中信证券：应对老龄化政策带来的消费潜力料将成为扩大内需的重要推动力量lg...

　　。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》强调发展银发经济，预计后续将加快建设医养结合服务设施，积极发展“互联网+医疗健康”模式。同时，文件重申实施延迟法定退休年龄。“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，分别为小步调整、分类推进、弹性实施、统筹兼顾。预计延迟退休具体方案或于2023年公布，并于2025年正式实施。改革有望延缓人口红利衰退、减轻社保收支压力。

　　2022年12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（以下简称《纲要》）。关于应对人口老龄化，文件提出“实施渐进式延迟法定退休年龄”、“推进基本养老保险由制度全覆盖到法定人群全覆盖，完善灵活就业人员参加职工社会保险制度”、“推动养老事业和养老产业协同发展，加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系”等重要表述。

　　▍我国已步入深度老龄化社会，平均每5人中就有1个60岁以上老年人，国家卫健委预测，到2035年平均每3个人中就有一位是老年人，银发经济市场将迎来发展机遇。

　　2020年中国银发经济总规模约5.4万亿元，占全球银发市场比重是5.56％，与中国老年人口占全球老年人口20％以上的比重相比，市场发展仍然空间较大。《纲要》提出要“发展银发经济，推动公共设施适老化改造，开发适老化技术和产品”。根据全国老龄工作委员会发布的《中国老龄产业发展报告》，到2050年，中国老龄人口的消费潜力将增长到106万亿元左右，占GDP的比例将增长至33％，成为全球老龄产业市场潜力最大的国家。

　　▍养老服务是扩大内需的重要引擎之一，我们预计后续将加快建设医养结合服务设施，积极发展“互联网+医疗健康”模式。

　　关于养老产业，《纲要》在服务消费部分，强调了“加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系”。我国老年人大多数都在居家和社区养老，形成“9073”的格局，即90％老年人居家养老，7％老年人依托社区支持养老，其余3％老年人入住机构养老。一方面，未来要进一步加快“增加普惠性养老和医养结合服务设施”；另一方面，要“积极发展互联网+医疗健康服务”，有利于联动线上线下资源，提升健康服务效率。

　　▍积极应对人口老龄化跻身国家战略，《纲要》重申“实施渐进式延迟法定退休年龄”，“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，延迟退休具体方案或在2023年正式公布。

　　人口是慢变量，鼓励生育及其配套支持措施见效慢。而我国现行法定退休年龄已超过70年未有调整，党的二十大、《纲要》先后重申“实施渐进式延迟法定退休年龄”。站在生育率下滑和老龄化加剧的交汇期，延迟退休改革已如箭在弦。“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，分别为小步调整、分类推进、弹性实施、统筹兼顾。我们预计，改革可能分为两步：第一步，预计2025年取消区分女干部和女工人退休年龄，统一并轨按照55岁执行；第二步，预计男/女退休年龄分别按照每年延迟2/4个月速度渐进式推进，到2055年前后实现男女65岁同龄退休。

　　▍社会层面，如果延迟退休将主要有以下四个维度的影响：

　　人口：激活老龄人力资源，延缓人口红利衰退。若按照本篇报告假定的延迟退休方案执行，我们预计到2035/2050年的劳动力供给或分别达到6.3/5.5亿人，相较同期未实行延迟退休情景增加6％/17％。

　　就业：挤出效应相对可控，影响存在行业差异。劳动力市场当前仍然供大于求，短期内的就业挤出难以避免。但是，中长期这一影响有望逐步弱化，我们预计到2035年的供需缺口或为331万人。此外，影响可能存在行业差异，高技术行业挤出较弱，而社会治理型行业挤出相对较强。

　　养老保险：开源节流两头发力，收支压力有效减轻。若保持现行退休年龄制度，城镇职工基本养老保险基金的累计结余缺口或会在2032年出现，并在2035年超过7万亿元，届时养老保障体系将面临巨大挑战。但是，若执行延迟退休，我们预计资金缺口可推迟17年出现，到2035/2050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景增加15.2/109.8万亿元。

　　医疗保险：拓宽缴费收入来源，个人账户改革尚需跟进。若保持现行退休年龄制度，城镇职工基本医疗保险基金的累计结余缺口或会在2035年出现。但是，若执行延迟退休，我们预计资金缺口可推迟4年出现，到2035/2050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景分别增加2.7/15.7万亿元。为保障可持续运行，盘活个人账户资金等其他措施还需跟进。

　　▍风险因素：

　　经济增速下行风险，政策不及预期风险。