估值修复迎良机，央企投资正当时lg...

一、相关部门央企是我国经济发展的顶梁柱

从国有企业视角来看，央企营收体量占全部国企的65%，净利润占比更是高达70%，在全部国企中扮演举足轻重的地位。央企在资本市场上主要分布在涉及国计民生的基础性行业中，包括石油石化、电力、交运、钢铁、煤炭、通信、军工、地产产业链等，是我国社会稳定的压舱石。(数据来源：国信证券)近年来，央企积极推进结构调整与重组，布局结构不断优化，规模实力显著增强，发展质量明显提升，各项改革发展工作取得了积极成效。

年初至今我国经济压力较大，过去业绩弹性更大的地方国企业绩增速呈现持续下滑态势，部分企业净利润增速由正转负。而央企营收增速在2020年以来首次反超地方国企，净利润增速维持在5%以上，是国民经济的基石与屏障。(数据来源：国信证券)

根据相关数据显示，央企资产总额、营业收入、利润总额、净利润等指标近十年均实现较快增长，2020年公共卫生防控以来，更是起到了稳定经济的重要作用。

二、央企是国企改革三年行动的主力，持续深化改革

改革开放后，如何盘活国有经济向来是改革的重心，其中相关部门企的市场化改革是重中之重。回顾40年的改革历程，放权让利、政企分离、建设现代企业制度、股份制改革和持续深化改革是国有企业发展至今经历的五大阶段。(资料来源：中信证券)

自十八大以来，国有企业改革不断向纵深推进。2020年，国家下发《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》等文件，提出做强做优做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率，加快构建新发展格局，同时，对国有控股上市公司深化改革、规范化运作提出了一系列具体改革措施。

今年是国企改革三年行动的收官之年，行动取得了决定性进展，主体任务基本完成，国有企业改革成效显著，国有资产规模持续增长，盈利能力显著增强。

为继续推动央企控股上市公司高质量发展走深走实、行稳致远，国家于今年5月发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》。《提高央企控股上市公司质量工作方案》从推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、增进上市公司市场认同和价值实现等四个方面，提出14项具体工作举措，涵盖推进上市、公司治理、日常运营、资本运作、科技创新、人才培养、风险防控、市场表现等上市公司改革发展的关键环节，为提升央企可持续发展能力和整体实力，做强做优做大国有资本和国有企业指明了方向。

三、央企充分承担社会责任，是改革的排头兵

作为国有企业中的核心组成部分，在我国一系列国企改革中，央企均承担了优化我国经济结构、增长等职能，是改革的先行示范区，成为带动国有企业改革的风向标。

从央企占全部国企之比看，我国央企主要分布在国防军工、通信、计算机、建材、机械等重点领域。从市值占比看，各行业国企中，央企市值占比较高的行业包括石油石化、通信、国防军工，上述行业央企市值占比均超过90%。(数据来源：国信证券)

央企作为我国国民经济中具有重要地位的企业群体，大都在所处产业链体系中承担着核心角色，具有自身资本资产规模较大，人力资本较为密集，行业影响力较高，综合实力较强等特点。未来，随着央企改革进一步深化，央企持续做强做优做大可以更好地发挥其在产业链中的经济辐射带动作用，助推经济走高质量发展之路。

四、央企板块长期业绩优异，ROE、股息率较高，兼顾成长性与价值性

为进一步从量化的角度了解央企近年来的改革成效，选取中证央企结构调整指数(000860.CSI)、万得全A指数(881001.WI)，从ROE、股息率、估值三个方面进行分析对比。

(一)ROE

ROE也就是净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，反映公司所有者权益的投资回报率。从净资产收益率可以评判公司运用自由资本的效率，当ROE越高，说明投资者投资的收益越高，体现了公司自有资本获得净收益的能力。

数据来源：Wind，截至2022年11月24日，银华基金整理

近年来，随着央企改革的持续推进，我国上市央企的整体ROE水平呈现上升趋势，2021年，中证央企结构调整指数的ROE反超万得全A指数。随着国企改革三年行动的推进，央企盈利能力有了再一次明显跨越，投资价值凸显。

(二)股息率

股息率是每股派息与股价的比率，是衡量一家企业是否值得投资的重要指标之一。对于投资者来说，当经济不景气时，高股息率的企业意味着稳定的分红，有更强的能力抵御经济下行风险。

数据来源：Wind，截至2022年11月24日，银华基金整理

近年来，中证央企机构调整指数股息率显著高于万得全A股指数近1个百分点。在今年一系列“增长”政策的推动下，央企盈利状况良好，股息率进一步升高：当前央企的股息率达到3.75%，可以有效帮助投资者抵御市场的冲击，可以提供更厚的安全垫以及更稳健的投资价值。(数据来源：东方证券)

(三)估值

数据来源：Wind，截至2022年11月24日，银华基金整理

对比中证央企结构调整指数及万得全A指数的估值，中证央企结构调整指数估值近年来逐渐低于市场平均水平，以央企板块的营收能力、盈利增速、未来方向来考量，无论是绝对估值还是相对估值都处在历史低位，有较高的配置价值。央企板块有望获得业绩+估值双支撑，资本市场或将更好地支撑央企改革，助力实体经济高质量发展。

结语：

加快完善契合国有企业特点的估值体系，改变当前国有企业在资本市场大幅“折价”的状态，或将是资本市场更好服务实体经济的必经之路。

从市场角度来看，央企业绩稳定分红较高，在经济不确定性较高时凸显其价值属性。2022年以来红利指数表现大幅优于其他宽基类指数，例如，上证红利指数今年以来收益-0.11%，而上证50指数今年以来收益为-22.29%，不确定性行情中高分红的股票明显受到投资者的青睐。央企长期以来股息率较高且当前估值处于历史较低水平，具备长期配置价值。

银华中证央企结构调整ETF(159959)

通过ETF投资央企板块，可以有效地把握央企改革带来的时代红利。对比中证央企结构调整指数(000860.CSI)、中证中央企业综合指数(000926.CSI)过去五年业绩走势，中证央企结构调整指数相对于央企综合板块具有超额收益，更加聚焦在央企结构调整、央企转型等主题机会，具备配置价值。

数据来源：Wind，银华基金整理

中证央企结构调整指数以相关部门下辖央企上市公司为待选样本，综合评估其在产业链结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面的情况，选取其中较具代表性的企业股票，反映央企结构调整板块在A股市场的整体走势。中证央企结构调整指数成份股权重分布聚焦行业龙头公司，主要集中于国防军工、计算机、电力设备、通信、公用事业、石油石化、建筑装饰等行业。从估值来看，目前中证央企结构调整指数估值水平处于历史低位，位于上市以来3.97%分位点(数据来源：Wind，截至2022年11月24日)，修复空间较大。

在业绩与估值的双重利好下，投资者可以通过银华中证央企结构调整ETF(159959)布局央企板块。

（来源:界面AI）

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