LPR连续4个月持平，中信证券：明年仍有下行空间lg...

　　LPR报价下行缺乏政策利率指导，年内两次降准带动银行负债成本降低不足以带动LPR报价下行达到基本步长，NCD利率持续上行的背景下，LPR脱离政策利率下行动力不足。后续LPR下调仍然存在必要性，但或许需要更多降低银行负债成本的工具配合。

　　12月20日，2022年12月LPR报价出炉：1年期品种报3.65％，5年期以上品种报4.3％。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。

　　▍12月LPR报价维持不变。

　　12月LPR维持不变，1年期LPR报价3.65％，5年期以上LPR报价4.3％。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0％）+75bps=1年MLF（2.75％），1年MLF（2.75％）+90bps=1年LPR（3.65％），1年LPR（3.65％）+65bps=5年以上LPR（4.3％）。

　　▍12月MLF利率不变，LPR报价连续4个月持平。

　　首先，在美联储继续加息50bps和国内降准刚刚落地背景下，MLF操作选择超额续作、价格不变的操作方式，避免“双降”操作带来的超宽松信号，因而12月LPR在报价基准不变的情况下维持不变。其次，12月降准落地带动降低银行负债成本56亿元，若考虑叠加4月份降准落地带动的银行负债成本下降65亿元，2022年两次降准一共带动的银行降成本效果是121亿元，从历史上看仍然未到足以推动LPR报价下调一个基本步长5bps的程度。

　　▍同业存单利率持续抬升，银行负债成本走高背景下，LPR单独下行阻力较大。

　　进入12月后，同业存单到期收益率持续上行，一方面是跨年期限1个月同业存单到期收益率上行73.8bps至2.5％，显示银行间跨年资金面需求较强；另一方面，3个月到1年期限同业存单到期收益率自11月以来持续回升，11月末至今回升幅度在20bps左右，显示银行负债短缺、市场对未来流动性环境存在担忧的情况。自8月份以来资金利率中枢抬升、同业存单利率持续上行已经带动商业银行负债成本有所走高，12月同业存单利率的进一步走高也显示银行负债成本进一步抬升，在此背景下LPR脱离MLF操作利率单独下行的阻力较大。

　　▍明年宽信用目标下，LPR下调仍然存在必要性。

　　今年宽货币带动LPR下调的效果较为显著——1年期LPR累计下调15bps，5年期以上LPR累计下调35bps。但今年8月份MLF降息后，政策在宽货币层面趋于谨慎，重点转为宽信用。在宽货币操作审慎的背景下，9月份以来LPR始终维持不变。一方面是由于前期宽松幅度较大，进入政策效果观察期；另一方面，2023年将是疫后经济修复的关键时点，届时需要更多宽信用政策支持经济修复，今年LPR下调幅度较大，银行净息差压缩效果将在2023年初存量贷款重定价后集中显现，出于珍惜政策空间的考虑，9月份以来LPR始终维持不变。

　　往后看，预计进一步降成本支持经济回稳向好将是2023年政策核心目标之一，12月召开的中央经济工作会议部署明年货币政策“精准有力”，宽信用仍然是货币政策主要着力点。我们认为后续LPR下调仍然存在必要性，但或许需要更多降低银行负债成本的工具配合。预计2023年一季度是信贷“开门红”阶段或许是合适的政策时点，届时存款利率改革等政策与宽信用政策配合发力或将带来更好的效果。

　　▍债市策略：

　　2022年12月LPR报价在MLF利率维持不变、即便有降准落地但同业存单到期收益率继续抬升的背景下，连续第4个月保持不变。往后看，预计2023年疫后经济修复目标下货币政策“精准有力”，我们认为LPR仍然有下调必要但是需要更多降低银行负债成本的工具配合。对债市而言，宽信用、基本面修复斜率回升趋势不变，利率中枢易上难下，但前期理财赎回潮导致利率超调或许在赎回潮告一段落后会迎来阶段性交易机会。