300%！俄乌战争代价知多少？东欧国家今年已大举借债320亿美元 lg...

FX168财经报社(北美)讯 在整个东欧，俄罗斯总统普京对乌克兰长达14个月的战争造成的经济损失正在累积。能源补贴正在发放，军队正在集结，难民们有了住所、学校和食物。#俄乌战争#

为了帮助支付这些账单，乌克兰的邻国正在前所未有地利用国际债务市场。

根据彭博社汇编的数据，东欧各国政府今年已经借了近320亿美元，是去年同期的三倍。十多年来，三个东欧国家——波兰(90亿美元)、罗马尼亚(60亿美元)和匈牙利(50亿美元)——首次跻身海外市场五大新兴市场借款人之列。

（图源：彭博社）

时机不太好。在去年全球各国央行迅速提高利率之后，在债券市场上借款的成本变得高得多，即使是对东欧等评级较高的政府来说也是如此。例如，波兰新发行的30年期债券年利率为5.5%。回到2021年，同样的债券的售价不到4%。

不断增长的利息账单只会增加该地区突然膨胀的预算赤字，并给财政官员带来更多压力。更重要的是，如果俄罗斯入侵乌克兰的行动拖延或加剧，整个地区甚至需要更多的债务支出，外国投资者可能就不那么愿意吸收涌入市场的额外债券了。

有迹象表明，投资者已经变得有些不情愿了。波兰的美元债券目前的收益率与长期以来被认为风险较高的国家——菲律宾、印度尼西亚和乌拉圭——的收益率相当。

法兰克福Union Investment Privatfonds GmbH的新兴市场企业债券负责人Sergey Dergachev说，到目前为止，他没有发现投资者给该地区的债券增加了任何额外成本。但是，他说，“形势在很大程度上取决于”难以预测的事情，比如乌克兰的实地发展，这意味着融资条件的恶化“不幸的是不能忽视”。

不断膨胀的赤字

据彭博社分析师估计，今年东欧的预算赤字将飙升至该地区国内生产总值(GDP)的4.3%，高于2021年的1.3%。

William Blair International固定收益投资组合经理Daniel Wood表示:“战争打击了双方的财政赤字。”“它降低了经济增长，从而减少了政府的收入。在支出方面，政府有必要帮助那些受到生活成本沉重打击的人。”

欧洲央行将重心转向海外债券市场之际，通胀正肆虐东欧经济体。这在一定程度上也是由战争引发的，这场战争切断了俄罗斯对该地区的大部分能源供应。一些国家的通货膨胀率飙升至20%左右，这是几十年来从未见过的水平，这反过来又推动了当地利率的上升，甚至超过了美国和西欧的上升幅度。在该地区最大的经济体波兰，10年期债券目前的收益率为6%，是两年前的四倍。

（图源：彭博社）

但出售外国债券会带来一种国内市场不存在的关键风险。如果该地区的货币开始兑美元贬值，就像多年来周期性发生的那样，这将推高这些政府偿还债务的成本。

当被问及对发行热潮的评论时，匈牙利债务管理机构负责人Zoltan Kurali表示，“上限水平”的外币债务比借入福林更便宜。此外，它还有助于投资者基础的多样化，因为“一个人不可能在一个市场上筹集到所有这些资金。”

波兰财政部通过电子邮件表示，在其融资计划中，波兰有向国外借款的余地，也有必要时降低成本的工具。从长期来看，考虑到该国的经济基本面，兹罗提应该会升值，这有助于减少债务负担。记者未能立即联系到罗马尼亚财政部置评。

“再融资要素”

彭博社汇编的数据显示，去年新兴市场的美元和欧元主权债券销售额降至1040亿美元，为2013年以来的最低水平。在今年东欧发行的320亿美元债券中，只有大约140亿美元需要再融资。

摩根大通资产管理公司高级投资经理Zsolt Papp表示，在经历了艰难的2022年之后，随着市场开放，销售激增包括“再融资因素”。“更多的是关于什么时候是合适的时机，”他说。“他们进入市场已经有一段时间了，所以他们知道他们可以在非常有利的条件下发行债券。”

包括Frantisek Taborski在内的荷兰国际集团(ING)分析师表示，今年早些时候外国债券的销售热潮表明，今年剩余时间的销售将放缓，并将成为该地区美元债券的短期“技术顺风”。

荷兰国际集团预测，匈牙利处于一个“舒适”的位置，它可以但不需要在2023年再次开发国外市场，而波兰则提前了计划。荷兰国际集团上周表示，罗马尼亚今年可能需要再次发行外债。

PGIM Fixed Income新兴市场债券主管Cathy Hepworth表示，她“有选择地”看好该地区的债券。她说，由于这些国家的政府今年在美国市场而不是通常的欧元市场出售了大量债券，新兴市场投资者的需求强劲，他们以美元计价的债券指数作为回报基准。

东欧国家的主权债务表现优于其他国家，其中塞尔维亚2023年的回报率为8.1%，罗马尼亚为5.6%，匈牙利为4.1%，波兰为2.4%。彭博美元债券指数显示，发展中国家债券的平均回报率为1.4%。

债券市场影响力

然而，全球利率的飙升已经给匈牙利和波兰政府带来了压力。在欧盟数十亿欧元资金可能释放的诱惑下，两国在多年的不妥协之后，于去年12月突然同意解决对两国民主力量的担忧。谈判尚未取得足够进展以释放资金，这促使各国转向债券市场寻求资金。

波兰的情况恶化正值选举年，这可能会增加开支。此外，政府还背负着越来越多的预算外公共债务，根据政府自己的预测，到2026年，这一债务将达到6380亿兹罗提(1520亿美元)。

伦敦英杰华投资公司(Aviva Investors)的新兴市场主权债务分析师Nafez Zouk说，“今年的财政账户将保持宽松。”该地区正在通过“补贴或向家庭转移资金，如能源和价格上限”来应对战争的影响。这些举措造成了巨大的财政成本，而且由于获得欧盟资金的时间被推迟，硬通货缺口仍将存在。”