广发宏观郭磊：中央经济工作会议主要精神包括三个层面lg...

　　广发证券首席经济学家 郭磊

　　报告摘要

　　第一，关于经济形势，会议定调延续了“三重压力”的表述；但同时强调，随着各项政策效果显现，明年经济运行有望总体回升，要坚定信心。提振信心是会议重点强调的一项工作，会议指出明年经济工作千头万绪，要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”。

　　第二，关于经济工作基调，会议落实二十大报告及政治局会议精神，去年底的“坚持以供给侧结构改革为主线”调整为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”；强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，以及“推动经济运行整体好转”。同时，和去年底会议相比新增“大力提振市场信心”的表述。整体来看，扩内需、稳增长在语义上明显强化，“整体好转”目标明确。

　　第三，关于财政货币政策，“加力提效”这一2018至2019年的表述对应着更为积极的财政政策姿态，保证支出强度的提法延续。值得注意的一点变化是，去年底强调实施新的减税降费，而今年“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”是积极财政的三个着力点，估计赤字率可能会小幅提升，专项债有望维持较为积极的规模，财政贴息政策亦会得到重视，财政贴息在实践中一般会与产业政策结合，比如对设备更新、技术改造进行贴息。货币政策表达升级为“精准有力”，其他细节变化不大，新增关于“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述。今年非美货币普遍贬值，人民币贬值幅度也在9％以上；中国经济中长期发展目标要达到国际公认的发展水平标准，这需要建立在汇率水平稳定均衡的基础上。明年汇率具备更有利的定价基础，政策应会进一步推动汇率围绕合理价值波动。

　　第四，关于扩大内需，这是本次会议的关键环节，在消费和投资的表述上均有亮点。会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“着力消除制约居民消费的不利因素”，并明确提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。会议强调“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”，并明确提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。2022年的“政策性开发性金融工具”即是政策性金融的代表，它作为一种准财政工具，有效支持了基建增速的扩张。“加大”二字体现了对政策性金融的肯定，对应2023年政策性开发性金融工具、PSL等可以发挥更大作用。

　　第五，关于房地产，会议值得重视的表述有三：一是“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”；二是“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”；三是“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。我们理解房地产政策实质上分为两个阶段，第一阶段是资产负债表的救助，主要任务是保交楼，稳融资，平抑信用风险；第二阶段是利润表规则的长效机制，它的核心精神应是既推动多元化供给；又支持改善型需求，形成新的、稳定的市场结构，即会议所说的“向新发展模式平稳过渡”。第一阶段将有效化解行业风险，第二阶段将改善市场主体的中长期预期。

　　第六，关于产业政策，“优化产业政策实施方式”是新增提法，值得后续继续跟踪；一般来说产业政策的传统实施方式主要是财税政策、产业基金等。重点领域一是“产业链薄弱环节”，会议指出集中优质资源合力攻关，；二是“新型能源体系”，会议指出在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。三是“传统产业改造升级”，这个一般对应设备更新和技术改造。此外，政策强调推动“科技-产业-金融”良性循环，而从实践中看，一二级市场是链接科技、产业、金融的纽带，比如科创板就在发挥良性循环中的重要作用有目共睹。

　　第七，关于数字经济和平台经济，会议强调“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。这里实际上总结了平台经济的三大特征，一是能够创造新的商业模式，引领上下游；二是创造就业；三是在国际竞争中相对具备中国优势。此外，会议强调切实落实“两个毫不动摇”，必须亮明态度，毫不含糊；要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。上述定调和表态有助于微观预期的修复。

　　第八，关于社会政策，值得注意的点一是“加强新就业形态劳动者权益保障”，对应社会关注度较高的本地生活、网络主播等领域社保、劳动时长等问题；“及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响”，以猪肉等代表性的产品来看，在价格上行过快的时候，政策可能会加大储备投放力度；三是“完善生育政策支持体系”及“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策”。

　　第九，关于对外开放，值得注意的是“要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议，主动对照相关规则、规制、管理、标准，深化国内相关领域改革”。加入CPTPP的权利和义务涉及到进出口关税、竞争政策、国企规则等诸多层面，推动加入CPTPP一则会进一步打开贸易环境，二则也起到以开放促改革的作用。

　　第十，整体看，中央经济工作会议的主要精神包括三个层面：一是提振发展信心，包括两个“毫不动摇”、定调平台经济，以开放促改革等；二是推动经济好转，包括“整体好转”的明确目标，积极的财政货币政策，继续推进的房地产政策，以及在消费、投资等领域的扩大内需等；三是关于高质量发展，主要是围绕重点产业链，加快建设现代化产业体系。对金融市场来说，会议将提升对2023年中国经济增长和结构均衡的预期，并有利于风险溢价的下降。

　　正文

　　中 央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。在本篇报告中，我们梳理下会议主要 内容，并做简要解读：

　　一

　　关于经济形势，会议定调延续了“三重压力”的表述；但同时强调，随着各项政策效果显现，明年经济运行有望总体回升，要坚定信心。提振信心是会议重点强调的一项工作，会议指出明年经济工作千头万绪，要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”。

　　会议指出，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大（2021年底中央经济工作会议表述为“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”），外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。

　　会议指出，明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。

　　二

　　关于经济工作基调，会议落实二十大报告及政治局会议精神，去年底的“坚持以供给侧结构改革为主线”调整为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”；强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，以及“推动经济运行整体好转”。同时，和去年底会议相比新增“大力提振市场信心”的表述。整体来看，扩内需、稳增长在语义上明显强化，“整体好转”目标明确。

　　会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大精神，扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。

　　三

　　关于财政货币政策，“加力提效”这一2018至2019年的表述对应着更为积极的财政政策姿态，保证支出强度的提法延续。值得注意的一点变化是，去年底强调实施新的减税降费，而今年“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”是积极财政的三个着力点，估计赤字率可能会小幅提升，专项债有望维持较为积极的规模，财政贴息政策亦会得到重视，财政贴息在实践中一般会与产业政策结合，比如对设备更新、技术改造进行贴息。货币政策表达升级为“精准有力”，其他细节变化不大，新增关于“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述。今年非美货币普遍贬值，人民币贬值幅度也在9％以上；中国经济中长期发展目标要达到国际公认的发展水平标准，这需要建立在汇率水平稳定均衡的基础上。明年汇率具备更有利的定价基础，政策应会进一步推动汇率围绕合理价值波动。

　　会议指出，积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。

　　稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。

　　四

　　关于扩大内需，这是本次会议的关键环节，在消费和投资的表述上均有亮点。会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“着力消除制约居民消费的不利因素”，并明确提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。会议强调“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”，并明确提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。2022年的“政策性开发性金融工具”即是政策性金融的代表，它作为一种准财政工具，有效支持了基建增速的扩张。“加大”二字体现了对政策性金融的肯定，对应2023年政策性开发性金融工具、PSL等可以发挥更大作用。

　　会议指出，着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。要继续发挥出口对经济的支撑作用，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口。

　　会议指出，要充分挖掘国内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用。围绕经济发展和民生急需，推动补短板重大项目建设，着力消除制约居民消费的不利因素。

　　五

　　关于房地产，会议值得重视的表述有三：一是“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”；二是“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”；三是“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。我们理解房地产政策实质上分为两个阶段，第一阶段是资产负债表的救助，主要任务是保交楼，稳融资，平抑信用风险；第二阶段是利润表规则的长效机制，它的核心精神应是既推动多元化供给；又支持改善型需求，形成新的、稳定的市场结构，即会议所说的“向新发展模式平稳过渡”。第一阶段将有效化解行业风险，第二阶段将改善市场主体的中长期预期。

　　会议指出，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

　　六

　　关于产业政策，“优化产业政策实施方式”是新增提法，值得后续继续跟踪；一般来说产业政策的传统实施方式主要是财税政策、产业基金等。重点领域一是“产业链薄弱环节”，会议指出集中优质资源合力攻关，；二是“新型能源体系”，会议指出在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。三是“传统产业改造升级”，这个一般对应设备更新和技术改造。此外，政策强调推动“科技-产业-金融”良性循环，而从实践中看，一二级市场是链接科技、产业、金融的纽带，比如科创板就在发挥良性循环中的重要作用有目共睹。

　　产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技-产业-金融”良性循环。

　　会议指出，建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力。实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。

　　七

　　关于数字经济和平台经济，会议强调“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。这里实际上总结了平台经济的三大特征，一是能够创造新的商业模式，引领上下游；二是创造就业；三是在国际竞争中相对具备中国优势。此外，会议强调切实落实“两个毫不动摇”，必须亮明态度，毫不含糊；要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。上述定调和表态有助于微观预期的修复。

　　会议指出，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，勇于开辟新领域、制胜新赛道。

　　会议指出，切实落实“两个毫不动摇”。针对社会上对我们是否坚持“两个毫不动摇”的不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊。要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益。各级领导干部要为民营企业解难题、办实事，构建亲清政商关系。

　　八

　　关于社会政策，值得注意的点一是“加强新就业形态劳动者权益保障”，对应社会关注度较高的本地生活、网络主播等领域社保、劳动时长等问题；“及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响”，以猪肉等代表性的产品来看，在价格上行过快的时候，政策可能会加大储备投放力度；三是“完善生育政策支持体系”及“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策”。

　　社会政策要兜牢民生底线。落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响。加强新就业形态劳动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。

　　九

　　关于对外开放，值得注意的是“要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议，主动对照相关规则、规制、管理、标准，深化国内相关领域改革”。加入CPTPP的权利和义务涉及到进出口关税、竞争政策、国企规则等诸多层面，推动加入CPTPP一则会进一步打开贸易环境，二则也起到以开放促改革的作用。

　　会议指出，更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。要扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度。要落实好外资企业国民待遇，保障外资企业依法平等参与政府采购、招投标、标准制定，加大知识产权和外商投资合法权益的保护力度。要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议，主动对照相关规则、规制、管理、标准，深化国内相关领域改革。要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利，推动外资标志性项目落地建设。

　　十

　　整体看，中央经济工作会议的主要精神包括三个层面：一是提振发展信心，包括两个“毫不动摇”、定调平台经济，以开放促改革等；二是推动经济好转，包括“整体好转”的明确目标，积极的财政货币政策，继续推进的房地产政策，以及在消费、投资等领域的扩大内需等；三是关于高质量发展，主要是围绕重点产业链，加快建设现代化产业体系。对金融市场来说，会议将提升对2023年中国经济增长和结构均衡的预期，并有利于风险溢价的下降。

　　核心假设风险：宏观经济变化超预期，区域疫情影响超预期，外部经济环境变化。