信达证券：给予分众传媒买入评级，目标价位8.55元lg...

信达证券股份有限公司冯翠婷近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：修炼内功，蓄力成长》，本报告对分众传媒给出买入评级，认为其目标价位为8.55元，当前股价为5.56元，预期上涨幅度为53.78%。

　　分众传媒(002027)
　　本期内容提要:
　　作为“梯媒” 的开创者和行业内的龙头公司， 具有规模效应和规模优势。 2003 年公司成立后， 始终维持着较高的投资收益率， 特别是自2019 年降本增效以来， 公司整体净利率逐步回升至前期高位，20~21 年净利率分别为 33.07%、 41.19%， 证明公司长期盈利能力的稳定性。 21 年公司实现营收 148.36 亿元， 同比增长 22.64%。 当前在良性竞争的市场下， 公司作为龙头规模优势明显。
　　短期业绩承压， 长期看好复工复产、 经济复苏的推动。 2022 前三季度受全国各地疫情影响， 部分城市的广告正常发布受限， 经营业绩受到负面影响， 营收 73.7 亿元， 同比下降 33.89%， 归母净利 21.31 亿元， 同比下降 51.82%。 随着下半年以来国家复工复产政策的积极推进， 下半年经济复苏及电商旺季的加持， 公司业绩有望实现修复。
　　客户结构持续优化， 消费品类客户韧性保障业绩稳定性。 日用消费品行业广告主持续认可梯媒价值， 21 年楼宇媒体日用消费品广告主收入 58.05 亿元， 同比增长 35.36%， 收入占比约 39%。 22H1 受疫情影响整体承压， 楼宇媒体日用消费品类客户 22H1 占营业收入比重为49.05%， yoy+13.61pct， 影院媒体中消费品类客户占比 4.02%，yoy+0.18pct， 日用消费品类客户总体占营业收入比超 50%， 消费类客户在疫情期间体现出更强韧性， 尤其食品、 饮料类广告主投放长期稳定， 公司未来将继续拓展消费品客户， 保障业绩稳定性。
　　“ 降本增效” 融入日常经营管理， 盈利能力稳步提升。 1） 点位优化： 增加优质资源点位的同时剔除低效的老旧小区点位， 优化和梳理楼宇媒体资源网络， 便于公司对点位进行数字化管理和监测。 22H1单点位成本为 690.99 元， 相较 21H1 下降了 15%。 2） 人效提升： 点位的优化减少公司对运营人员的需求， 公司近 3 年员工总数持续下降， 21 年末员工总数下降 13.38%， 职工薪酬同比减少 6.14%。
　　积极布局海外市场， 有望打开第二增长曲线。 鉴于梯媒模式在国内的成功运营以及国内逐渐饱和的市场， 公司积极拓展海外市场， 21、 22年先后宣布计划赴港上市和分拆子公司 FM Korea 至韩国上市。 一方面是经营发展所需， 一方面也可以扩大品牌知名度和影响力， 提升公司整体的盈利能力和综合竞争力。 截止 22H1， 公司自营的境外电梯电视媒体设备约 10.6 万台， 同比增加 26.2%。
　　投资建议： 分众传媒作为梯媒龙头拥有优质的点位资源和客户资源，其长期针对点位资源进行梳理和优化、 对客户结构进行调整， 推动营收稳定增长、 经营效率不断提高。 受疫情影响， 公司 2022 年业绩整体承压， 但伴随着宏观经济的复苏， 公司有望凭借自身自有优势实现修复。 公司积极布局海外业务， 未来或将成为第二增长曲线， 提升整体营收。 我们预计 22-24 年公司营业总收入为 119.12/144.48/159.03亿 元 ， 归 母 净 利 为 30.83/47.89/55.75 亿 元 ， 对 应 估 值26.98x/17.37x/14.92x。 依据历史估值法， 近 7 年历史估值范围为10.68~73.13XPE ， 截 止 2022 年 11 月 22 日 ， 2022E PE 为22.06X， 处于 7 年来 43.22%分位， 我们预计 2023 年公司业绩随疫情后消费复苏将恢复增长， 我们给予公司 23 年 20XPE， 目标价为6.6 元/股。 依据 FCFF 估值法， 主要分为过渡阶段及永续阶段， 阶段增长率分别为 8%及 2.5%， 假设 WACC 值为 10.47%， 得到目标价为 8.55 元/股。 总体来看， 目标价范围 6.6~8.55 元， 对应合理市值范围为 953.19~1234.97 亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素： 疫情反复、 竞争加剧、 广告主所在行业政策变化等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券聂宇霄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.12亿，根据现价换算的预测PE为26.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为6.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，分众传媒（002027）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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