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会再进一步传导回银行负债端，引导银行下调存款利率上限加点幅度，降低金融机构综合负债成本，同时刺激实体资金活性，将实体过高的储蓄意愿慢慢转化为投资和消费意愿，激发实体活力。今年2月以来，在海外货币政策收紧压力下，考虑到汇率稳定和资金外流等影响，央行政策放松整体以上缴利润和结构性工具投放为主，主打“量”的投放，而在价格上则比较谨慎，更多是通过阶段性默许实际资金利率与政策利率脱钩来实现“隐性”降息。此次名义降息，一方面是实际资金利率与政策利率脱钩时间已较长，且海外在已经经历过几轮加息后政策收紧扰动边际在放缓，央行外部顾虑减弱，可以投入更多精力应对内在经济增长压力。另一方面，虽然实际资金利率与政策利率脱钩，银行间流动性也一直比较充裕，央行结构性工具的投放也在有序展开，实际新增贷款加权平均利率也逐步走低，包括新发房贷利率也已经降至历史低位。但我们看到LPR利率却并没有同步实现调降，1YLPR年内始终位置在3.7%，5YLPR在5月降至4.45%后也已有3个月未作调整，可能也表明在央行没有下调名义政策利率背景下，银行单独下调LPR的动力并不高。因此名义降息一定程度上可以引导银行端跟随下调LPR，缩小一级和二级利差，进一步打开政策刺激向实体传导的空间，疏通传导路径。我们认为本月LPR报价会同步下调，1YLPR和5YLPR可能同步下调10bp，考虑到结构性工具投放，甚至不排除5YLPR下调幅度超过10bp的可能，以引导按揭贷款利率下降、促进按揭贷款增量回升。我们认为更为核心的，是通过LPR利率调降和长端国债利率下行，进一步传导回银行负债端，降低存款利率，激发资金活性，拉动实体有效投融资需求。2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制[5]，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1YLPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。实际操作中，由于贷款在资产中占比较高，考虑到息差等影响，因此银行可能更倾向于参考1YLPR进行存款利率的调整。该调整机制更新后，多数银行响应了政策号召，于4月下旬下调了1年期以上定期存款和大额存单利率，4月最后一周（4月25日-5月1日），全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点，但此后从融360数据反映看，存款利率整体下降速率和幅度均重新转慢，均不及货币市场利率和债券利率。比如我们看到4月存款利率市场化调整机制出台之后，多数银行于4、5月份小幅下调存款利率，不过由于负债端成本具有一定刚性，6、7月又小幅转涨，且因1年期LPR和10年期国债收益率维持稳定，短端下调激励有限，近几个月存款利率呈现“短上长下”的局面；而同期DR007自3月均值2.09%累计下行53bp至7月均值1.56%，余额宝7日年化收益率自3月的1.96%累计下行39bp至7月的1.57%。存款利率降幅偏慢，一方面在资产端利率下行较快的影响下，制约了银行息差，银行息差收窄反过来则会制约银行进一步让利实体的意愿和空间；另一方面也拖累了资金活性，实体储蓄意愿高居不下，难以转化为有效的投资和消费意愿，资金供给虽增加但并没有实现对实体投融资需求的对等拉动。从这一点看，通过名义降息，引导LPR下调，并鼓励存款利率的压降，激发资金活性，可能也是央行政策操作的核心考量之一。 3、债市影响上：名义降息可能不止于此，资金面宽松得到进一步确认，长端利率仍有补降空间，期限利差有望收敛，延长久期可能仍是优选策略对债市影响上，首先我们认为此次名义降息可能只是开始，不排除如果经济动能恢复仍偏弱、地产风险进一步蔓延、银行等金融机构“宽信用”传导不畅，央行可能会进一步放松来托底，考虑到即便本次降息后，实际资金利率仍与政策利率倒挂超50bp，名义降息可能不止于此。即便央行没有进一步操作，短期内政策和资金面的宽松取向已经得到确认，债市向好情绪仍会得以延续，同时稳定的资金面和资金价格预期也会逐步向中长端传导，我们认为前期下行较慢的长端利率有望迎来一轮补降，期限利差有望从高位回落，延长久期可能仍是优选策略。从最新债市调查结果看，选择延长久期的投资者占比也有所提升。对于如何实现“宽货币”向“宽信用”传导，我们认为当前核心还是在于如何引导银行负债端成本的进一步下行。央行前期“量”的投放已经比较到位，结构性和政策性金融工具也正在发挥作用，但银行负债端成本让利整体偏慢，制约息差同时拖累资金活性，这可能才是“宽信用”传导不畅的主要制约。从这一点看，如果当前银行调降存款利率的动力更多是来自名义政策利率的调降，我们认为不排除央行进一步名义降息的可能，以引导银行负债端成本下行。

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