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日元套利崩溃！人民币套利交易崛起？花旗和高盛：建议做空人民币

不振，而人民币套利交易依然兴旺。花旗、高盛和野村均建议做空人民币。近期，随着日本央行加息提振了日元汇率，投资者纷纷平仓套利交易（即借日元投资其他资产）。加拿大皇家银行表示，随着中国央行保持宽松的货币政策，借入人民币购买高收益资产的交易将更具弹性。 “做空人民币兑一篮子新兴市场货币仍是明智之举，因为在央行试图放松政策时让人民币升值是自相矛盾的。”加拿大皇家银行驻新加坡亚洲货币策略主管Alvin T. Tan表示。 “中国经济陷入困境，人们普遍预计中国人民银行将在未来几个月进一步放松政策，事实上也已发出信号。” 许多金融公司告诉客户，借入人民币将继续是一种有利可图的套利头寸融资方式。花旗集团最近建议投资者在期权市场上押注墨西哥比索和巴西雷亚尔兑人民币/日元。高盛集团和野村控股等公司也建议投资者做空人民币兑一篮子贸易加权货币。麦格理集团数据显示，人民币套利交易与日元套利交易不同，因为它主要涉及出口商和跨国公司，而不是投机者。由于当局限制外汇的流入和流出以协助控制经济，因此人民币并非完全可兑换。这自然会限制人民币套利交易的规模。 "离岸人民币流动性持续充裕，可能会让市场参与者难以抗拒在市场波动减弱时重新参与套利交易。”纽约银行驻香港的资深亚太市场策略师Wee Khoon Chong表示。 “尽管如此，人民币套利交易的总规模可能有限，因为中国人民银行拥有足够的工具来防止其认为的过度投机头寸积累。” 原文链接

投资慧眼08-26 14:59

我乐家居(603326.SH)：2024年中报净利润为4543.36万元、较去年同期下降24.10%

-中欧价值智选回报混合型证券投资基金、高盛公司有限责任公司、中国建设银行股份有限公司-民生加银积极成长混合型发起式证券投资基金、朱粤湘、深圳市前海桢诚资产管理有限公司-桢诚共富私募证券投资基金、刘忠和，持股比例分别为62.62%、3.55%、1.51%、0.38%、0.37%、0.34%、0.18%、0.18%、0.16%、0.15%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-26 13:30

ETF后加密货币的落地需求即将爆发

都已参与其中。贝莱德、富达、摩根大通和高盛等巨头积极推动这一进程。Polygon的高管甚至表示，RWA是一个价值30万亿美元的机会，其代币化带来的流动性和可获取性正在吸引高净值个人和私募股权基金的目光。目前，RWA市场的规模已达到116.6亿美元，并有望在未来显著增长。人群方面，自2021年以来，加密货币的使用者数量快速增加。根据Crypto.com的最新报告，2024年上半年，全球加密货币市场中的持有者数量较2023年底增长了6.4%，达到了6.17亿人。 StarEx认为美国目前主导着加密市场的技术、资本、生态及资产管理等领域，全球加密市场的行情受美国金融环境的影响越来越大，ETF后，加密市场能否真正实现大规模商业场景的落地，决定未来牛市的涨幅。来源：金色财经

金色财经08-26 12:10

机构风向标 | 迪安诊断(300244)2024年二季度前十大机构持股比例合计下跌4.23%

数证券投资基金、杭州迪安控股有限公司、高盛国际-自有资金、招商银行股份有限公司-交银施罗德新成长混合型证券投资基金、CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED、中国工商银行股份有限公司-融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金、国都证券股份有限公司、融通价值成长混合A、南方新兴产业混合A，前十大机构投资者合计持股比例达14.04%。相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了4.23个百分点。公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计2个，包括华宝中证医疗ETF、融通价值成长混合A，持股增加占比达0.18%。本期较上一季度新披露的公募基金共计4个，包括交银新成长混合、融通健康产业灵活配置混合A/B、南方新兴产业混合A、天弘中证800A。本期较上一季未再披露的公募基金共计12个，主要包括易方达创业板ETF、中欧养老混合A、中欧创业板两年混合A、安信价值精选股票、银华同力精选混合等。对于社保基金，本期较上一季未再披露的社保基金共计1个，即全国社保基金四一八组合。外资态度来看，本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.38%。本期较上一季度持股减少的外资基金共计2个，包括CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED、高盛国际-自有资金，持股减少占比达0.62%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-26 10:50

西大门(605155.SH)：2024年中报净利润为5500.68万元、较去年同期上涨13.95%

500指数增强型证券投资基金、叶鸣山、高盛公司有限责任公司，持股比例分别为57.48%、2.80%、1.36%、1.06%、0.78%、0.67%、0.61%、0.61%、0.59%、0.48%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-26 10:10

瑞普生物：8月23日召开分析师会议，中金公司、开源证券等多家机构参与

银叶资管、上海深积资管、合煦智远基金、高盛香港、碧云银霞投资、华能贵诚信托、广州宣牛私募基金、广东民营投资、上海铭大实业、上海沣杨资管、陕西敦敏投资、长江证券、天风证券、浙商证券、国联证券、平安证券参与。具体内容如下：问：请禽疫苗今年上半年的销售情况，大单品方面表现如何？答：今年上半年，禽用生物制品实现销售收入 4.90 亿元，同比增长 14.88%，毛利率水平保持稳定。随着先打后补政策的推进，政府招标采购的规模在逐步缩减，公司高致病禽流感疫苗受益于市场渠道完善，在市场端销售取得较大增量。此外，马立克疫苗在集团客户销售上取得突破，市占率进一步提升。问：请随着下游养殖行情的持续向好，公司下半年如何规划？答：（1）在市场策略方面，公司将继续聚焦为客户提供丰富的疫病解决方案，不仅仅是疫苗、药品及添加剂等产品的销售，而是通过提升服务价值，整体提高产品及疫病解决方案在大型养殖集团的导入。（2）在产品方面，聚焦于大单品和新产品，如泰地罗新、盐酸恩诺沙星、多联多价疫苗，以及宠物板块的新产品，通过具有核心竞争力的产品，帮助公司平滑药品毛利下降的影响。（3）内部管理方面，优化组织架构调整，提升运营效率，降低运营成本。（4）积极面对养殖行业集中度提升对动保行业带来的机遇与挑战，与大型养殖集团形成更加紧密的合作，进一步加强业务绑定的范围和深度，提升市场份额，通过规模效应逐步提升盈利水平。问：请收购必威安泰后在组织架构、渠道整合等方面有什么举措？答：本次收购后，公司加强在组织架构、渠道共享以及营销策略上的深度整合。组织架构方面，交割完成后公司对营销、生产、财务等方面进行一体化整合，加强企业文化建设，促进团队间的共享与融合。渠道方面，双方在集团客户、规模场及散户等客户资源方面进行共享，对客户所使用的产品集群进行共享，共同为客户服务。营销策略方面，过去公司在产品解决方案中缺少口蹄疫，通过此次收购，整体产品解决方案中融入了口蹄疫的解决方案，能够为客户提供更加丰富的解决方案，帮助解决实际问题。未来，公司将继续加强双方在文化、客户资源方面的深度融合，提升家畜板块的核心竞争力。问：请今年下半年或明年哪些重要的新产品即将上市？答：经济动物方面，今年下半年推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、虎芪参榆口服液和芬苯达唑内服混悬液等新产品上市；加快推进新流法腺四联灭活疫苗、圆支副三联灭活疫苗、新支二联活疫苗等核心产品研发及上市进度。宠物板块，将推进环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰市场苗（狂犬病灭活疫苗）等新品上市；加快推进猫四联 mRN 疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、猫干扰素等核心产品研发进度。瑞普生物（300119）主营业务：兽用生物制品、兽用药物制剂(化药、中兽药、宠物药品等)、功能性添加剂(微生态、酶制剂、天然植物添加剂等)、兽用原料药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。瑞普生物2024年中报显示，公司主营收入10.99亿元，同比上升10.56%；归母净利润1.59亿元，同比下降10.73%；扣非净利润1.38亿元，同比下降9.31%；其中2024年第二季度，公司单季度主营收入5.66亿元，同比上升2.63%；单季度归母净利润7156.83万元，同比下降26.56%；单季度扣非净利润6169.8万元，同比下降30.76%；负债率32.14%，投资收益164.36万元，财务费用1034.93万元，毛利率48.52%。该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.23。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星08-26 10:10

华利集团：8月22日接受机构调研，Dymon Asia、东海证券等多家机构参与

券龚理、东吴证券赵艺原、方正证券廖捷、高盛亚洲郑絜云戴婉菁阮昕宇陈芷茵、光大证券孙未未朱洁宇、光大证券资管徐亦钦、广发证券糜韩杰董建芳左琴琴、国金证券杨欣、国联证券高旭和、国盛证券杨莹侯子夜、Point72李晓峥、国寿安保基金吕安琪、国泰君安证券曹冬青刘佳昆、国投证券陆偲聪、国信证券刘佳琪丁诗洁、海通证券盛开梁希钟启辉、浩诚资产周恬恬、华创证券刘一怡、华能贵诚信托刘匀君、华泰证券樊俊豪、华西证券唐爽爽李佳妮、财通证券王瑾瑜、华源证券周宸宇、汇安基金沈锦婷、汇丰前海证券薛丹彬、汇丰香港闫颖佳、旌安资管李牧恒、景顺长城基金孙雪婉、君和资本张玉洁、开源证券张霜凝、宽行私募基金邱权尧、麦格理张俊华黄晓龄、大成基金黄博涵、美银证券马骁、民生证券郑紫舟、摩根大通证券姚倩、摩根士丹利程世维丁于娟、南方基金吕思奇、鹏华基金伍旋孟昊李琢谢添元林伟强傅一珂刘偲圣、鹏扬基金袁天娇、平安养老唐宋媛、平安证券聂潇、奇盛基金谌红梅、大和证券聂卓非黎家禧、睿郡资产谭一苇、睿远基金檀廷钰、山西证券孙萌、申万宏源王立平求佳峰李璇、深圳市巾凡咨询有限公司樊杨帆、首创证券郭琦、太平洋证券郭彬龚书慧、天风证券刘紫君孙海洋、天弘基金胡晓彤、闻天投资梁悦芹、德邦证券宋姝旺李施璇、西部证券张璟吴岑、鑫鼎基金刘磊、兴业证券韩欣赵宇、圆信永丰基金许一欣、源乘投资李婷婷、长江证券魏杏梓于旭辉、招商证券刘丽王梓旭、招商证券资管李传真、招银理财靳雨欣、浙商证券詹陆雨邹国强、东北证券苏浩洋、中国人保资产李爽、中金公司林骥川陈婕、中泰国际洪少怀、中泰证券邹文婕张潇、中信建投证券叶乐张舒怡、中信证券郑一鸣冯重光张政、中信资管李有为、中银国际证券郝帅杨雨钦、中邮证券李媛媛、中再资产岳思铭、东方阿尔法基金钱文静、东方证券朱炎施红梅参与。具体内容如下：问：公司对 2024 年下半年订单的展望如何？答：随着 2023 年下半年各运动品牌库存逐渐缓解，运动鞋制造商的订单已经开始恢复增长，2024 年也是体育大年，公司加快了客户拓展的进度，今年上半年，公司整体订单情况不错，下半年随着新客户推进，我们对下半年的业绩比较有信心。问：相比 2024 年Q1 平均单价大幅升，2024 年Q2 平均单价升幅度较小的原因？2024年下半年，平均单价的趋势如何？答：公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波动，会直接影响公司的平均单价的波动。公司的平均单价的波动，主要与当期客户结构、产品结构有关。2024 年下半年平均单价的情况，要根据各品牌具体的营收变动情况来判断。平均单价的变动对公司营收变动、毛利率变动等影响非常小。问：2024 年上半年，公司管理费用率同比增长的原因？答：2024 年 1-6 月管理费用率较去年同期增加 2.05%，主要系本期公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加。2024 年Q1、Q2 公司营业收入、净利润与去年同期相比实现了快速增长，因此计提绩效奖金也会对应增加。问：2024 年 1-6 月所得税率较去年同期高的原因？答：2024年 1-6月所得税率为 23.24%，较去年同期提升 3.26% 。所得税率提升主要是因为境外子公司向境内母公司分红比例提升，导致产生的所得税增加，集团的所得税率相应增加。问：越南新建工厂的所得税率在什么水平？答：越南新建工厂如果所在的工业园区有税收优惠政策，公司会办理税收优惠申请手续。目前享受税收优惠的越南成品鞋工厂有 4家，大多数越南子公司已不适用越南企业所得税优惠税率。即使越南工厂、印尼工厂所得税率在没有任何优惠的情况下，对公司报表的影响也不会很大，因为越南工厂、印尼工厂在集团的业务环节中属于来料加工环节，来料加工环节的利润占集团业务链利润的比例不高。问：新工厂的投产对公司毛利率的影响如何？答：通常情况下，新工厂会逐步投产，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡，因此投产初期新工厂的产能占集团总产能的比重很低。新工厂工人熟练度、各部门配合度要在工厂运营几年后才能达到比较好的状态。新工厂在投产期对毛利率有不利影响的同时，老工厂会有不断改善的空间，不考虑其他因素，公司整体毛利率变动比较小。问：新客户的毛利率和老客户相比，有差别吗？答：公司目前合作的品牌的定价模式差不多，都是成本加成的定价模式（在所有原材料成本、人工、管销费用基础上，加上净利率），不同品牌的净利率加成会有差异，但差异不大。但是在实际运营中，不同型体不同订单的生产效率存在差异，因此不同品牌最后呈现的净利率会有差异，即使同一品牌下，不同产品订单的毛利率、净利率也会有差异。每个工厂、每个品牌实际的毛利率、净利率跟订单规模、营运效率有很大的关系。问：未来，印尼工厂毛利率与越南相比，会达到差不多的水平吗？答：公司在印尼的工厂今年上半年刚开始投产，目前工厂的运营管控指标尚未出台。待印尼工厂运营一段时间后，将会对同一型体的鞋款在越南和印尼生产进行比较，看看差距是否过大，探讨改善方案。公司向客户提供的报价往往基于属地化原则（会根据当地的运营情况报价），预计不会有特别大的差异。问：未来公司毛利率会保持稳定吗？答：只要公司订单不出现大幅度的波动，公司毛利率会比较稳定。公司成立多年，经历过多轮次的经济周期，公司有许多很成熟的预案来应对大环境的顺境和逆境，尽量保障订单稳定。问：目前，越南工厂招工有困难吗？是否会有人工成本上涨的压力？答：近年来更多的企业到越南投资建厂，越南的薪资基本每年都有提升，这是公司在越南运营必须要面对和考虑的问题。公司的工厂基本在农村地区，不在工厂集中的工业区，同时公司采取的保持有竞争力水平的薪酬策略，经营稳健，对员工的吸引力比较好，目前的招工基本正常，人工成本的上升，公司要通过效率提升、规模扩大、成本转嫁等方式保持竞争力和盈利能力。问：近年来，有些新兴运动鞋品牌增速很好，公司如何挖掘和选择比较有潜力的客户来进行合作？答：公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑很好，吸引客户跟公司合作。双方合作会有互相的评估，由于公司工厂规模比较大，承接客户时会考虑订单规模、未来的持续增长、双方团队的理念契合度等多方面因素。问：未来公司的分红比例是否会进一步高？答：公司重视股东投资报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红占净利润比例约 44%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是随着公司规模的扩大，预计资本开支占净利润的比例会逐渐减少，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。问：大股东近期有减持意向吗？答：大股东对公司未来的发展和长期投资价值充满信心，目前没有减持意向。根据监管规则，如果公司大股东减持股份，也是会提前披露减持计划的。华利集团（300979）主营业务：运动鞋的产品开发设计、生产与销售。华利集团2024年中报显示，公司主营收入114.72亿元，同比上升24.54%；归母净利润18.78亿元，同比上升29.04%；扣非净利润18.45亿元，同比上升28.43%；其中2024年第二季度，公司单季度主营收入67.07亿元，同比上升20.83%；单季度归母净利润10.91亿元，同比上升11.94%；单季度扣非净利润10.68亿元，同比上升10.81%；负债率27.21%，投资收益3465.54万元，财务费用-874.99万元，毛利率28.23%。该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为76.88。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星08-26 10:00

瑞丰新材(300910.SZ)：2024年中报净利润为3.19亿元、较去年同期上涨27.59%

型证券投资基金、香港中央结算有限公司、高盛国际-自有资金、交银施罗德基金-中国人寿保险股份有限公司-传统险-交银施罗德国寿股份均衡股票传统可供出售单一资产管理计划、全国社保基金一一五组合、交银施罗德基金-中国人寿保险股份有限公司-分红险-交银施罗德基金国寿股份均衡股票型组合单一资产管理计划(可供出售)，持股比例分别为36.79%、13.68%、4.46%、4.11%、2.30%、1.86%、1.32%、1.25%、1.25%、1.12%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-26 09:10

前高盛副总裁：稳定币如何破解银行挤兑难题

tt Levine，彭博社专栏作者、前高盛副总裁；编译：Chris，Techub News 加密货币以极快的速度重复着传统金融走过的路。相比于传统金融世界那些复杂、混乱的金融危机，加密货币的金融危机往往更直观、简单。你可以通过分析 2008 年全球金融危机来理解信用危机，但那十分复杂；而 2022 年的加密货币危机则更像是它的简化版，所有事情都发生得更快、更公开，甚至有些参与者还会在推特和 YouTube 上实时分享他们的经历。加密货币的这些危机虽然简单，却能让我们更清晰地理解类似的金融现象，仿佛是一本生动的教科书。我曾经写过一句话：「加密货币是传统金融公司里那些聪明、有抱负的实习生自己掌控一个模拟市场的结果。」这句话说明了为什么加密货币的世界如此富有教育意义。它把那些年轻、聪明的头脑放在一个没有太多约束的环境中，让他们自己去探索、犯错，并从中学习。这种过程不仅让人感觉有趣，还能让我们从中学到很多金融方面的知识。稳定币在加密货币世界里有点像是银行的抽象形式。这里的运作方式是这样的：你把 1 美元交给稳定币发行方，他们给你一张「收据」也就是稳定币，这个稳定币代表着「1 美元」。然后，你可以在区块链或加密货币交易所这样的加密货币环境中把这个稳定币当成美元来使用。它可以用来交易，你可以用 1 美元的稳定币去买 1 美元的比特币，然后卖你比特币的人就拥有了你的稳定币。与此同时，稳定币的发行方会保管你的 1 美元，并且进行投资，试图通过这些投资获得利润，这些利润用来支付运营成本和管理层的薪水等。而你（或者任何持有稳定币的人）通常可以随时把稳定币交还给发行方，换回 1 美元。到那时，稳定币发行方就必须筹措出这 1 美元来返还给你。这个过程展示了稳定币的运作逻辑：它既像货币，又像银行的一种抽象形式，它们的核心在于通过承诺将 1 美元与稳定币等值挂钩来获得信任，并通过投资这些美元来维持和运营整个体系。稳定币的运作与银行存款在某种程度上是类似的，但它们之间也有一些关键的区别。如果你对银行的运作有所了解，你就会知道这些系统可能出错的几种方式。这里有两个著名的例子：银行的风险投资：稳定币发行方（就像银行）持有你的资金，并且有权利对这些资金进行投资，并从中获取利润。发行方赚取的利润越多，他们能保留的收益就越多。然而，如果投资失败，导致资金亏损，大部分损失最终会由存款人（也就是稳定币持有者）来承担。因为大多数资金实际上是属于存款人的，所以如果发行方亏光了这些钱，他们将没有足够的资金来补偿给存款人。这就给发行方带来了冒险的动机：如果风险投资成功，他们可以赚很多钱；如果失败了，损失的主要是别人的钱。可能会发生「挤兑」即使稳定币发行方将所有资金都投资在非常安全的资产上，这些资产中的一些可能是长期投资的。如果所有人今天都要求兑回他们的钱，发行方可能无法立即兑现这些长期投资，可能不得不以亏损的方式抛售这些投资，结果就是没有足够的资金来偿还每个人的要求。而这种动态本身是众所周知的，因此它具有自我强化的特性：如果你认为可能会发生挤兑，那么你应该尽快把钱取出来（在发行方资金耗尽之前），而如果每个人都这样想并采取行动，最终就真的会导致挤兑发生。这两个问题（银行的风险投资和挤兑）通常是相互关联的，挤兑的一个常见原因就是银行用存款人的钱做了一些糟糕的投资决策。有时候，银行可能在投资中亏掉大量资金，最终在大家意识到之前，银行已经破产了。在这种情况下，即使没有发生挤兑，银行也可能因为投资失败而倒闭。另一方面，挤兑也可以在没有投资损失的情况下发生，单纯是因为银行的流动性错配问题。也就是说，银行可能有足够的资产来偿还所有存款人，但这些资产是长期或不易变现的，而存款人要求的资金是随时可取的「即期负债」。当太多人同时要求提取资金时，银行可能无法迅速变现足够的资产来满足这些需求，导致挤兑的发生，即使这些资产本身并没有亏损。针对银行的投资风险问题，有两个主要的应对措施： 1. 审慎监管（Prudential Supervision）：监管机构会密切关注银行的投资行为，确保它们不会进行高风险或不当的投资。这种监管帮助银行避免陷入严重的投资失误。 2. 资本监管（Capital Regulation）：银行被要求保持一定比例的额外资金（即资本缓冲），以确保即使投资出现亏损，银行仍有非存款人的资金来吸收这些损失。这种规定减少了投资失败直接影响存款人的风险。对于挤兑问题，也有几种常见的解决办法： 1. 流动性监管（Liquidity Regulation）：银行被要求保留足够的现金或其他高流动性资产，以便在存款人要求提取资金时能够及时支付。这种监管确保银行在短期内能够满足客户的提取需求。 2. Lender of Last Resort：如果银行持有良好的但流动性较差的资产，而在某一时刻所有存款人都想提取资金，美联储等中央银行会向银行提供贷款，确保银行能够暂时渡过难关，等待资产变现。这种机制防止银行因暂时的流动性问题而倒闭。 3. Deposit Insurance：政府承诺，如果银行真的倒闭，他们会补偿存款人的损失（通常在一定限额内）。这项保障让存款人安心，不至于因为担心银行倒闭而引发大规模挤兑。稳定币领域基本上缺乏传统银行业中的那些保护机制。虽然有各种提议尝试引入其中的一部分，但总体而言，稳定币发行方通常不具备银行那样的监管框架或安全措施。以 Tether 为例，这是目前最大的稳定币发行方之一。Tether 在 2019 年因用客户资金进行极度高风险的投资而陷入麻烦。当时，它的公开财报甚至显示其资本充足率只有 0.2%（后来有所改善），这意味着它几乎没有任何额外的资金缓冲来吸收潜在的损失。另一个例子是 TerraUSD，其投资策略基本上可以说是风险高度集中的投资。这种策略在 2022 年的一次挤兑中导致 TerraUSD 脱锚。为稳定币制定的监管解决方案可能看起来像这样：最直接的解决方案是对稳定币发行方提出类似银行的监管要求。也就是说，「稳定币发行方应该将资金投资于相当安全的资产，这些资产应该具有较高的流动性，并且他们应该持有一定比例的自有资本，以确保即使这些资产出现亏损，也仍然有足够的资金来偿还持有稳定币的用户。」这是一个相对简单的答案，但要真正实施好这一点，还需要解决很多细节问题。另一个更大胆的想法是让稳定币发行方能够获得类似银行的支持机制。简单来说，好的监管方案应包括以下几个方面： 1. 安全的投资政策：确保稳定币发行方将客户的资金投入到低风险、高流动性的资产中。 2. 资本要求：要求发行方持有足够的自有资本作为缓冲，以应对潜在的亏损。 3. 流动性管理：确保发行方有足够的流动性来应对用户的赎回需求，防止出现类似银行挤兑的情况。 4. 系统性支持：考虑为稳定币提供类似传统银行的支持机制，比如存款保险或紧急流动性支持。这篇由 Gordon Liao、Dan Fishman 和 Jeremy Fox-Geen 撰写的论文非常有趣，他们是稳定币发行方 Circle Internet Financial 的员工。这篇论文探讨了「基于风险的稳定价值代币资本要求」，显然 Circle 对宽松的稳定币监管有一定的兴趣，但这篇论文确实提出了一些关于稳定币与银行关系的重要观点。其中一个观点是，稳定币在很多方面比银行更透明。对于那些对传统金融体系的不透明性持怀疑态度的加密货币爱好者来说，这种透明性可能被视为一种优势。但传统金融体系中的不透明性是有其理由的。 Liao、Fishman 和 Fox-Geen 在论文中指出，这种透明性虽然对加密货币世界的支持者来说可能显得很吸引人，但实际上，传统银行体系的某些不透明性是为了保护系统的稳定性和有效性。银行的复杂性和某种程度上的不透明性，有助于在市场波动时维持信心和稳定，而过度的透明性可能会在危机时刻加剧市场恐慌。在传统银行体系中，银行挤兑的主要原因通常是人们认为其他人也会跑去银行取钱。你怎么知道大家会不会挤兑呢？这种想法的根源通常是因为谣言、不良的财务报告、惊慌失措的电视访谈等信号。银行的股价下跌可能表明存款出了问题。然而，在稳定币的世界里，情况则更为直接和透明。因为稳定币在公开市场上交易，其价格会直接反映市场对它的信心。如果某种稳定币的交易价格是 $1.0002，那可能说明目前没有挤兑的风险；但如果它的价格跌到 $0.85，那几乎肯定说明市场上正在发生挤兑。这种透明的价格信号让人们更容易判断市场的情绪，但也意味着稳定币的价格波动会迅速传达市场的恐慌情绪，可能加速挤兑的发生。这种公开的市场反应不仅是对稳定币基本面的反映，还可以成为自我实现的预言，即当人们看到价格下跌时，他们更倾向于进一步抛售或赎回，导致价格继续下跌，从而加剧市场的不稳定性。这种透明性虽然有助于市场信息的传播，但在危机时刻，也可能成为引发连锁反应的触发点。解决这一问题的主要方法是稳定币发行方应保持大部分资金的高流动性。稳定币和传统银行在管理金融风险时需要采取不同的策略，尤其是在面临更高的协同挤兑风险时。具体来说，法定货币支持的稳定币通常持有高度流动性的资产，避免过大的期限错配（即资产和负债的到期日不一致）以及相对较低的信用风险。这是因为稳定币的挤兑风险比传统银行要高得多，因此它们需要保持高度的资产流动性，以快速应对赎回需求。由于稳定币所持有的资产池通常更具弹性，并且专门为代币持有者的利益而分离开来，因此稳定币所需的资本缓冲（用于吸收财务损失的资金）通常比银行要少。换句话说，因为资产池足够稳健，挤兑风险较低，所以稳定币不需要像银行那样多的资本来应对潜在损失。然而，对于那些以传统贷款和部分准备金（fractional reserve）作为支持的代币化存款，由于代币化增加了挤兑风险，它们可能需要比传统存款更多的资本，即使两者的资产支持是相同的。原因在于，代币化存款继承了银行资产负债表中固有的资产负债不匹配问题，因此可能需要应用类似的资本和偿付能力监管机制来管理这些风险。「区块链区块链区块链」这个说法可能是在强调区块链技术在稳定币中的核心作用，以及它对稳定币系统独特性质的影响。代币化和分布式账本的使用不仅带来了金融风险，还引入了与技术、基础设施和运营相关的额外风险。这些非金融风险在监管机构的公开咨询和提案中被重点提出。具体来说，加密技术的应用、永久记录保存和可追踪交易在一定程度上可以降低某些安全和合规风险。然而，这些技术也带来了新的挑战，特别是在评估这些风险所需的资本时。这类风险在传统银行业中通常被称为运营风险。评估这些运营风险的困难在于以下几点： 1. 缺乏足够的历史数据：由于区块链技术相对新颖，关于运营损失的历史数据较少，这使得风险评估变得更加复杂。 2. 对技术选择的依赖性：发行方所采用的技术选择对所需的损失吸收资本可能有着重大影响。随着基础设施的快速发展和不断升级，这种依赖性变得更加突出。 3. 基础设施的快速变化：在一个不断演变的技术环境中，如何评估和管理这些运营风险变得更加具有挑战性。技术的选择和变化可能会显著影响发行方应对潜在风险的能力。一方面，可以想象稳定币发行方由于基于区块链技术，具有透明、可追踪和数字原生的特性，因此比传统银行更不可能丢失你的资金。区块链的公开账本和加密保护，使得每笔交易都可以被记录和验证，理论上降低了资金丢失的风险。但另一方面，同样可以设想，正是因为这些同样的技术特性，稳定币发行方更有可能丢失资金。原因可能包括：技术复杂性：区块链技术的复杂性和新颖性可能导致操作失误或系统漏洞，尤其是在快速发展的环境中。依赖技术基础设施：稳定币完全依赖数字基础设施，如果系统出现问题或被攻击，可能会导致资金管理的失败。缺乏成熟的操作流程：相比于传统银行，稳定币发行方可能缺乏足够成熟的操作流程和应急机制，来应对潜在的技术故障或失误。美国去年经历了一场小型的银行危机，这让我不得不花时间重新思考银行业。我曾经写过一句话：银行的本质是一种让人们集体承担长期且有风险的投资，而不必特别注意这些风险的方式。银行通过将风险分散在众多存款人之间，使每个人都更安全、更受益。当你和我把钱存进银行时，我们认为这笔钱是非常安全的，是银行里的钱，我们可以随时取出，用来付房租或买三明治。但实际上，银行会拿这些存款去发放长期的、固定利率的 30 年抵押贷款。房主们无法直接向我借 30 年的钱，因为我可能明天就需要这笔钱来买三明治。但他们可以向我们集体借款，因为银行通过把流动性风险分散到许多存款人之间，降低了这种风险。同样的道理，银行也会向可能会破产的小企业发放贷款。这些企业无法直接向我借钱，因为我不愿意承担可能亏损的风险，但它们可以向我们集体借款，因为银行通过将信用风险分散在许多存款人和借款人之间，降低了单个存款人的风险。传统银行系统的不透明性赋予了银行更多的能力去用客户的资金进行风险投资。这种不透明性曾经帮助银行在相对稳定的环境中运作，因其背后的复杂性让客户很难完全了解银行在做什么。然而，去年的地区性银行危机部分说明了这种不透明性已经不再像过去那样有效。如今，由于信息的广泛传播和电子化，公众可以更容易地获取银行的相关信息。谣言和恐慌通过互联网可以迅速传播到全球，人们对银行的期待也越来越倾向于按市值计价，即更关注实时的市场表现而非长期的稳健性。正如一位联邦存款保险公司（FDIC）的监管者去年所说，游戏还是那个游戏，只是变得更加激烈了。这句话点出了现代银行业面临的新挑战：尽管银行的基本运作逻辑没有改变，但信息的透明度和传播速度让市场的反应更加迅速和激烈。传统银行依靠不透明性所获得的风险管理优势，在新的信息环境下变得更加脆弱，银行因此需要更加谨慎地管理风险，以应对更加复杂和快速变化的市场情绪。传统银行的「魔法」在于它能够将一系列高风险投资汇集在一起，然后发行对这些投资的高级债权，而这些债权就表现为美元：银行账户里的 1 美元就是 1 美元，即便它背后是由一大堆风险资产支持的。这种安排让客户能够相信，他们的存款是安全的，可以在需要时无风险地使用。但是，稳定币抛弃了这种「魔法」。尽管 1 美元的稳定币在大多数加密货币场景中与 1 美元几乎等同，但它的市场价格却会波动。当市场情况良好时，它的交易价格可能是 $1.0002 或 $0.9998，但在不利的情况下，它可能会跌至 $0.85。稳定币是一种没有传统银行那种「1 美元就是 1 美元」保证的银行业务形式，而是通过 24 小时无休的实时市场来反映它与 1 美元的接近程度。这种情况引发了新的监管问题。因为稳定币并没有传统银行那样的隐性保障和不透明性，市场价格直接反映了其背后资产的风险状况和市场信心。这种实时的市场反馈不仅改变了稳定币的运作方式，也可能预示着未来传统银行业的发展方向。未来，随着金融市场的进一步数字化和透明化，传统银行可能也会面临类似的挑战。银行的资产风险和市场信心可能会比现在更直接地体现在市场价格上，而不是依赖于银行体系内部的保障机制。这种转变可能会重塑我们对银行和金融稳定性的理解，并迫使监管机构和市场参与者调整他们的风险管理策略。来源：金色财经

金色财经08-25 18:14

国家队又回来了！

米勒等投资大师们普遍进入了防御状态。高盛统计了数百家美国对冲基金的13F文件，这些基金的总股票头寸达到了2.8万亿美元。据媒体报道，高盛发现许多热门股票的轮换幅度虽小但引人注目，对冲基金正在从热门科技股中撤退，甚至包括英伟达。目前科技七巨头Mag7仅占对冲基金平均投资组合的13%，高盛衡量对冲基金拥挤度的指标，行业投资组合的相似度略有下降。不过，由于美国13F文件覆盖到第二季度末，也就是8月初这轮暴跌之前，近期美股出现大反弹，因此不排除一些大投资者在最近的下跌中又买回了股票。数据显示，英伟达在前一周上涨20%，但仍较其纪录高点低10%。对于降息幅度，方正证券研报表示，9月FOMC会议美联储料将降息25bps，点阵图指引今年累计50bps、明年累计125-150bps的降息幅度。招商证券研报表示，9月降息几无悬念，后续降息或继续作为跟随者直至美国经济出现显著的下行压力。

格隆汇08-25 16:54

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