不确定性逐步消退，稳复苏开启新篇章，投资者该如何进行资产配置？lg...

　　影响2022年资本市场的因素错综复杂。海外美元紧缩与俄乌冲突，国内疫情冲击、房地产行业调整及面临通缩风险。而分析这些因素在未来的变化，则将让未来的投资变得清晰。

　　一是美元加息周期步入尾声，资本市场压力放缓；

　　二是俄乌冲突继续拖累经济或有缓和，能源价格获得新平衡；

　　三是国内疫情冲击或于2023年迎来转机，精准防控与有序放开并存；

　　四是房地产行业软着陆平稳拉动经济增长，或重拾消费信心；

　　五是货币政策或继续定向宽松，保持通胀水平可控。

　　随着国内外大环境边际改善，股市筑底阶段趋势明显，有望逐步复苏。股票市场估值历史低位下反转机会正在酝酿。对于债市来说，整体仍有保持向好的趋势，更多或体现为震荡。

　　整体来看，市场上的不确定性因素正在逐步消退，市场各风格有望形成修复行情乃至震荡攀升，我国经济开始逐渐复苏开启新篇章。在此经济周期下，做好大类资产配置对于广大投资者来说至关重要。

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　　资产配置的理论依据有哪些？

　　美林投资时钟是一个将经济周期与大类资产相结合的经典资产配置理论模型。该模型由美林证券于2004年在《The Investment Clock》中提出。它根据1973年至2004年美国30年的历史数据进行研究，将GDP和CPI作为两个核心指标，把经济周期划分为复苏期（经济上行且通胀下行），过热期（经济上行且通胀上行），滞胀期（经济下行且通胀上行）和衰退期（经济下行且通胀下行）四个周期。

　　图表1：美林时钟模型

　　美林证券认为，经济从复苏到衰退，在不同经济阶段对应的大类资产收益率大概率会超过大市。在复苏期，由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；在过热期，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；在滞胀期，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；在衰退期，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

　　图表2：美林时钟各阶段指标走势及配置建议

　　值得注意的是，在国家的逆周期调控下，美林时钟往往并不会按照复苏、过热、滞涨、衰退的顺序顺时针循环转动，逆转或跳跃的情况时有发生。但其背后所蕴含的经济学逻辑和现实意义对资产配置有着重要的指导意义。

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　　当前市场环境下资产配置有哪些选择？

　　借鉴美林时钟模型对经济周期的划分，我们当前处于由衰退期到复苏期、复苏有待确认的过渡阶段。根据美林时钟的配置建议，投资者应该逐步将债券资产转换成权益资产。

　　然而，由于国内疫情、地产形势及各项经济数据还在恢复当中，权益市场的波动依然较大。对于稳健的投资者来说，此时选择一些低波动策略的权益市场产品和商品市场产品往往更具性价比。

　　通过对比不同策略产品的历史表现，不难发现，市场中性策略、CTA策略及套利策略的表现相对股票多头、事件驱动等策略往往更稳健一些，更适合风险偏好较低的投资者，以及在经济形势不明朗时期进行配置。

　　以具体产品表现为例，百瑞恒益685号集合资金信托计划（FOF基金睿选定开）将市场中性策略、CTA策略、以及套利策略这三个低波动策略进行组合配置，在过去三年多的时间里穿越了一轮市场牛熊周期，业绩表现始终较为稳定。截止2022年11月11日，其年化收益率达5.80％，年化波动率为2.35％，最大回撤仅为2.51％，夏普比达2.47。

　　图表4：恒益685号净值曲线图

　　注：数据统计区间为2019.06.04-2022.11.18

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　　当前配置低波动策略组合产品有哪些优势？

　　（1）净值波动相对稳定，具备一定的防御性

　　尽管A股市场近期随着疫情防控政策的优化、金融支持地产融资政策频出而有所反弹，但是制约市场走势的经济基本面尚未发生明显回转，反弹的过程也是风险逐步积累的过程，短期反弹上涨后可能会面临一定的震荡风险。因此，建议投资者配置一些低波动的投资标的，以维持一定的防御性。

　　（2）降低投资组合的尾部风险

　　所谓“尾部风险”是指那些事前判断概率不高，但一旦发生会产生巨大破坏力的事件的风险。由于各个低波动策略的收益来源不一样，通过对不同的低波动策略进行适度分散的组合配置，有利于降低投资组合整体的尾部风险，为投资者带来更高的风险收益比。

　　素材来源：百瑞信托证券研究部、巨丰投顾