中国“雪球”产品“卷土重来”、回报率高达40% 投资者还会“买账”吗？lg...

FX168财经报社(欧洲)讯 周一（4月22日），彭博社报道称，中国证券公司悬而未决，以接近历史最高的回报率来吸引投资者重返衍生品市场，而今年早些时候，衍生品市场引发了中国股市的抛售，因为金融危机的影响进一步削减了它们的业务利润。#中国经济#

Galaxy Technologies汇编的数据显示，上个月发行的两款“雪球”产品的票面利率超过40%，这是至少自2022年以来从未见过的水平。该公司没有透露发行人的身份。 数据显示，3月份，五家券商较上月上调了中证1000指数相关产品的收益率，而中信建金等六家券商也加入了提供与该指标挂钩的雪球活动的竞争，将GalaTech衡量平均价格的指标推至历史新高。

今年早些时候市场暴跌后，券商正努力赢回雪球的投资者，当时大多数产品的跌幅都可能导致优惠券消失，甚至造成损失。随着企业寻求重振销售以帮助抵消不断增加的对冲损失，日益激烈的价格竞争加剧了盈利能力的压力。

“价格战已经开始，”总部位于上海的GalaTech联合创始人Liu Fuchen表示，该公司还为金融机构提供衍生品交易和风险管理解决方案。 “目前的环境肯定无法支撑这么高的票面利率，券商继续发行这样的产品将面临巨大的盈利压力。”

据瑞银证券公司称，截至去年11月，估计有3300亿元人民币（合460亿美元）的雪球未偿付。只要它们参考的股指保持在预定范围内，这些奇异的产品就会向投资者支付类似债券的息票。

如果指数升至该范围之上，则会触发“淘汰”，合约终止，投资者将收到迄今为止期间的息票。如果指数跌破该范围，则会发生“敲入”，即持有者无法获得息票，并且可能会损失部分资本，除非指数在到期前反弹至敲出水平。投资者持有产品的时间越长，回报就越大——就像滚雪球一样。

近年来，票面利率通常在10%至20%之间。这些产品对券商来说利润丰厚，它们利用股指期货对冲风险，并通过投资部分收益来产生额外收入。中国市场上持续存在的股指期货贴水往往会增加利润。这些产品通常由对冲基金分销。

重大挫折

但该业务在第一季度遭遇重大挫折，大多数现有产品的标的股票指数均跌至敲入水平以下。这意味着券商必须大幅增加股指期货的购买量，然后再出售它们，以限制所谓的德尔塔对冲下的风险。Liu表示，这一过程加剧了股市的下滑，并可能给券商带来损失。

最重要的是，当市场在接下来几周因政府史无前例的干预而开始反弹时，这些公司不得不改变对冲合约的对冲策略。这一转变要求他们在价格上涨时买入更多股指期货，在价格下跌时卖出，以保持德尔塔中性，尽管这是一个亏损的提议。

据开元证券估计，这正在侵蚀该业务的利润，该业务去年贡献了中国上市券商净利润的约2.5%。Liu表示，滚雪球带来的其他利润来源很难弥补对冲损失，但如果指数在到期前进一步反弹至惊人水平，仍能留下足够的资金来支付息票。沪深1000 指数较2月5日低点上涨了23%。

他表示，因此，券商面临着抛售新的雪球并开始新的“低买高卖”对冲头寸的压力。 “这是他们最好的解决方案。因此，如果一些非常受欢迎的高优惠券产品能够帮助重振销售滚雪球式的增长——尽管短期盈利压力巨大——他们会非常高兴。”

上海的一家对冲基金管理着上个月出售的两款回报率最高的雪球产品，筹集了约1.1亿元人民币。该基金发言人表示，一家证券公司将提供对冲服务，尽管第一年的票面利率很高（分别为41.2%和42.2%），但他们表现出了对其能力的信心。他要求不要透露姓名或透露他的公司或经纪公司的身份，并引用了此类私募的政策。

另外，中信建投金融没有回复置评请求。

提高整体销售额并不是一件容易的事，甚至一些经验丰富的投资者也失去了信心。在上海一家金融公司工作的Sophie Yu表示，她正在将雪球持股比例从50%削减至20%。在她与经纪公司协商降低触发水平的努力失败后，她持有的两款产品在2月份出现了问题。

Yu说，这些产品的设计对投资者不利，因为它们每个月只有一天的潜在淘汰机会，而指数足够低的任何一天都可能发生淘汰。她补充说，客户还应该获得更大的灵活性，例如可以通过放弃息票提前退出本金，或者在需要时将合同期限延长一年。

GalaTech的数据显示，在农历新年假期前夕的2月5日动荡的一周内，仅发行了7个新雪球，接近一年来的最少数量。数据显示，第一季度新增133款产品，较去年同期的383款有所下降。

风险偏好

也有很大一部分像Dora Zhong这样的投资者，她在1月份用100万元买了她的雪球，认为时机足够安全，可以获得12.5%的回报。市场进一步下跌，她的产品开始上涨。尽管如此，沪深1000指数的上涨已经使她接近淘汰，她可以将收益收入囊中。

“雪球的好处在于，它们具有明显的回报特征——当市场波动较大时，其票面利率远高于债券——尽管它可能存在极大的尾部风险，”Zhong说。 “当条件合适时，我仍然会考虑购买更多。即使我不得不承受损失，那也是可以接受的。”

券商还提供修改后的产品结构，以满足投资者不断变化的风险偏好。他们一直在发行敲入门槛较低的雪球，最近更关注所谓的凤凰产品，这些产品流动性更强，只要不发生敲入，就每月支付股息。

当在南方城市广州工作的Yu Zheng在去年5月份买了一个带有下降淘汰线的雪球时，她也认为这是安全的。 “我只是没想到2月份会出现这样的打击，”她说，并补充说她仍然很冷静，因为距离成熟还有一年多的时间。

“我仍然会考虑合适的产品，比如凤凰结构，”Yu说。 “我现在没钱了。”