十年变迁：阿里巴巴的兴衰与中国经济的镜像lg...

FX168财经报社(北美)讯 马云在2014年致股东的就职信中写道，“如果你和我们一起投资，你将踏上与阿里巴巴一起的旅程。”

（图片来源：路透社）

十年过去了，这家中国电子商务集团联合创始人兼前董事长的邀请读起来更像是一个警告。

继当年晚些时候在纽约股市首次亮相后，阿里巴巴（9988.HK）在2020年市值飙升至8580亿美元，但如今却跌至2000亿美元以下。归咎于过度扩张、监管打压和中国消费放缓。

今天很难想象阿里巴巴的市值曾经超过亚马逊(AMZN.O)， Facebook 母公司META。这家公司在中国电子商务市场的80%份额和超过50%的年销售额增长让渴望接触中国中产阶级的全球投资者眼花缭乱。硅谷翘楚们也无法应对阿里巴巴广受欢迎的淘宝和天猫购物平台，以及其开创移动钱包、数字银行和财富管理业务的支付宝子公司。

阿里巴巴$阿里巴巴$在过去三年半的时间里市值损失了6700亿美元，这是近期科技巨星陨落的罕见例子。国内规模较小的竞争对手已经削弱了它的主导地位。伦敦证券交易所集团 (LSEG) 调查的分析师预测，它未来三个财年的营收增长仅为个位数。与此同时，运营支付宝的蚂蚁金服目前的估值仅为其2020年首次公开募股之前估值3150亿美元的四分之一。

（阿里巴巴与竞争者对比图，来源：路透社）

购买阿里巴巴2014年发行股票的投资者获得的总回报率仅为区区10%，而竞争对手亚马逊同期回报率为943%。伦敦证券交易所数据显示，阿里巴巴在纽约上市的股票目前的交易价格仅为未来12个月预测市盈率的8倍，低于中石油(601857.SS)及中国移动（0941.HK）等国有工业龙头企业。

一家曾经被视为世界第二大经济体消费者和技术领头羊的公司是如何失去光芒的？

缺乏管理纪律是造成这一现象的部分原因。马云和他的继任者张勇将阿里巴巴的在线购物帝国扩展到实体零售、云计算、娱乐、医疗保健等领域。截至2023 年3月，该公司的资产负债表自IPO以来已扩大15倍，达到 1.75 万亿元人民币（2440 亿美元）。然而，随着阿里巴巴的扩张，它的生产力却下降了。伦敦证券交易所数据显示，现在每1美元资产只能产生50美分的收入，低于2014年的60美分。

（阿里巴巴资产负债表，来源：路透社）

许多赌注都失败了。阿里巴巴盈利暴跌，最近一个季度同比增长77%至15亿美元，主要是由于股权投资按市值计算的亏损以及与连锁超市高鑫零售及其优酷视频流服务相关的减值费用。

与此同时，灵活的新进入者对阿里巴巴的核心业务构成了挑战。PDD (PDD.O)，赢得了中国节俭购物者的青睐，而抖音（TikTok 母公司字节跳动旗下的短视频应用程序）已成为强大的电子商务竞争对手。据Insider Intelligence报道，阿里巴巴在家庭网上购物市场份额约为40%。尽管PDD旗下Temu和中国成立的Shein等零售商席卷西方市场，但它在海外仍然落后。

马云2020年批评中国监管机构的演讲导致蚂蚁金服取消上市并随后进行裁员。2021年，中国反垄断监管机构因阿里巴巴滥用市场支配地位而对其处以创纪录的28亿美元罚款。

与此同时，疫情和房地产市场危机给中国经济降温。一月份，中国报告了自全球金融危机以来消费者价格同比降幅最大的情况。中美关系日益紧张，令投资者对阿里巴巴等跨越鸿沟的公司保持警惕，阿里巴巴的股票在香港和纽约上市。

硬重置

阿里巴巴最初的反应是将自己分成六个部分，赋予每个业务更多的自主权，同时释放价值。股东们最初欢呼雀跃，但随后中国股市的暴跌迫使他们重新思考。外国投资者已连续六个月成为中国股票的净卖家。美国的技术限制让中国独立的云和人工智能业务的前景变得黯淡。卖方分析师曾将该部门视为阿里巴巴继电子商务之后最有价值的部门。但招商证券最近的一项综合分析显示，云业务的价值仅为 550 亿元人民币（76 亿美元），不到总价值的 3%。

薄弱且不透明的治理无济于事。《金融时报》援引内部人士的话报道，在业务部门分离后爆发了内部权力斗争。张勇和阿里巴巴联合创始人吴泳铭之间的一件事尤其具有破坏性。6月，张勇宣布辞去集团首席执行官兼董事长职务，转而领导云部门了。

然而，外界仍然对谁负责毫无了解。阿里巴巴实际上由一个合伙人团体控制，该团体提名公司的大多数董事。张勇和马云都是合伙人成员，尽管马云在2019年卸任董事长。令人困惑的是，阿里巴巴表示张勇仍然通过“以不同的方式运用他的专长”为公司做出贡献，并且已承诺向他的前任老板将要建立的基金投资10亿美元。

在阿里巴巴取消了云业务分拆并暂停其物流和食品杂货部门的首次公开募股之后，该公司的重组状况同样不明朗。除了担任集团首席执行官之外，吴泳铭现在还负责国内电子商务和云业务。他承诺对这两个部门进行大量持续投资以重振增长，同时该公司计划每年花费120亿美元回购其股票。

然而，吴泳铭可能必须优先考虑。阿里巴巴12月份季度的运营净现金流量同比下降26%至90亿美元，而自由现金流量缩水超过30%。此外，中国严格的反垄断规则和监管审查将使该公司很难重新夺回失去的市场份额。

最终，阿里巴巴的命运与中国消费者的命运息息相关，就像十年前一样。迄今为止，政策制定者为重振信心和刺激国内消费所做的努力还需时间验证。因此，押注阿里巴巴扭亏为盈是对中国经济的最终押注。