对债市带来利好。上周上证综合指数下行了3.85％。近期全国疫情感染人数快速上升，这在短期给经济带来压制，也给股市带来短暂下行压力。海外日本央行调整了其YCC曲线控制政策，相当于变向收紧货币，市场担心资金回流日本给全球经济造成“抽水”效应。美债利率在上周出现快速回升。这也对国内股市造成不利的扰动。股市下跌给债市带来利好。

　　其次，中央经济工作会议后，利率在经验上倾向于下行。我们在此前报告《中央经济工作会议前后债市走势特征》中，统计了过去20年中央经济工作会议前后长端利率走势。经验规律显示在中央经济工作会议后的5个交易日，10年国债利率平均下行4bp左右。

　　最后，央行表态偏松以及上周资金面边际转松也带动利率下行。上周R007和DR007分别回落至了1.95％和1.51％。1年期AAA存单利率回落13bp至2.6％。央行在上周净投放7040亿元，以应对跨年资金需求。在央行的呵护下，上周资金面边际转松。在中国国际经济交流中心举办的2022—2023年中国经济年会上，央行副行长刘国强表示“2023年的货币政策，总量要够，结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落”。央行偏松的表态也给债市带来利好。

　　二、利率持续下行的空间不大，将继续以震荡为主，短久期品种相对来说性价比更高

　　经济短期继续走弱，但由于仍然有政策放松预期，因而难以驱动利率持续下行。资金面来看，下周会季节性收紧，而跨年后由于春节临近取现需求增加，即使央行会呵护资金面，资金面波动也会季节性加大。虽然央行表态偏松，但是具体宽松的时点不好把握。因而利率持续下行的空间小，将继续震荡。由于前期短久期品种调整幅度更大，利率曲线平坦化。因而相对来说短久期品种的性价比更好。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。