浙商证券：给予卧龙电驱买入评级，目标价位23.71元lg...

浙商证券股份有限公司张雷,黄华栋,杨子伟近期对卧龙电驱进行研究并发布了研究报告《深度报告：新能源电机进入收获期，光储业务蓄势待发》，本报告对卧龙电驱给出买入评级，认为其目标价位为23.71元，当前股价为13.84元，预期上涨幅度为71.32%。

　　卧龙电驱(600580)
　　投资要点
　　全球工业电机龙头，全面发力 EV 电机&光储
　　公司是全球工业电机龙头制造商，国内电机产销规模位列第一，全球高压、低压电机市场排名第二（市占率约为 11%）、第四（市占率约为 6.5%） ，公司全面发力 EV 电机&光储业务，2021 年工业电机及驱动收入占比 56%，日用电机及控制收入占比 26%，交通电机收入占比 5%，2018-2021 年，公司收入从 110.76 亿元增长至 139.99 亿元，3 年 CAGR 达8.12%，归母净利润从 6.37 亿元增长至 9.88 亿元，3 年 CAGR 达 15.76%，2022 年前三季度，公司实现收入 112.51 亿元（+7.38%），归母净利润 7.84 亿元（+17.10%）。
　　EV 电驱动市场千亿高成长赛道，携手采埃孚发力全球市场
　　驱动电机作为电车三大核心零部件（整车价值占比 5%-10%），在电动化率和双电机渗透率快速提升的背景下，预计 25 年全球 EV 电机市场规模达 874 亿元，21-25 共 4 年 CAGR达 44%，电机、电机控制器、减速器三合一系统 25 年达 1573 亿元。在扁线电机、800V、电机电控一体化趋势下，叠加部分主机厂自研自产电驱动系统，电机行业壁垒将显著提升。公司布局 EV 电机近 10 年，15 年投建 10 万套 EV 电机项目，20 年与采埃孚合资建厂，借力采埃孚背书切入国内市场成功突破小鹏、吉利、五菱等乘用车客户，还有宇通、三一、潍柴等商用车龙头，目前与采埃孚内部项目已经全面量产，乘用车在手订单达86.35 亿元，高端车型电机产能超过 50 万台，EV 电机有望成为公司重要增长点。
　　分拆龙能&合作牧原&组建卧龙储能多路推进储能布局，硬件&渠道&资源优势兼备国内分布式光伏在整县推进政策指引下前景广阔，全球碳中和主题支撑长期高成长储能赛道。公司控股子公司龙能电力布局分布式光伏运营近 10 年，进三年储能布局提速，19 年龙能开始组建储能团队，22 年 4 月 50MW/100MWh 龙能电力上虞储能项目（电网侧）入选浙江省第一批新型储能示范项目，目前正在筹划龙能电力分拆上市，有望打造光储协同高增长明星企业。22 年 4 月卧龙集团与牧原达成全面战略合作协议，计划投资上百亿的专业光储项目公司，共同开发光储项目，10 月卧龙集团与深圳芊亿新能源合资成立卧龙储能，深入布局储能业务。公司储能硬件基础扎实，具备成熟荣信 PCS 产线、灯塔 P ACK产和 BMS 产能，2GWh 储能设备产能正加速建设，预计 23 年 6 月投产，中期规划至10GWh 产能；渠道端，拥有欧美地区众多百年知名品牌和营销网络，海外户储和大储预计承接渠道资源推进顺畅；资源端，通过绑定牧原，工商业储能有望充分享受其屋顶光伏资源。公司在储能行业的核心要素上竞争力突出，有望充分受益储能行业高增红利。
　　全球深度布局冲击工业电机 top1，驱控一体战略提升微特电机盈利能力
　　工业电机领域，长期来看，在政策端的能效等级提升计划将拉动国内十四五期间电机高增长。短期来看，下游煤炭、石油等大宗商品价格高位震荡刺激扩产，将带动高压电机需求增长。此外国内人力成本上升背景下，工业机器人前景广阔，目前其关键部件伺服电机国产空间巨大。公司先后收购欧洲工业电机厂 A TB、国内防爆电机龙头南阳防爆、欧洲顶尖机器人集成系统商 SIR、美国通用电气中小型电机业务，有望充分协同互补技术、渠道，全球市场深度开拓，冲击全球 top1。微特电机领域，新能源汽车、可穿戴设备等新兴领域将成为重要增长驱动力，公司深耕微特电机近 40 年，产品定位高端，与国内外高端家电品牌合作良好，持续提高驱控一体渗透率，盈利能力稳健。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，给予“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，全面发力 EV 电机&光储业务。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 11.30、14.85、18.08 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、1.13、1.37 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 16、12、10 倍。我们给予公司2023 年 PE 21 倍，对应市值 312 亿元，目标价 23.71 元，对应当前市值有 71%的空间，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；原材料价格波动风险；汇率波动和国际贸易环境风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券吴威辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.63亿，根据现价换算的预测PE为17.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为15.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卧龙电驱（600580）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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