OPEC+会议前瞻：油价大跌是否仍需减产挽救？lg...

12月4日，OPEC+即将召开第34届OPEC+部长级会议。就在会议前夕，短短一周时间，市场消息面却传出了两条截然相反的消息，其中第一条信息是11月21日，美国媒体称OPEC将在12月产量会议商讨增产50万桶/日，该新闻引发油价大幅跳水，尽管随后沙特与阿联酋出面辟谣，油市信心却已经受到极大影响。然而短短不到一周时间，另一条截然相反的信息却对油价起到了有力的支撑作用，既OPEC拟在12月初举行的下一次例会上“严肃地考虑”出台新减产措施的可能性。两条消息的内容大相径庭，但相同的是，这两条消息均引发了国际油价的剧烈波动，由此可见，随着供需平衡变得难以掌控，OPEC+产量政策预期对于当前油价的影响愈发显著。

图1: 2022年OPEC原油产量图

图2:2022年OPEC各产油国产量图

纵观整个2022年，尽管油价高企，但OPEC产量增长不及预期，除2022年2月份外，从2021年10月到2022年9月OPEC原油日产量都没有达到承诺的增产幅度。除了作为OPEC领头羊的沙特对于增产始终保持谨慎态度以外，OPEC整体产量增长未达预期主要还源于三个方面：首先是上游投资不足，产能增长有限甚至衰退；其次是国家财政政策转变，高油价带来的财政盈余，选择投入经济转型，未能完全转化为上游开发投入；其三是地缘政治影响，特别是伊朗遭到美国制裁，且伊朗核谈判未取得任何实质性进展，这导致伊朗石油出口维持低位。

而在进入2022年四季度之后，随着经济衰退导致市场预计能源供过于求，以沙特为首的OPEC+组织再次提出减产计划，首先于10月减产10万桶/日，且在此后举行的OPEC会议上，各个产油国一致同意扩大减产规模以支撑油价，OPEC将于11月与12月减产200万桶/日。相较于增产的困难重重，OPEC实施减产却“得心应手”。从数据上来看，10月份欧佩克13国原油产量2949万桶/日，比9月份减少21万桶/日，这一减产力度这要高于该组织此前于9月会议上制定的10月减产10万桶/日的减产计划。从分项数据来看，减产力度最大的沙特在10月削减产量14.9万桶/日，严格遵守了减产协议的内容。

12月OPEC+部长会议前瞻：减产仍为大概率事件

那么当我们重新聚焦到OPEC+12月会议上时，此前两条截然相反的信息便显得更加耐人寻味。首先是关于增产50万桶/日的消息，虽然在该消息发布后，沙特与阿联酋便迅速否定了增产传闻，并重申了减产立场，但这也无法避免OPEC+产量政策前景的不确定性增加。需要注意的是，该消息最早由美国方面发出，而众所周知的是，今年关于产量政策问题，美国与沙特方面的分歧越来越大，此前美国已经不止一次要求以沙特为首的OPEC产油国增加原油产量，以弥补俄罗斯因制裁导致的减产以及达到降低油价的作用，但是美国政府的多次要求均被沙特拒绝，此次由美国媒体首发的增产新闻或许也是美方对于OPEC+产量政策的又一次表态。

而关于继续落实减产的消息则相对来看更为符合目前OPEC近期的政策规律。此前，11月月度报告中，OPEC组织对于2022年的石油需求增长预测下调10万桶至255万桶/天，2023年预测则被下调至224万桶/日，由此可见OPEC对于当前市场的能源需求前景并不看好。特别是油价受到需求减少预期影响后，为了提振油价，OPEC已经在2022年四季度实施了三个月的减产。尽管OPEC的减产确实对油价起到了一定的支撑作用，但总体来看，国际油价整体走弱的趋势没有扭转，OPEC提振油价的目的并未达成。因此，在即将举行的OPEC+会议上，OPEC转而增产的概率相对较小，继续保持减产协议，甚至进一步扩大减产规模有望将成为大概率事件。

除了OPEC方面以外，OPEC+的另一主要成员俄罗斯面对的问题也一点不少，12月4日将举行OPEC+部长级会议，一天之后的12月5日便是欧盟对俄制裁的最后期限，目前欧盟各国政府仍未能就俄罗斯海运原油的价格上限达成一致，G7和欧盟外交官一直在讨论是否将俄罗斯石油价格上限设定在每桶65美元至70美元之间，目的是在不扰乱全球石油市场的情况下限制其获取战争收入。但欧盟成员之一的波兰坚持认为，该上限必须设定得比七国集团（G7）提出的要低，以削弱俄罗斯资助其入侵乌克兰的能力。与此相对的是，俄罗斯对于欧盟制裁的反应非常坚定，既不会将石油及其产品出售给G7等对其实施限价的国家，转而出售给其他国家或者进行减产。

综合来看，目前原油市场已经出现供大于求的迹象。随着疫情对亚洲市场的影响仍在持续以及欧美地区深陷经济减缓担忧的泥潭，此前OPEC与IEA均下调四季度能源需求预期也体现出全球能源需求前景并不乐观，在此环境下，若减产落实，将会对油价起到有力支撑作用。但仍需警惕的是，若最后的产量政策协议未能实施减产，油价的下跌空间将会进一步放大。

此外，您还可以使用芝商所免费分析工具OPEC观察工具（OPECWatch Tool），预测会议结果的概率。该工具根据在会议前后到期的WTI每周期权和每月期权的表现，得出概率大小，而这个概率是动态的，会随着市场变动而更新。截止11月30日，OPEC观察工具分析显示，OPEC+将维持此前减产协议不变或者稍微压缩减产幅度的概率较高，达到74.3%（见下图）。

如何对冲油价波动加剧

当前原油市场的心态十分脆弱，进入12月份以后，原油市场主要关注的点主要有以下四点：1、OPEC+原油产量决定；2、欧美制裁俄油落实情况；3、美国加息节奏是否放慢；4、冬季气温变化情况。其中，前面两点决定未来一段时间内原油的供应情况，后面两点则决定了原油的需求情况。由于以上四点均存在着较大的不确定因素，因此原油价格在消息未明朗前，波动将变得十分谨慎，而一旦有消息得到确认，则会引发价格的剧烈波动。但不可否认的是，在宏观环境集体唱衰的前提下，原油很难逆势而上，震荡回落将是未来半年内油价的主流运行趋势，除非发生不可抗力事件或出现紧张的地缘政治风险。

而随着当前原油价格波动幅度加剧，期货和期权在对冲潜在的风险或者潜在和原油相关的股票价格风险便拥有了优势，投资者将原油期货市场作为风险管理工具，从而可以在一定程度上规避原油价格变动的风险进行交易。目前市场上不乏原油期货和期权产品，当中比较受欢迎的就有芝商所WTI原油期货（交易代码：CL）和期权合约。

随着美国原油在全球范围内的重要性不断攀升，以及更加广泛的客户群进入原油市场，他们对工具的需求也在同时增长。因此，芝商所WTI原油期货系列提供一共三种不同的合约规模，包括前面提到的标准合约，还有迷你型合约（交易代码：QM）和规模最小的微型合约（MCL）。与标准合约相比，迷你型合约和微型合约的规模更小，让交易者更灵活的微调在原油市场的头寸，而且交易员可以通过较低的保证金要求获得相同的透明度与价格发现功能，比较受活跃的小交易者欢迎。但同时标准、迷你型和微型这三种合约又可以互相无缝衔接，为交易者提供更多选择，让他们使用最符合他们投资目标的合约规模，并可在市场状况出现变化或需求旺季临近时交换头寸。

$NQ100指数主连 2212(NQmain)$   $道琼斯指数主连 2212(YMmain)$   $SP500指数主连 2212(ESmain)$   $黄金主连 2302(GCmain)$   $WTI原油主连 2301(CLmain)$