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庄士机构国际中期权益持有人应占亏损4.29亿港元，同比盈转亏

于去年同期售出，且并没有于去年已售出之越南物业项目，因而确认之销售额有所减少。集团之收入包括物业销售收入1,400,000港元(2021年：270,400,000港元)、投资物业租金收入及其他收入74,300,000港元(2021年：79,400,000港元)、墓园业务收入9,300,000港元(2021年：20,800,000港元)、货品及商品销售收入5,800,000港元(2021年：7,100,000港元)、融资业务收入7,900,000港元(2021年：800,000港元)和证券投资及买卖业务收入50,000,000港元(2021年：102,600,000港元)。截至2022年9月30日止六个月，集团现金储备总额(包括债券及证券投资)为4,400,000,000港元，其中现金及银行结存合共约4,200,000,000港元。公司权益持有人应占资产净值为9,754,100,000港元。集团之净负债与资本比率为8.8%。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-29

Mysteel参考丨2022年中国无缝钢管出口“逆市而上”

5 1,574.21 -139.64 越南 6.94 9.12 31.29% 1.12 1.87 1,616.00 2,048.08 432.09 美国 3.57 8.52 138.51% 0.96 2.31 2,693.61 2,713.93 20.32 澳大利亚 5.31 8.48 59.66% 0.67 1.36 1,263.35 1,603.28 339.93 马来西亚 5.60 7.87 40.52% 0.75 1.26 1,337.70 1,599.33 261.62 埃及 4.26 6.98 63.76% 0.42 0.94 989.07 1,349.45 360.39 尼日利亚 2.94 6.35 115.77% 0.33 0.88 1,120.11 1,387.95 267.84 意大利 3.32 6.30 89.88% 0.39 0.85 1,170.13 1,349.27 179.14 新加坡 5.57 6.23 11.85% 1.04 1.25 1,865.79 2,008.48 142.69 沙特阿拉伯 2.46 6.04 145.88% 0.49 1.52 2,008.64 2,519.52 510.89 俄罗斯联邦 4.98 5.46 9.72% 1.04 1.38 2,088.06 2,529.72 441.67 中国台湾 6.69 5.12 -23.48% 0.93 0.94 1,393.36 1,837.49 444.13 数据来源：海关数据、钢联数据二、2022年无缝管出口增长原因分析 1.中国无缝管出口量与原油价格走势保持高度相关从历年中国无缝管出口结构来看，2020年之前我国无缝管年均出口量维持400万吨以上，2020年受疫情影响，全球供应链受挫，海外无缝管需求大幅收缩，全球能源价格快速下跌，2020年全球原油均价与无缝管出口量为近5年低点，后随之全球经济缓慢增长，能源价格开始推升，海外需求呈现一定增长，我国无缝管出口逐步增长，2022年原油均价创下新高，全年无缝管出口量有望回到近五年新高水平。此外，近几年受到“黑天鹅”事件对经济冲击，全球无缝管行业复杂的竞争关系，势必会淘汰部分生存能力弱小企业，然而中国中高端无缝管产品在全球市场占有率或有一定提升，从中国无缝管出口均价能看出我国无缝管产品在全球市场呈现“量、价齐升”的良性发展趋势。图2：2016年-2022年我国无缝钢管出口量变化（单位：万吨、美元/桶）数据来源：钢联数据图3：2014年-2022年我国无缝钢管出口均价变化（单位：美元）数据来源：钢联数据 2.上半年海外无缝管生产企业经营大幅好转世界三大无缝钢管生产企业（Tenaris、Vallourec、TMK），无缝管年产能均超过300万吨，其中泰纳瑞斯钢铁（Tenaris）上半年无缝管产量为158.7万吨，同比增长43%，创下历史同期最高水平，主要是美国和加拿大钻采活动上涨57%，国际钻采活动上涨14%，上半年利润为11.07亿美元，同比增长557%。Vallourec上半年在油气和化工市场营收14.03亿欧元，同比增长58%，主要来自北美和亚洲，工业市场营收5.85亿欧元，同比持平，工业设备和汽车市场都较好，但铁矿石业务损失大，整体保持一定增长。并且两家企业都对后期全球市场无缝管需求进行判断，认为全球的钻采活动依然保持高涨，特别是北美和中东。海洋钻采受巴西、圭亚那和撒哈拉南部非洲的带动也明显增长。管线项目主要在中东和南美洲。表3：Tenaris上半年经营业绩各区域增长率数据来源：Tenaris 3.人民币汇率与我国无缝管出口保持高度相关美国由于受高通胀影响，2022年3月16日开始，美联储正式宣布加息，预示着全球流行性宽松时代正式告一段落，美元指数持续走牛，最高上涨至114.778，去年至今最高涨幅超过20%，全球多数金融资产今年均出现大幅下跌，全球各国货币纷纷贬值，欧元兑美元一度跌破1，今年人民币最高贬值17%左右。从图4以看出，人民币汇率与无缝管出口呈现高度负相关，今年人民币贬值同时伴随着国内无缝管价格下行，一定程度刺激国内无缝管出口，全年人民币汇率或难以快速转向，对国内大宗商品出口有一定刺激作用。图4：2014-2022年无缝管出口数量与人民币汇率情况（单位：万吨、元）数据来源：钢联数据 4.“俄乌局势”打破部分无缝管供应链格局 2022年2月24日，俄乌冲突爆发，此次冲突影响全球多数国家，使得全球多数原有产业链被打破，其中无缝管行业亦是如此，如土耳其进口我国无缝管明显增长，据了解，该国部分俄罗斯进口订单转移至国内，另土耳其中转至欧洲无缝管订单也有所增长。全球部分发展中国家（主要亚洲）经济从疫情中慢慢恢复，制造业边际向好，进口无缝管订单更愿意寻找国内稳定供应方。 5.能化行业高利润背景下的加速扩张俄乌冲突以及疫情后的货币超发导致全球能源价格快速上涨，从2020年至今原油价格涨幅超过10倍，2022年上半年原油价格最高涨幅超过一倍，天然气价格更是涨幅惊人，尤其是欧洲地区从2020年至今最高涨幅超过40倍。全球能源价格快速上涨，导致能化行业利润飙升，据SP Global Commodity Insights的数据统计，今年第二和第三季度，在美国运营的上市油气公司的净利润总额高达2002.4亿美元(约合人民币超14000亿元)，是美国油气行业有纪录以来最赚钱的6个月。其中，美国液化天然气运营商今年盈利有望达到590亿美元，同比增长超过一倍，超高利润促使近几年对于能源开采投资迅速增长，因此我国出口石油天然气钻管增幅高达130.79%，对于无缝管需求明显增长。这也是我国无缝管出口“逆市而上”的主要原因之一。三、下半年中国无缝管出口仍有韧性政策面：2021年两次涉及取消无缝管出口退税政策后，2021下半年反而整体无缝管出口量小幅增加，退税利空基本消化。2022上半年部分国家对我国无缝管出口加征反倾销税，市场传言我国加征出口关税利空也基本消化。国内稳经济政策陆续出台，“三驾马车”在政策引导下后期呈现稳步增长，无缝管出口或保持韧性。外贸关系：全球市场的恢复水平仍不平衡，2021年我国无缝管出口大幅下滑原因之一为我国主要出口国家超七成以上是发展中国家，出口至发达国家占比较少，2022年前三季度发达国家进口我国无缝管比例明显增长，大多数发展中国家经济缓慢恢复，2022全年全球经济依然面临严峻挑战，然而基本面向好预期不会改变，短期高位能源格局不会快速转向，全球无缝管需求仍有保持增长态势。图5：全球OCTG需求量（单位：百万吨）数据来源：Tenaris 高质量发展之路还需继续前行：我国进口无缝管主要是从发达国家进口如日本、韩国、德国、美国、意大利等等，进口均价接近5000美元/吨，而无缝管出口均价仅有1000多美元/吨。目前在一些高端领域，我国无缝钢管产品的质量稳定性与国外先进企业的产品存在一定差距（包括成分偏差、尺寸精度、表面光洁度、性能偏差、使用寿命等），但我国出口均价2016年开始逐年增长，反映我国中高端领域无缝管逐步与世界接轨，稳步向好。综合来看，2022年全年我国无缝管出口保持强劲，预计全年出口量在460万吨左右。 2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看

我的钢铁网2022-11-29

苹果市值迅速蒸发1140亿美元！iPhone Pro缺货高达600万部发货日期已推迟在圣诞之后

取了将制造业务多样化的措施，将其转移到越南和印度等其他国家。美国银行(Bank of America)在本月早些时候的一份报告中说，苹果需要多年时间才能将大量制造业务从中国转移到其他国家。 “我们预计短期内不会与中国迅速脱钩。在我们看来，必须更加关注芯片上的系统和更多的模块化设计/自动化组装，我们预计这不会很快发生。很大一部分供应商在中国，也增加了从中国转移的复杂性，”美银表示。 Wedbush维持其增持评级和200美元目标股价，而美国银行则持更为谨慎的态度，其评级为“中性”，目标股价为154美元。苹果股价周一跌逾2%，至144.86美元。

夏洛特2022-11-29

郑州富士康产能不稳苹果预计2022年iPhone Pro将减产600万部，股价下跌2%

能会鼓励它们寻找其他生产地点，如印度和越南。

Sue2022-11-28

中美半导体2023年展望！美国加深联盟建立“应急库存” 中国IC设计开辟替代道路

来所谓的QUAD Plus，因为韩国、越南和新西兰参加QUAD会议。目前在美国领导下形成的所谓CHIP 4联盟可以在这种背景下进行解读，美国主导的印太经济繁荣框架(IPEF)提出为参与国建立正式体系的可能性在供应链中断期间访问应急半导体库存。与不包括台湾的IPEF不同，CHIP 4联盟包括台湾、日本、韩国和美国。这四个经济体合计占全球半导体工业总产值的82%。值得注意的是，美国还与日本和韩国签订防务条约，这可能使美国能够在谈判中利用其地区安全影响力。尽管CHIP 4通常被认为是美国遏制中国的举措，但有关该联盟的细节仍不清楚。9月下旬，有关四个国家举行了初步会议，韩国因担心与中国对抗而摇摆不定。然而从长远来看，韩国的参与是不可避免的，因为韩国总统尹锡烈领导的新政府逐渐摆脱了前任政府的模棱两可。例如，尹政府最近公布第一个印太战略。韩国国际贸易协会最近发布的一份报告也指出，该国在半导体制造设备方面从根本上依赖美国及其盟友，韩国半导体设备进口额的77%来自美国、日本和荷兰。工业前沿冲突已写入美国国家安全考量虽然很难预测美国和中国在芯片战争中可能采取的行动，但可以肯定的是，进入2023年，美国和中国领导人在国内的政治地位都会得到加强。中国国家主席习近平刚刚获得史无前例的第三个任期，人们普遍预计他将终身掌舵国家。与此同时，美国总统拜登看到民主党在中期选举中取得胜利，避免了此前预期的“红色浪潮”并保住了对参议院的控制权。最重要的是，对于美国来说，打造具有弹性的高科技供应链已经成为其国家安全战略不可分割的一部分。美国总统唐纳德特朗普任期内发布的“2017年国家安全战略”已经强调了这一特定方面，强调了它所描述的“美国制造业在过去二十年中受到的侵蚀以及”无法生产专用组件的可能性为国内的军队。 CHIPS法案于2022年8月签署成为法律后，拜登领导下的“2022年国家安全战略”进一步将产业政策与美国国家安全目标联系起来，指出“仅靠市场无法应对全球技术变革步伐、全球供应中断、中华人民共和国和其他行为者的非市场滥用行为。新的国家安全战略得出的结论是，在私营企业未能动员起来的领域进行战略性公共投资是解决问题的良方。进入2023年，更新后的国家安全战略将继续指导美国的外交政策和国内政策，以加强工业基础。 2014年，美国政府提出了“第三次抵消战略”，旨在培养美国在各个领域的能力，包括无人系统和人工智能，以抵消中国日益增长的挑战美国军事力量投射的能力，特别是在西太平洋。继1950年代通过核武器对抗苏联数量优势的第一次“抵消战略”，以及1970年代通过精确打击技术对抗苏联核能力的“第二次抵消”后，“第三次抵消”特别强调两国之间日益增长的协同作用美国国防和商业部门，尤其是硅谷，以促进技术创新，同时打击中国的军民融合。事实上，所有三种抵消战略都特别辅以出口管制。中国开辟一条可供选择的前进道路如果无法获得超微(AMD)和英伟达(NVIDIA)的先进制造能力和HPC芯片，专注于AI应用的中国IC设计公司和终端设备制造商都将面临与硬件相关的限制。然而，一些中国半导体行业人士将成熟的工艺技术视为出路，尤其是当中国IC设计公司在电源管理IC(PMIC)、微控制器和微机电系统(MEMS)等领域逐渐赶上国际同行时。同样，熟悉中国AI芯片行业的专家指出，目前国内主流AI芯片设计公司仍以图像信号和智能摄像头相关ASIC为主，可在成熟节点上量产，由此可见中国AI的发展路径将是：比基于云的更面向边缘。事实上，许多国产人工智能芯片的性能仍然受到软件的制约，这让一些专家认为，中国的人工智能产业现在应该把重点放在软件性能的突破上。例如，采用28奈米技术制造的AI芯片可以通过改进的算法和软件来增强，以弥补硬件限制。尽管它们无法与用于云应用的AI芯片相媲美，但它们有资格用于AIoT和汽车应用。与此同时，作为美国制裁的主要催化剂的中国军民融合战略可能会继续下去，因为成熟的工艺仍然可以支持其大部分武器系统。然而，从长远来看，它使用超级计算进行武器开发的能力是否会脱轨还有待观察。

小萧2022-11-28

李光耀VS马哈蒂尔后辈！李显龙与安华新马经济战 “亚洲四小虎”准备崛起

个相对不错的成绩，但低于菲律宾、印尼和越南，不算特别突出；第二季度，马来西亚的经济增长率突破至8.9%。第三季度，在去年同期的低基数效应激励下，在宽松的防疫措施带来的消费反弹下，在油气资源价格处于高位带动下，马来西亚的经济增长率像火箭般蹿升至14.2%，并带动前三季度的增长率扩大至9.3%。新加坡前三季度经济同比上涨4.2%，完成的名义GDP为4379.7亿新元，约为3182.75亿美元，排第三名。但人口较少，不到550万，新加坡人均GDP是东盟其他国家难以媲美的。这也就意味着，马来西亚要在短时间内赶超新加坡的经济，可说是非常困难的事情。但明年将会是新马龙与虎之争一个很重要的开端。根据彭博社，新加坡预计在全球经济放缓的情况下，新加坡经济成长明年将大幅减缓，不过排除了会出现经济衰退。新加坡贸易和工业部周三发布预测，2023年经济增速可能会放缓至0.5%至2.5%区间。新加坡贸易和工业部一位官员周三在新闻发布会上表示，经济衰退不在基线情景中，不过存在下行风险。此前发布的数据显示，新加坡第三季度GDP数据修正后环比成长1.1%，低于1.5%的初值，以及接受彭博调查的经济学家预期中值。新加坡预计，由于各国收紧货币政策以遏制通胀飙升，以及由于中国的动态清零防疫政策导致消费成长放缓，全球需求将受到冲击。新加坡还提到了利率上升和资本流动会对地区经济产生影响，对金融稳定构成风险。下一个风口：数字经济根据全球支付平台2C2P和全球支付与防欺诈专业人士协会商家风险理事会(MRC)委托IDC发布的最新报告，随着东南亚数码经济的蓬勃发展，预计到2026年将突破3000亿美元大关，数码支付将继续为企业带来巨大的增长机会。另一方面，新出现的威胁和漏洞也带来了更大的欺诈风险。为了应对快速演变的风险，企业需要利用适当的支付技术和安全创新来优化增长，保护自己和客户免受欺诈影响。企业需要支持移动钱包、RTP和BNPL等新的支付方式，因此，支付管理和运营的复杂性依然存在。在支付方式方面，每个东南亚市场既有其独特的特点，也有着相应独特的漏洞。任何在该地区经营的企业都需要高度本地化并对本地市场有深刻的了解，以便为其客户提供正确的支付选择。同时，鉴于这些市场的多样性和风险水平的不同，不良分子通过调整活动来匹配相应的弱点。 MRC首席执行官Julie Fergerson表示：“随着东南亚数码经济持续飙升到新的高度，该地区拥有良好的发展前景。然而，随着经济的增长，新出现的欺诈行为也在威胁着整个地区的企业和消费者。企业迫切需要采取弹性措施来应对欺诈者的威胁。这份及时发布的IDC信息简报重点介绍了一些合适的方法，让企业可以通过确定最佳支付合作伙伴来减少欺诈风险，从而支持其业务增长。” 2C2P创始人兼首席执行官Aung Kyaw Moe称：“2C2P很高兴与MRC合作委托编写这份重要的报告，我们希望它能帮助整个东南亚地区的企业实现更安全、无风险的增长。该地区数码经济正在持续扩张，并且变得愈加复杂，企业不可避免地面临着新的欺诈和漏洞。2C2P决心在这个多元化地区继续提供无缝、安全的支付方式，在确保提供简易数码支付解决方案的同时，保证我们客户和商户的安全。” 从当前发展来看，新加坡与马来西亚都在抢占这块大饼，想要抢先取得先机。淡马锡、贝恩和谷歌联合发布的2022年最新一版《东南亚互联网经济报告》称，2022年东盟数字经济的商品交易额(GMV)有望达到约2000亿美元，比预期提前了三年，同比增长20%。 (来源:New Strait Times) 该报告还预计2025年东盟的数字经济的商品交易额会达到3300亿美元，复合年均增长率预计也是20%。印度尼西亚2022年的数字经济规模将达到770亿美元，位居地区首位。泰国以数字经济规模达350亿美元，位居第二位。其次是越南230亿美元、马来西亚210亿美元、菲律宾200亿美元和新加坡180亿美元。从这里做个总结，回顾1996-97年金融风暴，现如今在新冠大流行下，通胀高涨也让新马投资者迎来新一轮的金融危机。李光耀与马哈蒂尔的黄金年代已经过去，现如今新马迎来李显龙与安华的时代，马来西亚“亚洲四小虎”正准备发起经济战帖，追赶新加坡“亚洲四小龙”的不死传说。

小萧2022-11-28

中美抢东南亚！中国峰会拉拢东盟盟友竞争挑战美国贸易协议

6亿美元的协议，建设一条从柬埔寨首都到越南边境的高速公路。中国在该国投入了大量资金，包括升级柬埔寨西南沿海的云朗海军基地。这引起了包括拜登总统在内的美国对中国军队可能在那里开展活动的担忧。据新华社报道，中国是柬埔寨迄今为止最大的贸易伙伴，占柬埔寨今年上半年批准的近30亿美元投资的43%。泰国习近平于11月19日在曼谷亚太经合组织论坛期间会见泰国总理巴育时寻求更大的“协同效应”。双方签署了五年战略合作协议，并达成协议促进一带一路项目。中方表示，要加强经贸、旅游、基础设施等领域合作，培育数字经济、新能源汽车、科技创新等新增长点。它还强调要加快中泰老铁路合作。新加坡报道称，习近平在曼谷会见李显龙总理时表示，中国欢迎新加坡“深入参与”中国的“新发展模式”。习近平还表示，需要努力升级双边自由贸易协定，落实先前商定的新国际陆海贸易走廊。在两国国防部长的会谈中，两国还同意明年举行联合军事演习，并设立部际热线。自2013年以来，中国一直是新加坡最大的贸易伙伴。菲律宾习近平在11月17日与菲律宾总统小费迪南德·马科斯在曼谷会晤后表示，中国从“战略高度”看待中菲关系，他们应该提高合作质量。中国还表示愿意进口更多优质农产品和其他产品并表示，在南海问题上，双方要妥善处理分歧。在持续的领土争端中，菲律宾也一直在加强与美国的安全关系，并同意明年开始在该国的军事基地建设训练设施和仓库。

小萧2022-11-25

美媒：“iPhone城”的混乱使苹果对中国的依赖变得危险

，并开始将印度作为出口基地。富士康也在越南和泰国扩张。这是中国新冠肺炎政策如何威胁中国经济增长的迹象。 Herrero表示：“像富士康这样的公司已经进入其他国家，这很能说明问题。”

tqttier2022-11-25

赛轮转债：国内轮胎龙头企业，发行转债加速海外产能扩张——上市定价分析

消费需求更大，另一方面公司在海外设立有越南、柬埔寨生产基地，美国对东南亚地区胎企征收“双反”高额税率，2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，其中反倾销税率：韩国14.72％-27.05％，泰国14.62％-21.09％，中国台湾地区20.04％-101.84％，越南0％-22.27％（其中赛轮越南反倾销税率为0）；越南反补贴税率为6.23％-7.89％（其中赛轮越南为6.23％）。与同行业公司相比，赛轮越南具备更大的定价空间，同时越南当地在橡胶等原材料供应成本、用工成本等方面较国内亦更有优势，因此得以实现较高的销售毛利率。　　　　　　液体黄金产品取得权威认证，公司产品力持续提升。公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，其优异性能达到世界领先水平，获得了多个权威机构的测试与认证。随着液体黄金轮胎的大规模推广与应用，持续提升公司业绩的同时，还助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。　　在建项目众多，产能稳步扩张。截至2022H1，公司全钢胎合计达产产能为1215万条，半钢胎合计达产产能为5020万条，非公路胎合计达产产能为11.2万吨。目前，国内在建产能包括青岛工厂非公路胎项目、沈阳年产300万套全钢胎项目、潍坊年产600万套半钢胎及年产120万套全钢胎项目、东营年产1,500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目。海外在建产能包括越南三期项目、柬埔寨年产900万套半钢胎及年产165万条全钢胎项目、与固铂越南合资的240万套全钢子午线轮胎项目。按照目前公司的产能规划，预计到2023年，产能有望达到1660万条全钢胎、6800万条半钢胎、16万吨非公路胎。　　3、发行可转债加速海外产能扩张　　公司本次公开发行可转债拟募集资金总额不超过20.09亿元，将用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产 900 万套半钢子午线轮胎项目。越南工厂三期项目建成后预计年均实现营业收入28.47亿元，实现年平均净利润约6.04亿元，项目所得税后投资财务内部收益率为28.17％，项目税后投资回收期为5.55年。柬埔寨工厂项目预计年平均实现营业收入21.63亿元，实现年平均净利润约3.70亿元，项目所得税后投资财务内部收益率为16.60％，项目税后投资回收期为6.77年。　　　　二　　赛轮转债：转债条款及上市定价分析　　赛轮轮胎于11月22日发布公告，赛轮转债将于2022年11月24日上市。赛轮轮胎发行规模20.09亿元，债项评级AA，根据11月21日中债同等级企业债到期收益率4.0115％测算，债底约为91.47元，赛轮转债平价为102.88元，债底保护较好。条款方面，三大条款中规中矩。参考目前行业相同、平价相近的贵轮转债（转股溢价率19.34％）与麒麟转债（转股溢价率16.77％），预计赛轮转债上市首日转股溢价率预计在15％-20％区间，对于11月21日平价，赛轮转债上市价格预计在118.31元至123.45元。　　1、发行规模较高，摊薄比例不高　　赛轮转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种方式。赛轮转债发行规模为20.09亿元，初始转股价为9.04元/股，目前公司总股本30.63亿股，本次发行摊薄比例在6.76％左右。原股东优先配售的赛轮转债总计为1,448,452,000元（1,448,452手），约占本次发行总量的72.10％。向社会公众投资者发行的赛轮转债为560,533,000元（560,533手），约占本次发行总量的27.90％，网上中签率为0.00504709％。　　2、债底预计在91.47元附近，2022年11月21日平价为102.88元　　截至2022年11月21日，赛轮转债债底约为91.47元，保护性尚可。赛轮转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.30％、第二年0.50％、第三年1.00％、第四年1.50％、第五年1.80％、第六年2.00％。到期赎回价格为票面面值的110％（含最后一期利息），按照2022年11月21日中债6年期AA企业债到期收益率4.0115％作为贴现率估算，赛轮转债债底价值约为91.47元，保护性尚可。　　初始转股价为9.04元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年11月8日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2023年5月8日至2028年11月1日。按照2022年11月21日收盘价9.30元进行计算，11月21日平价为102.88元。　　三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30,85％；有条件赎回条款为：15/30,130％（转股期内），到期赎回价格为110元；回售条款为：30/30,70％。　　　　根据2022年11月21日赛轮轮胎收盘价测算转债平价为102.88元，参考目前行业相同、平价相近的贵轮转债（转股溢价率19.34％）与麒麟转债（转股溢价率16.77％），预计赛轮转债上市首日转股溢价率预计在15％-20％区间，对于11月21日平价，赛轮转债上市价格预计在118.31元至123.45元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。赛轮转债规模评级尚可，正股赛轮轮胎是国内轮胎企业龙头，发行转债积极扩张产能。　　　　根据Wind数据，赛轮轮胎目前PE（TTM）为20.7倍左右，处于近3年来波动区间较高位置，估值相对较高。　　　　　　三　　风险提示　　新增产能投产进度不及预期、原材料价格大幅波动风险、汇率及贸易风险、贸易摩擦加剧等。

金融界2022-11-24

赛轮转债：国内轮胎龙头企业，发行转债加速海外产能扩张——上市定价分析

消费需求更大，另一方面公司在海外设立有越南、柬埔寨生产基地，美国对东南亚地区胎企征收“双反”高额税率，2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，其中反倾销税率：韩国14.72％-27.05％，泰国14.62％-21.09％，中国台湾地区20.04％-101.84％，越南0％-22.27％（其中赛轮越南反倾销税率为0）；越南反补贴税率为6.23％-7.89％（其中赛轮越南为6.23％）。与同行业公司相比，赛轮越南具备更大的定价空间，同时越南当地在橡胶等原材料供应成本、用工成本等方面较国内亦更有优势，因此得以实现较高的销售毛利率。　　　　　　液体黄金产品取得权威认证，公司产品力持续提升。公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，其优异性能达到世界领先水平，获得了多个权威机构的测试与认证。随着液体黄金轮胎的大规模推广与应用，持续提升公司业绩的同时，还助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。　　在建项目众多，产能稳步扩张。截至2022H1，公司全钢胎合计达产产能为1215万条，半钢胎合计达产产能为5020万条，非公路胎合计达产产能为11.2万吨。目前，国内在建产能包括青岛工厂非公路胎项目、沈阳年产300万套全钢胎项目、潍坊年产600万套半钢胎及年产120万套全钢胎项目、东营年产1,500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目。海外在建产能包括越南三期项目、柬埔寨年产900万套半钢胎及年产165万条全钢胎项目、与固铂越南合资的240万套全钢子午线轮胎项目。按照目前公司的产能规划，预计到2023年，产能有望达到1660万条全钢胎、6800万条半钢胎、16万吨非公路胎。　　3、发行可转债加速海外产能扩张　　公司本次公开发行可转债拟募集资金总额不超过20.09亿元，将用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产 900 万套半钢子午线轮胎项目。越南工厂三期项目建成后预计年均实现营业收入28.47亿元，实现年平均净利润约6.04亿元，项目所得税后投资财务内部收益率为28.17％，项目税后投资回收期为5.55年。柬埔寨工厂项目预计年平均实现营业收入21.63亿元，实现年平均净利润约3.70亿元，项目所得税后投资财务内部收益率为16.60％，项目税后投资回收期为6.77年。　　　　二　　赛轮转债：转债条款及上市定价分析　　赛轮轮胎于11月22日发布公告，赛轮转债将于2022年11月24日上市。赛轮轮胎发行规模20.09亿元，债项评级AA，根据11月21日中债同等级企业债到期收益率4.0115％测算，债底约为91.47元，赛轮转债平价为102.88元，债底保护较好。条款方面，三大条款中规中矩。参考目前行业相同、平价相近的贵轮转债（转股溢价率19.34％）与麒麟转债（转股溢价率16.77％），预计赛轮转债上市首日转股溢价率预计在15％-20％区间，对于11月21日平价，赛轮转债上市价格预计在118.31元至123.45元。　　1、发行规模较高，摊薄比例不高　　赛轮转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种方式。赛轮转债发行规模为20.09亿元，初始转股价为9.04元/股，目前公司总股本30.63亿股，本次发行摊薄比例在6.76％左右。原股东优先配售的赛轮转债总计为1,448,452,000元（1,448,452手），约占本次发行总量的72.10％。向社会公众投资者发行的赛轮转债为560,533,000元（560,533手），约占本次发行总量的27.90％，网上中签率为0.00504709％。　　2、债底预计在91.47元附近，2022年11月21日平价为102.88元　　截至2022年11月21日，赛轮转债债底约为91.47元，保护性尚可。赛轮转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.30％、第二年0.50％、第三年1.00％、第四年1.50％、第五年1.80％、第六年2.00％。到期赎回价格为票面面值的110％（含最后一期利息），按照2022年11月21日中债6年期AA企业债到期收益率4.0115％作为贴现率估算，赛轮转债债底价值约为91.47元，保护性尚可。　　初始转股价为9.04元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年11月8日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2023年5月8日至2028年11月1日。按照2022年11月21日收盘价9.30元进行计算，11月21日平价为102.88元。　　三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30,85％；有条件赎回条款为：15/30,130％（转股期内），到期赎回价格为110元；回售条款为：30/30,70％。　　　　根据2022年11月21日赛轮轮胎收盘价测算转债平价为102.88元，参考目前行业相同、平价相近的贵轮转债（转股溢价率19.34％）与麒麟转债（转股溢价率16.77％），预计赛轮转债上市首日转股溢价率预计在15％-20％区间，对于11月21日平价，赛轮转债上市价格预计在118.31元至123.45元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。赛轮转债规模评级尚可，正股赛轮轮胎是国内轮胎企业龙头，发行转债积极扩张产能。　　　　根据Wind数据，赛轮轮胎目前PE（TTM）为20.7倍左右，处于近3年来波动区间较高位置，估值相对较高。　　　　　　三　　风险提示　　新增产能投产进度不及预期、原材料价格大幅波动风险、汇率及贸易风险、贸易摩擦加剧等。

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