10月工业企业利润点评：利润下行但不乏结构亮点lg...

　　2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.0％，较2022年1-9月下降0.7ppt。单月来看，我们推算2022年10月利润同比增速为-8.6％，比9月下降4.8个百分点。工业增加值和PPI增速回落，带动10月利润增速下行。结构上，中游制造业利润占比继续提升，结构继续改善。展望未来，我们认为，短期内出口增速下降、疫情扰动增加，工业企业利润仍面临压力。但是，防疫政策优化与楼市支持政策推出，工业企业利润将有望随经济企稳。

　　工业企业收入下跌，带动利润回落。在量的方面，受基数抬升，以及疫情、地产、出口三因素拖累，2022年10月工业增加值同比增长5.0％，较9月下降1.3ppt。在价的方面，2022年10月PPI同比增速为-1.3％，相比9月下降2.2ppt。自2021年10月以来PPI持续回落，同时在10月首次转负。国内需求端乏力，海外加息导致经济衰退概率增加，带动PPI继续回落。由于量价齐跌，1-10月工业企业营业收入累计同比增速较1-9月下降0.6ppt。我们推算10月工业企业营业收入单月同比增速为2.7％，比9月下降4.1个百分点。营业利润率保持稳定。2022年1-10月工业企业整体利润率为6.24％，基本与1-9月持平。成本端亦基本持平。由于收入下降，工业企业利润回落。2022年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下滑3.0％，较2022年1-9月下降0.7ppt。

　　工业企业利润结构有所改善，制造业利润占比上升。2022年1-10月，采矿业利润在工业企业利润中占比为19.98％，与1-9月基本持平；制造业利润占比为74.16％，较1-9月略微上升0.07ppt；电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.86％，占比下降0.09ppt。制造业中装备制造业利润回升明显，显示了我国的制造业优势。根据统计局的数据，2022年1-10月份，装备制造业利润占规上工业的比重为32.2％，较1-2月份提高7.1个百分点[1]。向前看，由于PPI和CPI剪刀差继续收窄，利润重心将继续偏向中下游。2022年10月，PPI与CPI剪刀差为-3.4％，较9月继续下降1.5个百分点。

　　细分行业看，10月工业利润延续了9月的分化态势，其中上游原材料制造业利润同比下降50％，降幅扩大0.1个百分点，下游消费品制造业利润同比下滑5％，增速回落了5个百分点。中游设备制造业利润增速保持高位，并从9月的19.8％反弹到10月的28.6％。电气机械行业受新能源产业带动，利润维持50％以上的高速增长；铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长44.8％，呈现高位上行；此外，汽车、通用设备、通信电子等行业利润增速均在20％。设备制造业的利润高增长，与高技术制造业增加值、投资的高增长相互映照，反映出新经济动能的持续增强。

　　工业企业库存仍比较高。2022年10月末产成品名义库存同比增加12.6％，较9月末下降0.8ppt。排除掉价格因素后，2022年10月末产成品实际库存同比增加13.9％，较9月末上升1.0ppt。由于工业企业收入下降，企业呈现出一定的被动积累库存特征。当前，工业企业产成品实际库存仍然处于历史相对比较高的位置，高于2010年以来工业企业产成品实际库存同比增速的均值（8.35％）。PMI数据中10月制造业产成品库存指数为48，仍然处于收缩区间。因此，向前看企业库存仍可能回落。

　　资产负债率保持平稳。2022年10月末工业企业整体资产负债率56.8％，环比连续四个月持平。目前，工业企业的整体资产负债率仍然低于2010年以来的均值（57.25％），处于相对比较低的水平。

　　图表1：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表2：工企利润与 PPI 同比

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表3：累计营业利润率

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表4：工业企业利润占比

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表5：制造业利润增速持续分化

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表6：电气机械等设备制造业利润增速较高

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表7：实际产成品库存上升

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表8：资产负债率

　　

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　上周高频数据跟踪

　　菜篮子价格环比持平，国际油价持续大跌。上周，菜篮子产品批发价格200指数周环比持平，其中猪肉价格下跌2.3％，从10月下旬的阶段性价格高位平缓回落。南华商品指数环比下跌0.8％，其中能化产品下跌1.5％，受到国际油价的拖累。上周WTI和布伦特原油期货结算价格分别下跌4.8％和4.6％，11月4日以来WTI原油已累计下跌17.6％，经济放缓、需求疲弱的预期压制国际油价。

　　每周分类价格走势

　　图表9：上周，农产品价格环比持平

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表10：上周，国内商品期货价格下跌

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表11：上周，南华商品综合指数周环比下跌

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表12：上周，国际原油价格周环比下跌

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表13：上周，螺纹钢期货价格周环比上涨

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表14：上周，有色金属价格周环比下跌

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表15：上周，水泥价格周环比下跌

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表16：上周，进口干散货运价周环比下跌

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　楼市景气度跟踪

　　上周中金房地产景气指数持续第二周回升（上周值98.8vs. 前周值98.5）。其中，销售有所回暖（上周99.6vs. 前周98.2），供给略微下降（上周99.7vs. 前周100.8），融资小幅改善（上周96.9vs. 前周96.5）。

　　需求方面，楼市销售量价在波动中改善。1）销量看，11月19日-26日，30城房地产销售面积跌幅收窄（-14.4％vs. 前周-32.8％），一线城市销售面积持续回升，二线城市销售面积略微下降，三线城市销售面积回升较快。2）均价看，11月14日-20日，43城销售均价同比转正（10.3％vs. 前周-6.0％），一二三线均有回升。3）去化看，11月14日-20日，一二线新开盘项目去化率回升至73％，达到2021年8月来新高。

　　供给方面，土地成交量价在前期高增后有所回落。1）11月14日-20日，300城宅地规划建筑面积同比降幅回落（32.2％vs. 前周值93.9％），成交均价同比下滑（-8.9％vs. 前周值48.8％）。长沙完成三轮土拍，多为底价成交。2）土地市场平均溢价率上升（4.2％vs. 前周值2.0％）、流拍率略微抬升至10％。3）新开盘房源数仍较少，同比回落（-6.81vs. 前周值11.1％）。

　　融资方面，11月21日-26日，房企境内信用债净融资达到19.6亿元，在连续3周收缩后转正。

　　政策领域，在中央层面，11月23日，央行和银保监会正式发布金融“十六条”[2]，相关部门负责表示，目前六家国有大行围绕“十六条”监管政策，专题研究细化措施。地方层面，11月18日成都优化限购政策，将包括锦江区、青羊区等在内的12个区统一为一个住房限购区域[3]。11月18日葫芦岛兴城市放松限贷、放宽公积金贷款、发放购房补贴。11月19日西安收缩限购区外围，部分区域不再纳入西安限购限售范围，取消落户者“落户满1年”的要求，非户籍居民缴纳6个月社保即可购二手房，二孩及以上家庭限购套数增加1套[4]。

　　图表17：上周房地产景气度略有回升

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表18：上周销售和融资指数上升，供给略有下降

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表19：房地产销售均价上升，成交面积跌幅收窄

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表20：三线城市销量同比大幅上升

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表21：土地市场成交建面量价增速回落

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表22：上周国债收益率曲线整体下移

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　金融市场高频指标

　　上周信用债净发行减少，流动性有所收紧，国债收益率曲线整体下移。上周R007下降6bp，低于央行7天逆回购利率2.00％。3个月SHIBOR上33bp至2.24％。1年期国债收益率上升8bp至2.15％，10年期国债收益率下降2bp至2.82％。

　　图表23：上周国债收益率曲线整体下移

　　

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表24：上周AAA级企业债收益率曲线变得陡峭

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表25：上周企业债信用利差1年期、3年期上升

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表26：上周信用债净发行减少

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表27：上周同业存单净发行量增加

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表28：上周同业存单平均发行利率下降

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表29：上周银行间流动性有所收紧

　　

　　资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

　　货币和财政政策高频风向标

　　图表30：上周银行间回购利率环比上升

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表31：上周央行净回笼3780亿元

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表32：上周政策性银行债净投放486亿元

　　

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表33：上周政府债净发行1215亿元

　　

　　资料来源：中国债券信息网，Wind，中金公司研究部

　　图表34：主要宏观经济指标及预测

　　

　　资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，Wind，中金公司研究部