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Maxim Group：维持Euroseas(ESEA.US)买入评级

要包括制成品和易腐烂物品。它还拥有运输铁矿石、煤炭和谷物等主要散装货物以及铝土矿、磷酸盐和化肥等次要散装货物的干散货船。该公司成立于2005年5月5日，总部设在希腊雅典。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-06

高盛：维持United States Steel(X.US)卖出评级

产钢坯，圆钢，带钢薄板，薄板，锡轧机，铁矿石和焦炭。美国钢铁欧洲分部提供生产和销售带钢轧机板，螺旋焊管，暖气片，耐火陶瓷材料的产品。管状产品部门涉及制造和贸易无缝和电阻焊钢制套管和油管。管线管和机械管。该公司由安德鲁·卡内基（Andrew Carnegie），约翰·皮尔庞特（John Pierpont Morgan），查尔斯·迈克尔·施瓦布（Charles Michael Schwab）和艾伯特·亨利·加里（Elbert Henry Gary）于1901年成立，总部位于宾夕法尼亚州匹兹堡。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-06

高盛：维持Cleveland-Cliffs(CLF.US)买入评级

一家平轧钢材生产商，向北美钢铁行业供应铁矿石球团。它从事金属和焦炭、炼铁、炼钢、轧制和精加工以及下游管件、冲压和模具的生产。该公司成立于1847年，总部设在俄亥俄州克利夫兰。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-06

德银：维持Vale(VALE.US)持有评级

LE.US）公司简介：淡水河谷公司从事铁矿石、球团矿、锰和铁合金的生产和出口。它通过以下部门运作：黑色金属、贱金属和煤炭。黑色金属矿产部门包括生产和开采铁矿石、铁矿石球团、锰、其他黑色金属产品以及物流服务。贱金属部门涉及镍及其副产品的生产和提取。煤炭部门包括冶金煤和动力煤的生产和开采及其物流服务。该公司成立于1942年6月1日，总部设在巴西里约热内卢。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-05

据英国金融时报：淡水河谷(VALE.US)正就出售25亿美元的金属业务少数股权进行谈判

LE.US）公司简介：淡水河谷公司从事铁矿石、球团矿、锰和铁合金的生产和出口。它通过以下部门运作：黑色金属、贱金属和煤炭。黑色金属矿产部门包括生产和开采铁矿石、铁矿石球团、锰、其他黑色金属产品以及物流服务。贱金属部门涉及镍及其副产品的生产和提取。煤炭部门包括冶金煤和动力煤的生产和开采及其物流服务。该公司成立于1942年6月1日，总部设在巴西里约热内卢。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-05

福布斯：中国正遭受严重的金融危机金融问题已产生明显经济影响

。”这些问题自然在蔓延。自3月份以来，铁矿石价格已下跌36%。钢铁只是一个例子。在北京采取行动阻止失败蔓延之前，中国将继续看到这类问题。福布斯认为，如果中国在恒大一宣布出现债务危机时就采取行动，中国本可以在很大程度上避免这种经济痛苦。当局本可以直接贷款给金融体系中的其他机构，以减轻它们在开发商失败时所面临的脆弱性。这将有助于恢复信心，并确保贷款将继续推动商业的运转。或者，中国人民银行也可以增加银行系统的可贷资金流量，这样民营银行和国有银行就有了更积极放贷的手段，也有了足够的财务缓冲，以消除客户对其存款安全的担忧。但中国方面未能采取行动，因此金融失败和对它们的担忧以教科书式的方式蔓延到了中国的整个金融体系。除非中国政府实施这些政策，否则这一进程及其对经济的不良影响可能会越来越严重。福布斯表示，遗憾的是，几乎没有迹象表明中国已经充分意识到这种需求。到目前为止，中国的主要决策机构坚持要求地方和省级政府带头应对财政压力。即使在最好的情况下，地方和省级政府也无力应对这种的规模金融危机。

夏洛特2022-10-05

每日钢市：黑色期货翻绿，节后钢价涨幅或有限

市场价格进口矿：9月30日，山东进口铁矿石现货市场价格持稳运行，钢厂节前补库基本完成，询货较少。焦炭：9月30日，焦炭市场稳中持强运行，乌海市场某焦企对焦炭价格上涨200元/吨，涨后二级冶金焦A<13.5，S0.8出厂价承兑含税2450元/吨，自10月1日零时起执行。焦企生产积极性有所回落，中西部焦化厂陆续落实减产，限产幅度多在10-30%不等，原料煤价格持续大幅反弹，焦炭利润明显收窄，考虑后续相关政策多有收紧预期，且原料成本抬升焦炭亏损情况呈扩大趋势，不排除焦企进一步限产的可能。钢厂方面，钢厂多维持高稳开工，节前钢材市场回暖，钢厂利润略有修复，焦炭基本面延续偏强态势，市场仍存博弈情绪，短期内焦炭市场暂稳运行。废钢：9月30日，全国45个主要市场废钢平均价2673元/吨，较上一交易日价格上涨3元/吨。具体来看，节前钢厂备库也已收尾，本次钢厂库存释放不及预期，钢厂并未大幅上调废钢采购价格，市场悲观情绪有所蔓延，但但加工基地表示今年仍有较多产废端企业放假，节日期间废钢回收量恐难提升，对废钢价格有一定的支撑。综合来看，预计国庆期间主流钢厂仍以稳为主，废钢价格窄幅调整运行。四、钢材市场价格预测 9月份制造业生产指数升至51.5%，新订单指数升至49.8%，但仍处于萎缩区间，表明制造业延续弱复苏态势，需求仍显不振。同时，9月中国建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.7个百分点，表明生产活动扩张加快，基建投资继续发力。此外，央行宣布2022年底前部分城市首套房贷利率下限放宽，财政部发文2023年底前居民换购住房可享个税退税优惠，楼市利好政策集中出台，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求，房地产市场有望边际改善。综合来看，9月份国内经济延续恢复向好态势，尤其9月下旬钢材需求明显回暖，10月份钢材需求或前高后低。据Mysteel调研了解，10月有7座高炉计划复产，有5座高炉计划停检修。预计国庆节后钢铁产量变化不大，库存有望进一步下降，但强劲需求持续性存疑，钢价有阶段性反弹的可能，不宜过于乐观，外部环境风险仍大。

我的钢铁网2022-09-30

汪建华：10月钢价有政策修复性反弹行情

8个点，板材稍微强于建材；62%的进口铁矿石价格下跌4个美元，焦炭综合价格指数下跌98个点，废钢价格指数下跌25个点，原燃料价格表现弱于成材，基本符合预期。展望10月钢铁市场，虽然现实和预期仍存在难以割舍的纠缠，但基本面还是会引导情绪面变化，钢价还是有一定的阶段性反弹空间。 10月钢材市场最大的压力主要来自于悲观的情绪仍难消除去年下半年钢材库存在压减产量的背景下，相对就比较低，而今年9月倒数第2周钢联样本库存总量同比减少330万吨（即使按照中钢协的库存，同比也只增加100万吨左右），但9月26日钢材综合价格指数同比低1727、螺纹价格同比低1659、热轧价格同比低1758，毫无疑问，这是过度悲观的情绪所致，而且钢联调查的247家钢厂中有53%的钢厂亏损，螺纹和热轧两大品种几乎都不大赚钱。目前来看，这种悲观的情绪在10月里仍难消除，主要是来自三个方面：一是海外的衰退的预期和需求的回落的现实；二是国内零星疫情以及党代会前难有松动的防控政策抑制了利好政策的效果显现；三是市场人士普遍认为当前的钢材价格仍比冬储的合意价格要高出不少。这里，就不展开赘述，因为今年大家接受的形势教育，非常充分，非常到位了，市场也在一定程度上对比2015年甚至2008年的场景进行了交易。尽管8、9月的实际运行结果证伪了空头大肆渲染的部分悲观情绪，比如钢材进入趋势性累库、海外需求腰斩还不止、原燃料崩塌，等等。在一些群里，时不时出现“即将暴跌”的观点，虽然近一段时间都没有真正发生，但这些故事，仍然会被空方换着花样不时地讲，现在讲得最多的是：今年冬储价格应该是3500以下。姑且不说，这波反弹可能跟他们无关（希望他们没有亏着甩货），假如贸易商真愿意去为了几个月后的悲观预期，打压当下乃至未来一段时间（年底前的吃饭）的行情，那是无法阻止的企业自愿的选择，这会不会像前期许多产业人士给自己挖坑（常常挂在嘴边说需求下降30%~50%一样），然后又被迫参与到交易2015年的严重过剩和2008年的次贷危机中一样，果真如此，今年底就是雪上加霜了，翻身肯定谈不上，就连减亏都难。当然，笔者一直认为，悲观一些没有错，就怕错在市场发生了变化，却还是自己把自己忽悠得深陷局中，乃至错过了经营策略的调整机会。总之，10月没有美联储加息的扰动，大部分人士的悲观情绪，会有部分的好转，但难以全面的消除，因此会对钢价反弹仍将构成一定的压力，这恐怕是在所难免的。 10月钢市的重要支撑甚至反弹是基本面仍持续向好的动力一是，近期的实际需求比绝大多数人士感观的要好结合统计局和海关数据，8月粗钢表观消费达到7886万吨左右，环比7月增了299万吨，而其中的螺纹钢产量环比增了213万吨，钢联统计的样本库存降了164万吨，出口还增了1万吨，可见，无论是粗钢消费，还是螺纹钢的消费，8月环比7月都有所改善。估计9月日均粗钢产量较8月还有增长，螺纹日均产量也是继续增加，而钢联的样本库存仍降幅有望超过100万吨，可见9月的日均需求强度环比8月也有小幅的提高，同比或出现10%以上的增幅，这可能会超过大多数人的感观。二是，预计10月粗钢需求同、环比都有边际增加的空间展望10月钢材的需求，在下游终端低库存的背景下，随着国内政策的持续加持和发力，叠加了季节性的消费规律，还是有望继续向好发展。无论是基建，还是地产，一个重要的制约因素是流动性。时至10月，国内流动性持续改善，到了提振商品需求和价格的重要临界点了，因为历史规律是，领先钢价6~8个月的M1从2月起持续反弹至9月，已有8个月了。国家部委数据显示，8月当月税收收入同比增长0.6%，前值是下降8.3%，自一季度以来首次实现正增长，趋势转换传递经济活力提升的积极信号。前8月公共财政支出预算完成率只有61.8%，处于16 年以来的低位，预计后续财政仍有发力空间。9月是公共财政支出大月，支出力度将影响四季度经济运行，基建等支出支持力度有望增加。 8月末土地出让金增速回升，未来各地稳增长、保交楼政策如能逐步发力，扭转地产销售端的颓势，土地出让金降幅或将继续收窄。随着年度专项债发行完毕以及5000亿结余专项债的发行，以及基建对稳增长的重要意义，预计四季度将会有提前下发的专项债额度。总之，随着流动性的持续改善，对钢材需求及价格支撑正在一步一步增强。投资也是带动需求的重要经济活动。8月基础设施投资同比增长了14.2%，房地产的销售面积环比也有4.9个百分点的增长表现，制造业投资也有10.6%的增长。 9月以来，跟基建密切相关的石油沥青装置开工率持续上升，沥青价格也持续反弹；近期水泥价格也有所回升，出库量也有所提高；9 月 23 日当周，汽车轮胎（全钢胎）开工率为59.9 %，较上周开工率上升9.5个百分点；汽车轮胎（半钢胎）开工率为63.0 %，较上周上升7百分点；货车之家 ETC 公路货运流量指数也持续处于上升态势；8月社零消费也出现明显回升，同比增长5.4%。随着国家反复强调宏观政策要在扩大需求上积极作为。9月26日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税，有利于进一步刺激汽车消费。此外，9月7日国常会指出，对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等“五税两费”，9 月 1 日起期限届满后再延迟 4 个月补缴，涉及缓税 4400 亿元。同时，对制造业新增增值税留抵税额即申即退，到账平均时间压缩至2个工作日，预计今年后4个月再为制造业企业退税320亿元。会议还决定，对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。此举有利于刺激设备投资，进而带动设备消费，设备用钢的消费也就增加了一块。 10月还是传统的消费季节，全国建筑施工的天气优良，对今年而言，也是赶工的重要时节，叠加下游终端低库存的因素，实际需求超预期回升是大概率，中间补库需求或将加大需求的弹性。从外需来看，随着海外的需求回落，对10月钢材的间接和直接出口会有一定影响，但反应国际经济和贸易的先行指标BDI指数，在前期大幅回落之后，自8月底的965反弹到9月26日的1813，反弹幅度达到88%，说明全球大宗商品需求有回升迹象；而从中国沿海散货运价指数看，也小幅回升了2%，进口集装箱运价指数小幅回落1%，出口集装箱运价指数回落幅度较大，达到15%。近期人民币贬值到7.2人民币兑1美元，在某种程度上来讲，也有利于部分商品的出口。三是，10月供给释放或将见顶回落自8月以来，供给释放显著回升，8月铁、钢、材产量环比7月分别增加了88、244和209万吨，上海钢联调查的日均铁水产量从7月28日当周低点213.58万吨回升到9月22日当周的240.04万吨，不但同比高出19.91万吨，而且离今年的最高值243.29万吨也相差无几。无论是从当前行业的盈利表现来看，还是从政策环境来看，国庆长假前唐山空气污染加重，明确烧结有限产要求，10月18~24日北京召开党代会，10月也开始进入秋冬季限产时段，还有今年的压减产量任务，预估9月粗钢产量8550万吨左右（比8月少1天），10月产量8650万吨左右（比9月多1天），即使按照粗钢压减1000万吨，今年9~12月均粗钢产量不能超过8318万吨。这样的话，11~12月的月均粗钢产量必须回到8036万吨或以下。所以，从日均产量的角度观察，10月大概率会出现粗钢产量见顶回落的态势，11月、12月粗钢产量还会进一步回落。四是，10月钢材基本面整体向好虽然需求和供给都对钢价起到一定的影响，但如果分开看需求和供给，还是容易造成一些偏颇，但如果能结合起来观察，参考性应该是更强，这个指标就是库销比。通过长期跟踪库销比，与钢价的相关性非常好。8月社会库存和消费的比值已回落到14.1%的相对低位，明显低于2011年来的当月均值17.9%，也只比最小值13.2%略高；社库和厂库之和与消费的比值34.3%，也低于均值36.5%，高于最小值28%。根据前面的分析和推演，9月这两个库销比进一步回落到12. 7%和32.3%，前一个值低于历史同期最小值，后一个比历史同期均值要低4.9个百分点，且均显著低于去年同期水平。如果从基本面决定价格的角度看，相对于9月26日同比低1727的钢材综合价格，是严重背离了。通过上述对10月供需的分析，10月虽然节日期间会有些累库，但整个10月仍有50~100万吨的去库可能。也因此，库销比数据还会有进一步的好转，基本面的压力还会进一步减轻，单纯从这个角度预判价格走势，是应该助力钢价有进一步的反弹。五是，原燃料价格或有一定支撑截止到9月22日当周，钢联调查铁水日均产量干到240万吨的水平，同比高出近20万吨，毫无疑问的是对铁矿、废钢、焦煤、焦炭的需求强度是明显增加了，但同期247家钢厂铁矿石库销比只有33.69%，同比反而低了4.74个百分点；91家钢厂废钢库存天数降到9.8天，同比减少了2.3天；230家独立焦化企业和247家钢厂焦煤库存天数分别只有11.9和13.1，同比分别少了4.39和1.3天；247家钢厂的焦炭库存也是同比低了96万吨。尽管大多数钢厂都在尽量压减两金占用，但面临国庆长假，补库需求支撑短期原燃料价格相对坚挺甚至反弹，在53%的企业亏损的情况下，对钢价还是有一定的支撑。从供给的角度看，近期由于个别区域铁矿和煤矿事故，还有重大的会议，都导致供给释放有一定回落，也在一定程度上对价格形成支撑。从汇率角度看，人民币贬值也利多矿价。六是，从概率论的角度看，10月反弹的概率较高本轮钢价下跌，自4月6日相对高点以来，至9月26日，跌了将近6个月。此前，在历史上钢材综合价格指数连跌6个月或以上的只有3次，而这次跌幅达到1185个点（期间最大跌幅1321），从历史表现看，这个跌幅仅次于2008年金融危机之后的一波下跌，从技术分析的角度看，符合时间长、幅度够、均线平（震荡了1个多月）的特征，接下来是要出新方向的。目前看，现货是朝反弹的方向开启的；期货2301螺纹合约日K线也突破了60均线3807的压力、周K线也处于MACD即将金叉的态势，没有意外，还将持续反弹。从最近三次党代会之后的几个月的钢价走势来看，要么震荡走高，要么先弱后强。今年会后，如果政策加码发力，叠加疫情态势好转，理论上阶段性反弹的动能更强。总之，钢价在经历8、9月的震荡运行后，进一步释放了悲观情绪，10月钢铁市场的主要影响或要更多地回归基本面，而随着基本面的进一步向好发展，钢价的压力相对减轻，将迎来政策效果修复性的阶段性反弹行情，区域和品种表现加大分化。从操作上看，对厂商而言，10月是年底前难得的季节，唯有倍加珍惜，才能拥有机会，而一旦只顾增产，则必将是下跌无期。为此，仍旧要建议钢厂一边积极压减产量，一边合理引导价格上行，增强市场信心；贸易商只能顺势而为，寻找价格洼地操作，积极规避风险，坚守价值经营；对终端而言，则是按需采购。此外，要谨防海外地缘局势升级的利空风险。风险提示：环境在变，观点会变，关注最新观点（汪建华， 18621383018，微信同号）

我的钢铁网2022-09-30

每日钢市：钢材总库存降超80万吨，节后钢价或震荡偏强

市场价格进口矿：9月29日，山东进口铁矿石现货市场价格小幅上涨,成交较少。具体来看，今日铁矿石现货市场交投情绪较为冷清，贸易商报价积极性一般，多单议；临近国庆假期，钢厂补库基本结束，少数钢厂仍有采货，品种以PB粉、PB块为主。成交较昨日有所减少，成交价格整体较昨日小幅上涨8-10。废钢：9月29日，全国45个主要市场废钢平均价2670元/吨，较上一交易日价格上涨5元/吨。具体来看，今日期货涨跌互现，节前钢厂备库基本进入收尾阶段，不少基地码头开始陆陆续续放假，据了解，废钢基地普遍放假2-3天，时间长的可达一周，在此期间预估废钢加工配送量将出现明显的下滑。短期来看，废钢价格或以稳为主。焦炭：9月29日，焦炭市场稳中稍强运行。焦企生产正常开工高稳，焦企积极出货，厂内库存继续回落。煤炭价格仍强势反弹，焦炭成本支撑较强，焦化厂盈利能力回落，部分焦企再度陷入亏损，焦企提涨心态增强。钢厂方面，钢厂焦炭库存经过前期连续补库，目前库存表现尚可，钢厂开工已处于较高水平，近期钢材价格有所上涨，但市场仍存博弈情绪，短期内焦炭市场暂稳运行。四、钢材市场价格预测供给方面：据Mysteel调研，本周五大品种钢材产量960.42万吨，周环比降18.63万吨。其中，螺纹钢和线材产量合计降11.11万吨，热轧板卷、冷轧板卷和中厚板产量合计降7.52万吨。库存方面：本周钢材总库存量1505.63万吨，周环比减少84.83万吨。其中，钢厂库存量463.16万吨，周环比降38.87万吨；钢材社会库存量1042.47万吨，周环比降45.96万吨。上半周，部分贸易商和下游终端集中补库，钢材现货市场成交大幅放量，钢价趁势拉涨。随着假期临近，下半周成交量开始萎缩，钢价归于平稳。预计国庆节后钢材需求仍有一定支撑，库存进一步去化，钢价或震荡偏强。之后，随着施工“黄金季”逐渐进入尾声，外部环境更趋严峻复杂，以及疫情的不确定性等因素影响，一旦需求出现季节性回落，钢价或将震荡偏弱运行。

我的钢铁网2022-09-29

黑色金属季度报告：需求进入平缓期，矿价逐步探寻80美金成本

研究院　　报告摘要　　走势评级：铁矿石：震荡　　报告日期：2022年09月28日　　★1-9月份复盘：由铁水逻辑转向利润逻辑　　复盘1-9月份矿价，普氏指数由上半年近160美金震荡下行至9月末的100美金。一季度普氏定价更多关注供应和卖方逻辑。随着6-7月份市场对长期需求预期一致性悲观，钢厂及下游主动去库存。叠加下游承接能力走弱，原料端回归买方逻辑，价格重心继续下移。　　★需求：国内筑底，海外下行风险仍存　　内需四季度环比预计重心小幅上移。9月份国内长材需求环比8月增长约2％-3％，预计10月环比仍有增量。短期成材需求回升主要源自基建等，地产对长材需求拖累的年内对大冲击或已见到。但下游和终端资金链紧张+主动降库存，内需回升并未带来黑色价格明显走强。同时，外需风险仍未完全释放。为应对冬季缺气风险，海外高炉9月末提前检修，Q4海外铁水预计同比下降10％。需要警惕海外潜在的能源坍塌和需求萎缩风险。　　★供应：矿山发货收缩，10月份部分矿山将下调其目标　　矿山发货主动收缩，10月份部分矿山将下调其目标。22年以来，铁矿石整体发货量持续处于偏低水平。8-9月份以来，掉期市场明显弱于国内，贸易商进口窗口打开不利于矿价走强。铁水收缩+美联储缩表，下游恶劣的最近和需求状况逐渐向上游矿山端传导。　　★四季度平衡表和策略展望　　尽管长期需求趋势依然处于空头格局中，但不论是国内还是国外， Q4需求环比进入平缓期，品种自身矛盾较为温和。9月末240日产铁水条件下，铁矿石港口库存整体持平，不具备行情突破条件。铁矿石成本支撑依然集中80-85美金。考虑汇率贬值因素，对应连铁盘面630-670元/吨，整体下方空间受限。考虑铁水、钢厂利润和未来发货预估，矿价或在整体黑色板块中偏弱。　　★风险提示：　　铁矿石发货量、终端钢材需求、控产量政策、疫情变化。　　报告全文　　1 　　Q1-Q3行情回顾：铁矿估值由铁水转向利润　　从需求长期趋势来看，随着国内地产需求台阶下移，海外主动缩表，工业品长期需求恶化已基本明牌。但能源紧缺、供应链资金脆弱、全球疫情等问题，导致供应端也呈现不连续的扰动。供需双缩，且能源问题下原料重心短期难以快速下移。包括矿石在内的工业品基本面以外的驱动增多，交易确定性大大降低。　　基本面角度，随着工业品从供应端缺口转向长期需求熊市，铁矿石定价逻辑经历了由铁水预期（卖方逻辑）向钢厂利润（买方逻辑）的转变。普氏指数由上半年最高150-160美金跌至9月末100美金附近。复盘1-9月份行情，主要可以分为以下几个阶段：　　　　1）21.11-22.3 铁水预期逻辑。在此阶段钢厂利润恢复，但因21年产量平控和冬奥会限产，整体复产节奏缓慢。港口铁矿石库存堆积，但贸易商和上游预期乐观，主动囤货等待下游复钢厂复产。其中，2月份一度再次重演铁矿石价格调查，造成短期价格负面冲击后快速修复。价格高位触及150美元/吨。　　2）22.4-22.6 钢厂复产兑现，但需求未呈现旺季季节性恢复。但因需求旺季时间与华东大规模疫情重叠，市场对疫情后需求恢复仍有期待。钢厂利润压缩至100元/吨附近，成材库存大量堆积在钢厂端。宏观和情绪面偏乐观，基本面与情绪面在这两个月反复拉扯，价格震荡于120-140美金。　　3）22.7 海外加息触发工业品整体暴跌，乐观预期刺破后快速向基本面收敛。高库存下价格急跌造成产业链流动性风险。下游钢厂现金流在6月末至7月末快速打穿，触发钢厂大面积减产。矿价由130美金急跌至95美元/吨。经历此轮暴跌后，产业链资金面大幅恶化，市场对长期需求预期一致性转空。　　4）22.8-22.9 点对点钢厂利润恢复，钢厂复产预期再起。此时市场一度重演上半年铁水预期回升逻辑，价格从95美金上冲一度最高至120美金。但此时卖方逻辑只走了2周，且120美金以上买盘缺失，矿价伴随钢厂利润萎缩重新100美金附近震荡。　　2 　　国内需求：绝对量微升，但高度受限　　8月份以来，钢厂铁水产量恢复至240万吨/天，但总体库存未见明显回升，验证成材供需双增。微观层面，螺纹周度表观消费，水泥出货量均可验证需求下滑幅度8月份开始持续收窄。按照水泥出货量环比推算，9月份长材类表观需求环比8月增长约2％-3％，预计10月环比仍有增量。　　我们认为，8月份以来的成材需求回升主要源自基建、汽车、和家电回暖。地产对长材需求拖累的最大冲击或已见到（仅年内，2023需要重新评估）。考虑年内基建、地产保交付等环比仍有小幅增量，预计短期需求基本筑底。需求继续下探至类似前期220万吨/天低点，进而大幅刺破双焦为主的原料成本支撑短期看很难达到。　　　　数据层面，自22年6月份以来，全国房地产先开工数据同比持续呈现-40％左右下滑，但螺纹以及水泥表观消费量降幅仅在-15％左右。新开工与螺纹表需降幅分化可能源自施工存量缓冲和基建需求恢复。　　2022年以来，随着新开工面积不断萎缩，存量施工面积在地产用钢需求中比例抬高至80％-90％。对比2013年以来房地产新开工、施工、与水泥产量数据（用来代替长材需求）。可以看到，当施工增速大于新开工增速时，水泥产量增速大于新开工面积，当施工增速小于新开工增速时，水泥产量增速小于新开工面积。22年6月份以来，尽管新开工面积持续-40％左右下滑，但施工增速在基数作用下下滑幅度仍在-5％以内。　　因此，尽管我们对年内房屋新开工面积维持悲观预期。但考虑存量需求托底，在地产企业资金链尚未进一步恶化（施工强度决定指标）的前提下，地产对年内长材需求拖累的最大冲击或已见到。但，长期需求预期依然谨慎，2023年地产对黑色整体下游拖累程度仍要重新评估。　　　　　　考虑全球能源成本高企，制造业低迷，今年粗钢原料中首先挤出成本最高的废钢（用电），进而铁水降幅增速小于粗钢。我们假设高炉转炉废钢系数7％，电炉开工率45％，铁水与螺纹小样本产量对照关系如图11。即，230W/周铁水对应螺纹小样本表需305W/周， 240W/周铁水对应螺纹小样本表需315W/周。在未见终端需求强劲恢复背景下，市场对315万吨以上周度表需继续增长预期不强。因此，9月末以来，尽管铁水绝对值仍处于高位，但市场对于国内铁水继续上行空间存谨慎态度。　　铁水上行空间受限，下游钢厂和终端接受能力也压制原料估值。根据点对点钢厂利润测算，9月份以来，伴随钢厂粗钢产量恢复，钢厂利润几乎全部传导至上游。钢厂持续处于盈亏平衡甚至小幅亏损的状态。考虑市场对长期需求预期一致性谨慎，工业品整体维持去库存，钢厂资金链较为紧张，在不发生极端供应冲击下，原料端反弹空间受到压制。　　　　　　　　3 　　外需：下行风险仍在　　2022年以来，海外黑色市场呈现供需双弱的态势。1-8月份数据显示，全球除中国外粗钢产量增速累计下滑4％，全球除中国外铁水产量增速下滑7％。美国、欧洲和日本等主要经济体PMI数据自21年四季度后见顶持续回落。以全球钢材贸易量衡量经济活跃程度，21年全球钢材贸易量大于产量增速，22年以来，全球钢材贸易增速持续低于产量增速，1-7月贸易量下降15％。　　从直接需求量的角度，9月末或为海外铁水下降集中期，Q4环比9月份预计保持低位平稳。为应对此轮冬季能源危机，欧盟等地区已经提前关停大量工业产能。9月末，安塞尔米塔尔主动关停其在法国、德国、西班牙等地的高炉，以提前降低工业用气负荷。而德国等天然气储备在9月末也逐渐达到了其目标的80％-90％水平。在不考虑极端事件冲击下，海外铁水预计维持9月份低位，Q4同比下降约10％。　　但仍需要警惕海外潜在下行风险：1）欧洲冬季尚未真正来临，能源引发的工业需求进一步萎缩仍有一定概率；2）海外钢材价格同样维持在成本附近，这一成本或多或少取决于能源价格。能源价格是否面临进一步下行风险值得谨慎。　　　　　　　　海外除中国外铁水增速持续下滑，7-8月份同比降幅-10％。二季度以来，欧洲累计减产粗钢产能约1800万吨，对应产量5W/日。为提前应对冬季能源问题，高炉已提前安排停产，例如安塞尔米塔尔9月末集中减产2.5W/日。预计实际进入冬季后，铁水环比减速并不会更大。　　　　海外拖累，叠加钢厂港口采购偏好（降低库存，快速兑现流动性和利润），以及人民币贬值预期，共同导致铁矿石呈现进口贸易盈利。7-9月份以来，主流货品PB粉和超特粉进口盈利窗口持续打开。内外价差顺挂压制了贸易商挺价意愿，叠加市场整体心态谨慎，贸易商主动出货兑现利润心态较浓。　　　　4 　　供应：矿山发货收缩，10月份部分矿山将下调其目标　　22年以来，铁矿石整体发货量持续处于偏低水平。根据路透航运数据，1-9月份，全球铁矿石发运量同比减少3300W，其中印度累计减少1800W，澳洲和巴西分别下降240W和450W。根据彭博数据，四大矿山Q3季度发货总量预计同比去年下降1.5％。尽管Vale等未正式下调其年度发货目标，但Vale、力拓发货不及其年度目标几乎已经被默认。　　内矿产量2022年以来同样有所下滑。Q2开始内矿开工有所恢复。但9月份山西、河北内矿事故后，安监趋严，预计22年铁矿石内矿产量同比下滑1000-2000万吨。供需双缩，导致铁矿石供应端并不具备独立驱动行情的力量。但8-9月份以来，掉期市场明显弱于国内，铁水收缩+美联储缩表背景下，下游恶劣的需求状况逐渐向上游矿山端传导。　　　　　　　　5 　　四季度平衡表和策略展望　　尽管长期需求趋势依然处于空头格局中，但不论是国内还是国外，环比需求恶化最激烈的时候年内似乎已经过去。Q4内外需求环比进入平缓期，品种自身矛盾较为温和。假设247家铁水维持9月末240W日产，Q4月度港口累库幅度仅有400W；假设247家铁水跌回225W日产（对应全年铁水-2％），Q4月度港口累库约1200W。即，在9月末240日产铁水条件下，铁矿石供需基本平衡，港口库存整体持平，不具备行情突破条件。　　考虑铁矿石全年过剩量，对应矿价边际成本支撑约80-85美金。普氏指数仍有下行空间。但考虑汇率贬值因素，矿机80-85美金对应连铁盘面630-670元/吨，整体下方想象空间受限。考虑铁水、钢厂利润和未来发货预估，矿价或呈现整体黑色中偏弱的板块。建议高位短空，或作为空头配置。　　　　　　　　　　6 　　风险提示　　铁矿石发货量、终端钢材需求、控产量政策、疫情变化。

金融界2022-09-29

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