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黄金价格突破2600
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大关，分析师预测有望冲击3000
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行情。9月20日，现货金价突破2600
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创下历史新高，上周五收盘价更是逼近2622
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。多家华尔街投行预测年内或明年上半年黄金目标价将达到2700
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，部分机构甚至喊出了3000
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的目标价。这一轮黄金价格上涨背后，有哪些关键因素在推动？未来走势又将如何？ 美联储降息引发黄金价格飙升 美联储在9月19日宣布将联邦基金利率区间下调至4.75%至5%，这是四年来的首次降息，且幅度超出预期，达到50个基点。此举直接刺激了黄金价格的上涨。作为非生息资产，黄金在利率下行环境中的吸引力显著增强。嘉盛集团资深分析师拉扎扎达表示："虽然今年黄金可能无法达到3000
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的里程碑，但由于预计美联储等主要央行将加速降息，我对今年余下时间的黄金走势仍持温和看涨态度。" 全球央行购金需求支撑金价 除了美联储降息的影响，全球央行的购金需求也是支撑金价的重要因素。尽管中国央行自今年5月暂停购金，但印度等国的黄金需求仍保持强劲。7月23日，印度在联合预算中宣布将黄金关税从15%下调至6%，推动8月黄金进口量创下新高。世界黄金协会研究负责人安凯指出："近两年来，金价看似对高利率、强
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已经免疫，即使利率高企，金价仍不断创出新高，但实则并非完全免疫。高利率导致ETF净流出，但这只是地缘政治因素盖过了高利率因素，推动金价冲高。" 黄金ETF持仓变化值得关注 虽然今年全球黄金ETF持仓流出量仍为自2013年以来的最高水平，但从二季度开始已经出现回流迹象。6月黄金ETF流入约合14亿
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，5月和6月的流入将全球黄金ETF年初至今的流出量收窄至67亿
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。随着美联储降息预期升温，预计实物黄金支持的ETF持仓量将在未来逐步增加，这将为金价提供额外支撑。 综上所述，美联储降息、全球央行购金需求以及ETF资金流向的变化共同推动了近期黄金价格的强势上涨。虽然短期内可能出现获利回吐，但长期来看，在全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为避险资产的价值依然突出。投资者在关注黄金价格走势时，需要综合考虑利率环境、地缘政治局势以及全球央行政策等多方面因素。随着更多央行跟随美联储降息，黄金价格有望继续攀升，甚至有可能在未来一段时间内挑战3000
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大关。
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金融界
09-23 09:22
【比特日报】特朗普突然语出惊人！马斯克宣布AI重磅消息 比特币剧烈震荡近1700
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怎么回事？
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日)，比特币亚市开盘剧烈震荡近1700
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，继续消化美联储降息50个基点的鸽派信号。美国前总统、共和党总统候选人特朗普(Donald Trump)表态，若2024年大选失败将不再参选，强调他认可加密货币，认为美国应该成为加密货币的全球中心。亿万富翁马斯克(Elon Musk)揭露，即将推出独立的人工智能(AI)服务Grok应用程序。#比特币最新消息# (来源:FX168) 特朗普在周日表示，如果在今年11月的总统大选中竞选失败，他不认为自己会再次参加2028年的总统大选。#美国大选# 特朗普于1946年出生，现年78岁，到2028年美国总统大选时将年满82岁。在美国现任总统拜登宣布退出2024年美国总统选举前，特朗普时常用年龄问题攻击现年81岁的拜登。 (来源:BBC) 他在推特空间(Twitter Spaces)进行直播时，提出了对加密货币的重要观点，他表示：“你会喜欢你的加密货币，只要你有加密货币，你很高兴，所以我想确保你很高兴。” 他继续解释：“现在你有一个非常敌对的美国证监会(SEC)，美国政府对抗加密货币，没有人理解为什么，我的态度不同，如果我们不这样做，其他国家会这样做，我们必须是最大和最好的，当你看到价值和当你把所有东西加起来的时候，这整件事情的价值比他们向我展示的前20家公司都要大，这个数位只是巨大的。加密货币遭受了一些信誉上的问题，但它正在增长，我真的相信它，我也认识很多朋友，他们真的很投入，我的孩子们谈论钱包，他好像有4个钱包，非常了解。它是一个新兴且庞大的业务，有机会真正成为一些特别的东西。” 当被询问到，他是否从孩子们那里学习加密货币，进而造成更多影响时，特朗普回应称：“这让事情变得更容易，这有点像一种语言，比如我孙女，她说着一口流利的中文，从两岁、三岁开始就从一个保姆那里学中文，我认为加密货币有点类似，有一个学习曲线，我的孩子们在开始的时候就真的理解了加密货币。” 他提出了美国在加密货币采用和创新方面保持领先的重要性，他说道：“这是加密货币，这是AI，这是许多事情，说到AI的未来，它需要巨大的电力能力，如果你把美国所有的电力都拿出来，为了在AI领域占据主导地位，你需要的电量是这个数量的两倍，谁会这么想？你需要的电量是我们已经有的2倍。有国家已经在建设电厂，他们想为AI建设它们，这非常重要，但我们有环境影响问题。” 他强调：“无论是加密货币还是AI，还是即将出现的其他事物，我们想要拥有一个伟大的国家，我们想要保持在顶端，我们现在正在制造东西，我们在许多方面都处于领先地位，我非常自豪的一件事是太空部队，现在我们是太空领域的领导者，我必须说，马斯克做得非常出色，他是我的朋友，他非常强烈地支援我成为总统，这令人难以置信，但他在太空方面做得非常出色，他发射的火箭占全世界发射的90%。” 谈起AI发展，马斯克周日在回应推特帖文时，揭露AI服务Grok即将推出独立的APP。这意味着，当前最主流的AI聊天机器人ChatGPT将面临挑战。#AI热潮# (来源:Twitter) 特朗普续称，美国应该具备一个加密货币的法律框架。他说道：“我认为他们应该有，他们也应该有一些保障措施，也许有人会说这是一件坏事，但不是，它不能完全自由放任，我与一些大型加密货币人士交谈，他们想要保障措施，但现在的环境非常敌对，就我了解，美国证监会一直非常敌对，真的在抓人，我认为，坦白地说，自从他们听说我参与以来，他们对待人们的态度要好得多，加密货币是我们不得不做的事情，不管我们喜欢与否，我们必须这样做。” 加密货币交易员持续聚焦特朗普消息外，美联储降息50个基点的鸽派定价持续被消化，本周美国PCE和美联储多名官员讲话登场，预计将成为新一轮催化剂。 延伸阅读：突发剧烈震荡行情！比特币开盘“飙涨”至6.4万
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美联储刺激巨鲸疯狂入场押注 比特币技术分析 CoinTelegraph指出，尽管比特币短期不确定性仍然存在，但分析师对长期前景持乐观态度。渣打银行全球数字资产研究主管Geoff Kendrick预计，到2025年底，比特币的价格将达到20万
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。 Kendrick预计，比特币交易所交易基金的正向流入、通胀率的小幅上升，以及《员工会计公告121》(一项有效阻止银行为客户持有数字资产的规则)可能被取消，将成为比特币上涨的主要触发因素。 比特币的复苏面临64000
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附近的获利回吐，表明多头对继续在接近65000
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的上方阻力位购买感到紧张。 (比特币日线图，来源:CoinTelegraph) 币价可能会回调至20日指数移动平均线60232
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，这是一个需要关注的重要水平。如果价格从20日EMA反弹，则将提高突破65000
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的前景。然后，比特币可能会飙升至70000
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的强劲阻力位。 相反，如果价格继续走低并跌破移动平均线，则表明市场已拒绝更高水平，比特币随后可能跌至支撑线。 比特币已回落至4小时图上的20-EMA，如果该支撑位破裂，比特币可能跌至50-SMA。预计买家将在61200
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的低点积极买入。如果价格从该水平反弹，则表明多头已将61200
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的水平翻转为支撑位。 然后，比特币将再次尝试突破65000
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的阻力位。 如果空头想要阻止上涨，他们必须将价格拖至50-SMA以下。如果他们这样做，比特币可能会跌至59000
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，然后跌至57500
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。#VIP会员尊享# (来源:CoinTelegraph)
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会员
小萧
09-23 09:20
2024年9月23日人民币中间价列表
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9月23日 9月20日 9月19日
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/人民币 -113.00 7.05310 7.06440 7.09830 欧元/人民币 -120.00 7.87140 7.88340 7.88590 100日元/人民币 -482.00 4.90110 4.94930 4.97820 港元/人民币 -11.90 0.90536 0.90655 0.91060 英镑/人民币 99.00 9.39060 9.38070 9.36870 澳元/人民币 -82.00 4.80180 4.81000 4.79740 新西兰元/人民币 -83.00 4.39790 4.40620 4.40500 新加坡元/人民币 -28.00 5.46420 5.46700 5.47760 瑞士法郎/人民币 -427.00 8.29200 8.33470 8.37890 加元/人民币 -99.00 5.19890 5.20880 5.21520 人民币/马来西亚林吉特 -0.10 0.59556 0.59557 0.59824 人民币/俄罗斯卢布 559.00 13.09470 13.03880 13.08870 人民币/南非兰特 -58.00 2.47260 2.47840 2.47170 人民币/韩元 102.00 189.10000 188.08000 187.27000
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FX168财经集团
09-23 09:18
中金：大宗商品供需新范式，分化仍是主线
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价国内需求的铁矿与螺纹一度分别跌破70
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/桶、90
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/吨和3000人民币/吨，双双创下2024年以来的新低。站在当前时点，美联储降息50个基点落地，美国经济软着陆的可能性上升，市场对经济衰退的担忧有所缓和。国内需求磨底，能源和工业金属的表需边际改善，库存去化加快。内外宏观情绪改善的情况下，我们预计大宗商品定价将逐步回归各自基本面。 在可见的未来，我们认为大宗商品市场的主题仍然是下游新旧需求动能的转换，与上游产能投资和价格脱节之间的潜在矛盾。尽管从基本面上我们判断2024年全球大宗商品可能已完成了从多数过剩到多数短缺的格局过渡，但绿色+新兴经济体需求的增量仍在量变进行时，尚未到质变拐点，传统存量需求仍然面临着全球经济潜在降速的拖拽。从平衡表短缺走向现实仍有赖于需求增长预期的兑现，而新旧动能的接力如果掉棒，提前定价短缺下的过度投机也将面临调整的风险。总而言之，我们认为超级周期的启动可能仍欠火候，供需新范式下，大宗商品市场定价可能仍将聚焦供需条件的分化。 需求侧新旧接力，从量变走向质变 新兴经济体可能接替中国成为新增量动能：各国大宗商品需求的增长轨迹基本都遵循S型曲线。消费量（或人均消费量）先缓慢爬坡，再快速增长，最后见顶趋稳并进入长期趋势中。从S型曲线上所处位置看，中国各类大宗商品消费量已处在达峰或即将达峰的阶段，而以印度为代表的新兴经济体，各类商品人均消费仍偏低，在S型增长曲线上仍位于前期。过去20年，中国的城镇化与工业化是驱动全球大宗商品消费增长的主要力量，但我们预计这股动能正在逐步放缓。中国人口达峰叠加城镇化增长斜率走缓并接近尾声，中国地产需求中枢已跨过拐点开启了下滑趋势，传统基建的增量空间也比较有限，工业金属消费将明显承压，过于依赖地产与基建的黑色系首当其冲。与此同时，随着经济日益增长，印度及东南亚等地作为处于需求上行通道的新生力量，能否在全球需求回归内生驱动之际，成为商品需求的增量贡献者，备受市场关注。新兴经济体城镇化与工业化的加速，可能给全球大宗商品需求带来比较大的增长潜能。 绿色转型需求占比不断提升，部分品种与传统经济周期逐步脱钩：全球经济降速、中国地产与基建需求见顶、双碳目标对化石能源消费也将形成比较大的压力。不过，在传统需求承压的同时，绿色转型也为部分商品带来新的机遇。以有色金属为例，在传统的需求框架中，有色金属需求主要受中国房地产与基建周期驱动。不过，对比2018与2023年的铜铝下游数据，我们发现五年间新能源需求占比呈迅速提升的趋势。在我们的历史平衡表中，铜的新能源需求占比（包括光伏、风电、新能源车）已从2018年的4%上升至2023年的14%，铝的新能源需求占比（包括光伏、特高压、新能源车）从2018年的3%上升至2023年的16%。虽然新能源增速边际有所放缓，但是从基数看已足以与传统建筑需求相抗衡，近年来新能源领域对铜需求的增量，已能基本抵消国内地产周期下行所带来的负面影响。 供给侧，新旧能源、地域之间与上下游分化明显，可能埋下风险 新能源未立而旧能源已破，能源供给可能缺乏弹性：在绿色转型压力下，我们看到跨国石油、煤炭企业保持了较高的产能纪律，过去几年较为丰厚的现金流向资本开支转化的比例并不高，资本开支意愿普遍不强，也面临诸多外部约束。这使得化石能源的供给侧可能缺乏足够应对需求波动的弹性。尽管对新能源的投入仍在不断加码，但受制于自然条件的新能源电力供给稳定性不足，对电解铝、化工等能源密度较高的商品可能意味着阶段性的供给风险。为满足碳排放要求而实施的相关产业政策也会对商品供给形成约束。 新兴资源国提供增量，但不确定性同步上升：从地域分布看，大宗商品的产能挖掘愈来愈集中于亚非拉地区的新兴资源国，譬如智利和秘鲁的铜，印度的铁矿和煤炭，印尼的煤炭、镍和铜，蒙古的煤炭，几内亚的铝土矿和铁矿，缅甸的锡矿等。这些国家或出于本国城镇化和工业化需要，或出于商品出口需求，近年来矿业开发投资迅速增长。我们预计这些国家和地区或成为未来大宗商品的供给侧增量的主要来源。这些地区资源禀赋足够但港口、道路等基础设施不完善、政治局势风险较大，开发进度也存在一定不确定性。最重要的是，在逆全球化趋势下，资源国可能“持货而沽”，资源“保护主义”明显抬头。基于资源安全这一主题下的各类贸易政策可能将成为大宗商品市场不可忽视的供给风险来源。 上下游资本开支密度和扩产周期不匹配，矿冶矛盾加剧：我们看到近几年大宗产业链上的利润分配普遍向上游倾斜，具体表现为铜行业TC/RC的大幅下降，铁矿与焦煤价格对钢厂利润的挤占，或是农产品行业里饲料价格对生猪养殖利润的压制。相比于冶炼端，上游资本开支相对偏低，矿山的平均品位也在逐步下滑，供给相对更有瓶颈，这本质上可能是传统资源开发规模不经济特征与制造业规模经济的矛盾。下游制造业环节相比于上游原料扩产弹性较大，在利润分配中不占优势，同时相比于终端需求产能相对过剩，也使得成本压力难以往下传导。中间环节的利润不得不双向承压。 供需条件新范式，分化仍是当下主线 大宗商品市场中，供给条件不足已初露端倪，但周期下半场的开启仍有待需求的趋势性破局。在供需条件新范式下，分化仍是当下主线。需求是我们区分价格表现的主要依据。同样的上游投资不足，对于铜矿而言是价格向上的驱动，但对铁矿和煤炭而言却只可作为价格的底部支撑，本质在于需求方向的差异。我们预计黑色和有色的价格分化可能仍将是长期趋势。 对于铜等需求前景相对乐观的品种，投机情绪催化的脉冲式上涨对于供给释放反而无益，只会放大需求的价格弹性，并触发需求端的负反馈。而持续稳定的高价可能是鼓励供给侧持续投入以满足缺口必不可少的途径。当然，所谓的供需缺口只是理论层面上对未来供需的推演，长期来看，供需双方将通过价格机制匹配彼此。价格将上涨直到刺激出足够的边际供应，或是挤出边际需求者。以铜为例，在需求相对刚性的前提下，为刺激出足够多的铜矿供应增量，铜的理论激励价格应在10600
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/吨以上。 对于铁矿、煤炭等需求相对悲观的品种，价格可能将向下寻求成本支撑，长期的均衡价格应当锚定成本曲线的边际位置。以铁矿为例，从成本曲线看我们预计远期价格的理论中枢在80
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/吨左右。但预期也有反身性，市场缺乏足够动力去扩大投资，也会造成成本曲线的自发收缩，从而缺少应对需求波动的弹性。 未来几年铜价的表现可能是过去几年铁矿价格走势的镜像。2021年以来，铁矿价格的中枢也逐步下移，同时价格波动的上下沿也在逐步收窄。在中国钢材需求达峰的转折点，市场的认知建立需要过程。市场对供需前景的认识愈清晰，价格波动也愈窄。对比之下我们预计未来几年铜价格可能是中枢震荡抬升但价格波动亦逐步收窄的过程，一方面，价格上涨是供需匹配的大概率路径，另一方面，铜的供需曲线的弹性也将更加明朗，极端的高价或低价因此可能更难出现。 需求侧新旧接力，从量变走向质变 中国驱动的需求增长或已接近尾声 从两条曲线看中国大宗商品消费增长轨迹 21世纪以来，中国的城镇化与工业化是驱动大宗商品消费增长的两股力量。伴随着城镇化进程的不仅有房屋与各类基础设施的大规模建设，也有随居民生活水平改善而提升的各种消费需求。中国的工业化也并不仅限于满足内需，同样也是全球产业链供应链的重要一环。产业链往中国的集中一方面推升了对上游矿产资源的进口，另一方面中游大宗品的直接与间接出口也水涨船高。因此，我们看到20多年来中国在各类大宗商品消费里的绝对量与占比双双上升，许多商品的消费量达到了前所未有的高度。 图表1：2000年至今中国各类大宗商品消费量增长趋势 资料来源：BP，Energy Institute，USDA，WoodMac，Wind，国家统计局，世界银行，中金公司研究部 图表2：中国各类大宗商品人均消费及全球平均（灰线），2000年对比2023年 资料来源：BP，Energy Institute，USDA，WoodMac，Wind，国家统计局，中金公司研究部 图表3：中国消费占全球的比例 资料来源：BP，Energy Institute，USDA，WoodMac，Wind，国家统计局，世界银行，中金公司研究部 截至2023年，中国的人均煤炭、钢材、铜、铝、原油和豆粕消费分别为2.23吨标煤、648千克钢材、11.8千克铜、28.9千克铝、685升原油和54.7千克豆粕，占全球消费的比重分别为56%、51.1%、51.6%、58.4%、16.3%和30.3%。具体来看，作为中国的主体能源，煤炭的人均消费量在2000年的时候已高于全球平均值，过去20多年也支撑了中国的城镇化和工业化进程，消费稳健增长，录得了约5.1%的年化增速。钢材、铜、铝等工业金属原材料广泛应用于建筑和制造业，2000年以来的年化消费增速均在10%左右。相比较下，石油消费的增长曲线似乎稍显平缓与滞后，且2023年的人均消费仍略低于全球平均。受资源禀赋制约，石油在中国能源结构中占比一直不高。农产品方面，居民蛋白需求逐年提升，豆粕等饲料的人均消费是23年前的5倍左右。 从中国以及部分先发国家的经验来看，大宗商品的历史消费增长轨迹一般可以简化为两条曲线。一条是S型的人均消费量（versus人均GDP）增长曲线。 图表4：大宗商品人均消费量S型增长曲线 资料来源：中金公司研究部 图表5：主要经济体人均石油消费与人均GDP 资料来源：BP，世界银行，中金公司研究部 图表6：主要经济体人均铜消费与人均GDP 资料来源：WoodMac，世界银行，中金公司研究部 另一条是用单位GDP的大宗商品消费量（强度/intensity）来勾勒。大宗商品消费强度实际反映的人均消费与人均GDP曲线的斜率。先发国家的大宗商品的消费强度一般已进入到长期回落的趋势，能源品种如原油、煤炭或一次能源消费的趋势往往从高位下滑，意味着需求增长弹性往往要持平或弱于GDP增速。但发展中国家工业品的消费强度在城镇化和工业化的前半场会有比较明显的提升，即快于GDP的增速，发展到一定阶段后会触顶回落，这也基本是人均消费曲线斜率放缓的时间点。 图表7：单位GDP大宗商品消费量（消费强度） 资料来源：中金公司研究部 图表8：中国单位GDP耗油量 资料来源：Wind，Energy Institute，中金公司研究部 图表9：中国单位GDP耗铜量 资料来源：Wind，WoodMac，中金公司研究部 国别对比看，同一品种在不同国家的增长斜率与见顶位置也不尽相同，见顶时所处的经济发展阶段也有差异，取决于各个国家的发展路径与经济节奏，因此不能机械地对比。 图表10：中国大宗商品人均消费S型增长曲线（1978-2023年） 资料来源：BP，Energy Institute，USDA，WoodMac，Wind，国家统计局，世界银行，中金公司研究部 大宗商品需求增长有先后与弹性之别 农产品：一般而言，粮食类农产品的消费增长要先于能源和工业品达峰，不过蛋白、油脂等改善类农产品需求的增长相对偏晚一些。中国的人均口粮（水稻、小麦）消费早于1980年代就已见顶（约200千克/人）。2015年以来的二次增长主要是生物燃料需求的驱动，这属于农产品的工业化应用。 工业品：工业品中，铜与钢材的需求增长趋势基本保持一致，黑色与有色在地产、基建、机械、汽车、家电等均有许多重叠的应用场景。先发国家的经验来看，日本两者消费见顶的时间基本一致，而韩国铜消费反而先于钢材见顶。不过，我们认为中国钢材需求增长大概率将早于铜见顶，主要是钢材在中国的应用场景更加偏重于经济发展前半场，譬如固定投资属性较强的房屋、铁路、桥梁等基础建设，但铜的下游需求中汽车和家电等消费品比重相对较高，电气化的提升也为铜消费提供了更多机遇。 图表11：中国人均铜与钢材消费 资料来源：WoodMac，Wind，中金公司研究部 铝的消费增长弹性远大于铜和钢材，我们认为这主要体现了供给端对需求的影响。据我们测算，近30年间电解铝的成本上升速度远慢于铜，1990-2023年电解铝成本的复合年均增长率仅为1%，但同时期铜成本增长了170%，复合年均增长率高达3.1%。铝在部分物理性质上，如导电性、耐腐蚀性等方面弱于铜，但其成本优势推动铝在工业场景中得到更广泛的应用。如在一般低压导线中，相同导电性的铝导线成本约比铜导线低87%，其重量也更轻。因此在开阔地带的长距离输电中，钢芯铝绞线成为主流选择。 能源：煤炭与石油等化石能源的增长斜率弱于电力和工业品。过去20年，以相对GDP的弹性衡量，中国化石能源的增长相比发电量与有色、黑色等工业品偏弱。作为中国的基础能源，煤炭随经济发展保持增长，但在经济与电力结构调整的过程中，煤炭的消费强度实际是在下滑的。不过，煤炭消费在2013年第一次见顶后并未持续下滑，而是保持了一定韧性，自2019年以后再度回升。石油在中国的能源结构中的占比一直不高，油车的增长空间亦被新能源汽车的发展所抑制。 图表12：中国人均原油和煤炭消费对比 资料来源：Energy Institute，中金公司研究部 中国大宗商品消费见顶在即 向前看，我们预计中国驱动的大宗商品需求增长可能将逐步放缓。一是人口达峰叠加城镇化斜率走缓并接近尾声，中国地产需求中枢已跨过拐点开启下滑趋势，传统基建的增量空间也比较有限，工业金属消费将明显承压。过于依赖地产与基建的黑色系首当其冲，铜、铝建筑相关的消费占比亦将呈下滑之势。二是双碳目标下，化石能源的消费将逐步削减，煤炭消费见顶在即，石油上方空间受限。从人均消费的S型曲线看，口粮和钢材已基本见顶，煤炭见顶在即，不过，双碳目标下的电气化趋势下，有色和原油可能将不遵循传统需求增长路径。从单位GDP消费强度看，除电力外各类大宗商品基本都进入了下行趋势，意味着未来消费即便有增量空间，增长的弹性也要弱于经济增长。 图表13：中国各类大宗商品增长轨迹示意图 资料来源：中金公司研究部 黑色系：人均铁元素消费见顶，钢材消费与经济增长开始脱钩。地产是过去钢材消费增长的第一大驱动。我们测算2000-2020年间中国生产共约123亿吨粗钢，其中40%来源于房地产建设的直接需求，这还没有考虑地产产业链上相关的机械、家电等钢制品。新开工和施工面积的萎缩将对螺纹等钢材品种的消费形成持续拖累。另外，基建对地产下滑的对冲也很难持续。传统的铁路、公路、城市交通等基建项目的每年新增量也将逐步减少，单位基建投资的耗钢强度将逐步下滑。考虑到中国制造业的体量规模以及新能源相关等新的需求增长点，部分领域的钢材需求可能有结构性亮点，譬如汽车、钢结构等。但从体量上看结构性增量难以带动整体钢需向上。 煤炭：在双碳目标下，我们预计中国的煤炭需求达峰在即。2024年8月党中央和国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》[1]明确提出未来5年逐步减少煤炭消费。发电仍是最大的煤炭消费领域。随着新能源装机量的显著增长，我们预计火电发电量将在未来1-2年内见顶，中国煤炭消费达峰也将同步到来。不过，自然条件的不确定性使得可再生能源出力有间歇性和波动性的特点，考虑到在电气化趋势下电力需求可能超预期增长，火电仍将承担“压舱石”作用。当下正处在火电从主力电源向支撑调节电源转变的过渡阶段，火电在达峰后可能仍将在高位波动一段时间。 石油：能效提升与绿色转型限制国内石油消费的增长空间，因此我们认为在电气化趋势下，中国的石油消费增长可能并不会遵循部分先发国家的路径，中国石油需求的达峰高度和时间点都将明显小于和早于先发国家。石油需求的增长比较依赖于汽车保有量的提升，一般来说城镇化发展到一定程度居民汽车保有量才会加速上升，这使得石油增长一般滞后于工业品。当前中国的每千人汽车保有量245辆，较发达国家有一定差距，中国的人均石油消费可能是为数不多也低于全球平均的大宗商品。如果以其他商品作为参照，中国的石油需求仍有比较大的增长潜能，但新能源汽车渗透率的提升意味着中国可能将绕过这个进程。 不过当前新能源汽车可能暂未对传统油车形成存量替代。短期燃油乘用车存量或将继续增长。 有色：铜、铝因其优良的导电性能，在电气化时代被赋予了新的意义，有色的新能源需求将对冲其传统需求的下滑，相比于钢材等品种，其需求增长趋势因此将得以延长。后文针对这一点将作进一步的阐述。 农产品：我们预计中国的农产品消费在总量上增长将放缓，但在结构上趋于多元，并向高端化、健康化的方向转变。 印度等新兴经济体需求正从量变走向质变 1900年至今的四次大宗商品“超级周期”的背后，均有欧美、日本、中国等主要经济体在城镇化与工业化驱动下商品需求的大幅提升。印度及东南亚等地作为处于需求上行通道的新生力量，能否在全球需求回归内生驱动之际，成为商品需求的增量贡献者，也备受市场关注。我们在2023年10月发布的《印度商品需求：机会与挑战并存》中已经从一个偏宏观的视角分析了印度需求的潜力与掣肘，并对能源、黑色、有色和农产品各个品种均做了定性的展望。 从理论上讲印度大宗商品需求的增长亦当遵循S型曲线。当前其各类商品的人均消费均处于偏低的水平，在S型曲线上仍处在增长前期。随着其城镇化与工业化的加速，大宗商品需求应有比较大的增长潜能。综合考虑印度需求的全球占比，我们认为当前印度对各类商品全球平衡的“影响力”排序为：焦煤>油脂>石油>铁矿>铜、铝。本文将主要聚焦未来几年内印度对焦煤、铁矿和石油等品种全球平衡表的影响几何。 黑色系：钢材消费或率先受益，长流程份额将持续提升 以中国的经验看，钢材下游中固定资产投资属性偏强，因此我们有理由相信在印度城市化与工业化的前半场，钢铁及焦煤、铁矿等原料的需求或将率先受益。印度在2017年提出的国家钢铁政策[2]中计划到2030年将人均钢铁消费提升到160千克/人，同时将粗钢产能提升至3亿吨。近年来印度粗钢产量持续增长，2024年1-7月印度粗钢产量已同比增长7.2%。供给端，在炼铁环节，2023年印度生铁和DRI产量分别为8570万吨和5110万吨。在炼钢环节，2023年印度转炉钢和电炉钢产量分别为6430万吨和7190万吨。需求方面，2023年印度钢材表观消费量约1.35亿吨，人均粗钢消费量94.7千克。从需求结构上看，印度钢铁下游消费中建筑占约七成，机械约17%，汽车约8%。进出口方面，2023年印度转为了钢材净进口国，未来可能维持小幅的净出口状态。 我们预计以高炉-转炉为基础的长流程炼钢或将成为印度钢铁产量增长的主要驱动。当前印度转炉份额约为47.2%。根据其2017年提出的规划，印度将在2031年将高炉-转炉工艺产量提升至60-65%。历史上，印度因焦煤资源缺乏的原因，煤基DRI-电炉的工业比较普遍，同时印度铁矿也适合生产DRI所需的球团。印度球团/粗钢产量比约为55%，而中国仅为20%。当前印度是全球最大的DRI生产国，不过其DRI是以动力煤为能源，而非像中东、美国等地一样利用天然气。相较于电炉钢，长流程在规模、效率、质量、承载就业等方面均具有优势，是大规模钢铁工业的重要基础。向前看，我们预计印度转炉钢在其粗钢生产中的份额或将逐步提升。 图表14：印度人均钢材消费 资料来源：CRU，WoodMac，Wind，中金公司研究部 图表15：印度粗钢产量：分工艺 资料来源：CRU，中金公司研究部 毋庸置疑，印度对铁矿、焦煤的需求将随高炉产量的释放而逐年增长，但印度增长本身具有不确定性，且自身煤、矿产量亦在增长，因此其对全球平衡表的影响仍要进行具体分析。印度焦煤和铁矿不同的资源禀赋使得其在海运市场上的未来角色并不相同。我们在本文中提供了3个印度钢材消费增长情形，自下而上地分析焦煤与铁矿海运市场可能受到的影响。 从中国经验看，“两化”前半场的时候，钢材消费增长的弹性应大于其经济增速，即单位GDP的钢材消费强度在逐步上升。因此在基准情形上我们预计到2030年印度钢材消费将达到2.14亿吨，对应2023-2030年间6.8%的年化增长，略快于同期内6.3%的GDP年化增长（参考标普的印度GDP增长预测），到2030年人均钢材消费约140公斤。在悲观情形中，2030年印度钢材消费增长到1.83亿吨（23-30 CAGR 4.5%），对应120公斤的人均钢材消费。在乐观情形中，2030年印度钢材消费增长到2.44亿吨（23-30 CAGR 8.9%），对应160公斤的人均钢材消费。 焦煤：海运市场需求增量可期 在基准情形中，到2030年印度生铁产量将增长至1.7亿吨左右。除高炉外，烧结、铸铁和合金等环节亦消费一定量的焦炭。我们预计印度的焦煤进口需求将与其生铁、焦炭产量保持同步增长。尽管印度煤炭资源量比较充裕，但焦煤的资源禀赋较差，质量亦偏低。根据CRU，进入焦化环节的焦精煤产量占其官方公布的焦原煤产量仅约9%，主因在于焦煤的灰分较高，一般在28%-45%之间，同时印度洗选矿能力较为有限，剩余的焦煤实际上是被应用于发电环节的。因此，即便印度煤炭产能在不断扩张中，我们认为印度钢厂对进口炼焦煤的高依赖度在未来可能不会有太大的改观。我们认为到2030年印度实际可利用的焦煤资源也仅在1500万吨左右。印度将不得不向海外索求焦煤资源。在基准情形中，到2030年印度对海运焦煤的进口需求约为1.38亿吨，较今年进口量增长近一倍，相当于今年焦煤总出口的45%。即便未来中国焦煤进口需求可能是一个下滑的趋势，印度的增量对海运煤市场的影响也不容小觑。 图表16：印度焦煤平衡表及分情形展望 资料来源：WoodMac，CRU，CEIC，S&P Platts，中金公司研究部 当然从理论上说，印度也可以通过进口焦炭的形式来满足高炉的需求。我们的平衡表里并没有考虑印度未来焦炭的进口增量。从一定程度上说，进口焦炭的需求将通过焦炭生产国，譬如中国和印尼来传导到海运焦煤市场上。因此，印度如果选择从中国进口大量焦炭的话，对海运煤市场的需求压力可能会被蒙煤分担一些。蒙古焦煤资源较为充裕，远期产量预期较高，但运输到海运市场成本较高。通过国内的焦化产能出海在逻辑上是可行的。我们看到今年上半年印度焦炭进口量明显增长，同比增幅达15.3%。印度进口焦炭的不确定性主要在政策端。今年4月印度商工部宣布建议对进口低灰冶金焦炭（Low Ash Metallurgical Coke）以进口数额限制的方式实施为期1年的保障措施[3]。 铁矿：尚不足够影响全球平衡 印度对海运铁矿市场的影响可能并不如焦煤大，主因在于其铁矿资源亦比较充裕。印度铁矿资源以赤铁矿为主，出口以球团和低品粉矿为主。印度铁矿分为商业矿（可出口）和钢厂自有两种，前者可以用于出口，而后者则一般是钢厂自我消化。当前商业矿占比较高。历史上印度铁矿生产和出口受法院的非法开采禁令、出口关税等影响较大。近几年钢厂自有矿的开采权得以延长，商业矿矿权也经历了重新拍卖，印度铁矿产量随粗钢产量的增长水涨船高，2023年达到了历史新高的2.49亿吨，同比增长了28.2%，我们预计到2030年其产量可能达到3亿吨。 印度生铁产量的增长叠加自有矿占比的提升，可供出口资源可能面临一定压力。另一方面，印度对海外铁矿，特别是高品矿的进口需求长期来看也将提升。不过，短期来看，因为其自身产量的增长，印度对海运铁矿石市场的影响还是相对比较小的。从我们的平衡表可以看出，在基准情形下，要到2028年印度才可能转变成铁矿的净进口国，即印度的铁矿石需求大于其本国供应量。在乐观的情形下，这个时间点可能提前到2026年。在悲观情形下则要到2030年以后。 图表17：印度铁矿平衡表及分情形展望 资料来源：WoodMac，CRU，CEIC，S&P Platts，中金公司研究部 动力煤：用电强度提升利好用能需求 印度的动力煤需求亦将受益于其工业化进程，尤其是发电量的快速增长。与新能源发电相比，火电持续稳定、灵活调节的特质对工业化早期供电与电网的重要性不言而喻，叠加印度自身的煤炭资源禀赋较强。尽管印度亦有清洁能源计划，但我们认为煤电仍将是印度电源建设的首选。煤电在其发电结构中可能仍将占据主导地位。2023年其煤电占总发电量的比例约为75%，煤电装机量约一半。根据印度电力部发布的《国家电力规划2022-2032》[4]，为满足其尖峰能源需求，到2032年印度煤电装机需新增46-54GW（在当前基础上再增加20%）。 我们预计在中长期内印度煤炭需求仍将增长。除了占印度煤炭消费近7成的电力外，其余领域，如钢铁和水泥的产量亦将保持增长。近几年需求增速快于自身产量释放，印度对进口动力煤的依赖明显提升。长远来看，随着印度着力推进煤炭产能开发与释放，我们预计印度对海运动力煤进口的需求可能并不会像炼焦煤一样同步增加，而是呈一个逐步降低的趋势。 原油：印度已成为全球石油需求的重要增长来源 经济增长对资源消耗强度的拉动遵循相似的轨迹，从人均石油消费与人均GDP的相关性来看，印度石油需求仍处于上行通道。2014年以来，印度开始成为全球石油需求增长的重要来源， 2023年，印度石油消费约为541万桶/天，全球占比达5.3%，与1997年我国占比基本相当。 往前看，我们认为印度工业化和城市化进程或继续支撑道路运输需求扩张，并驱动印度石油需求重回长期增长路径，2022-25年需求复合增速或有望达到6.8%，为全球石油需求贡献重要增量。 农产品：受益于人口与人均消费的双重增长 经济增长与城市化进程的加快将推动居民饮食结构的改变，叠加人口基数的扩张，我们认为印度对肉类和大豆等高蛋白食品以及油脂的需求有明显的增长空间，有潜力成为未来全球农产品市场增长的新动力。根据USDA-ERS的研究，印度2019年的人均卡路里摄入量约为2500卡路里/天，其中肉类卡路里摄入量仅为300卡路里/天，远低于全球平均水平，居民的卡路里摄入量有较大的提升空间。另外，印度的农产品消费也将受益于印度持续增长且庞大的人口基础。我们预计印度将在未来的全球农产品市场中扮演越来越重要的角色。 绿色需求对冲传统领域逆风 “双碳”目标主要通过三个方面利好有色金属需求增长 我们认为，“双碳”目标主要通过三个方面利好有色金属需求增长，一是前端能源的结构转型，二是终端电气化率的提升，三是构建与之相匹配的电网系统。三条主线相辅相成，共同推动铜、铝等有色金属消费的长期增长。 首先，全球来看，电力生产是最主要的碳排放量来源，约占总排放量的30％，因此其脱碳步伐也最为领先，对铜、铝等有色金属消费的拉动作用也最为显著。根据BNEF预测，到2028年，全球光伏新增装机量有望达到722GW，GWEC预测风电新增装机量有望达到162GW。随着技术进步带来的成本降低、发电效率提升、以及电力市场的不断完善，光伏、风电需求对于支持政策的依赖性或将减弱，逐步转向以经济性为主要指导的内生性增长，需求韧性将显著提升。 其次，终端消费电气化对于有色金属需求增长的推动以新能源车领域最为突出。不过，我们也意识到政策变化对于新能源车渗透率的短期影响不可忽视。年初以来，欧洲补贴退坡，进口关税提升以及美国电池采购新规导致补贴口径收窄，中国之外市场的新能源车销量增长因此较为疲软。2024年上半年，中国以外新能源车销量255万台，同比增速 6%，其中欧洲销量139万台，同比增速仅2%；北美销量81万台，同比增速10%。但长期来看，随着动力电池成本下探，新能源车性价比持续提升，同时补能网络不断完善，我们认为新能源车渗透率的上升路径仍较为明确。 另一方面，续航里程和补能效率作为新能源车的核心产品竞争力，各家车企均在加速技术迭代，驱动单车铜、铝消耗持续增长。铜受益于单车带电量持续提升，同时高压快充迭代趋势明确，整车需要串联更多的电芯。铝的增量则来自于汽车的轻量化需求。相较于高强度钢，铝合金材料密度仅为其 1/3，相较于碳纤维等复合材料又具有显著的成本优势。因此，铝合金是目前实现汽车轻量化的最理想选择。 最后，上述的各类能源供给与消费侧的绿色转型，需要与之相匹配的电网系统作为基础。一方面，新能源发电侧与用电侧多存在地域错配，电力外送需求将推动特高压钢芯铝绞线用量增长。例如我国风能与太阳能资源集中在西北地区，但用电负荷中心却主要集中在东南部。风光大基地建设的逐步落地的同时，“十四五”期间国家电网规划新增特高压交流线路1.26万公里、直流线路1.72万公里。 另一方面，能源结构的变迁对配电网接纳容量与消纳效率提出了更高的要求，未来电网投资有望进一步向用铜密度更高的配电侧倾斜。3月1 日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》[5]，提出要加大配电网投资。我们预计“十四五”配电网投资占比有望突破 60%。电网设施的完善也有利于潜在装机需求的进一步释放。 近年来，中国地产周期面临下行压力。开工数据自2021年末、竣工数据自2024年初均进入深度负增长区间。与此同时，在地方债务压力与投资回报率下行的双重压力下，基建投资也出现边际放缓。传统框架中，有色金属需求增量主要来自于中国，而中国需求又主要受房地产与基建周期驱动。因此，2022年以来，对于中国需求的担忧对有色价格形成明显压制。 不过，对比2018与2023年的铜铝下游数据，我们发现五年间新能源需求占比呈迅速提升的趋势。在我们的历史平衡表中，铜的新能源需求占比（包括光伏、风电、新能源车）从2018年的4%上升至2023年的14%，铝的新能源需求占比（包括光伏、特高压、新能源车）从2018年的3%上升至2023年的16%。虽然新能源增速已有所放缓，但是从基数看已足以与传统建筑需求相抗衡，近年来新能源领域对铜需求的增量，已能基本抵消国内地产周期下行所带来的负面影响。 展望未来，我们预计从2024到2028年，全球铜的绿色需求占比将从14%进一步提升至17%，铝的绿色需求占比将从13%进一步提升至22%。从占比的提升幅度来看，新能源需求的增长并不逊色于2000-2010年间的中国需求增长。量变带来质变，随着边际需求增量让位于新能源汽车、风电、光伏等领域，铜铝价格周期或与能源转型进程关联愈发紧密，而与传统需求周期逐步分化。 图表18：全球铜绿色需求预测2023-2028 资料来源：WoodMac，BNEF，IEA，Marklines，中金公司研究部 图表19：全球铝绿色需求预测2023-2028 资料来源：WoodMac，BNEF，Marklines，中金公司研究部 数据中心铜消费量有限，但长期来看电网升级扩容可能利好用铜需求 AI与数据中心的发展可能通过电网升级扩容的需求来驱动铜的消费。必和必拓（BHP）预测，到2050年，数据中心与人工智能的兴起将会带来每年350万吨铜的消费。虽然目前数据中心相关的需求占铜总需求尚不足1%，但到2050年，这一比例将提升至6%-7%。这其中不仅包括数据中心内部的冷却系统、处理器连接系统，也包括配套的电力供应系统。数据中心自身铜消费需求有限，但数据中心需要稳定、庞大的电力供给，对电网提出了更高的要求。全球电网新建与改造升级需求有望驱动铜消费长期增长。根据IEA测算，2022年数据中心（不含加密货币）的用电量约为240-340TWH，约占全球用电量的1.3%；包含加密货币后约为450TWH，约占全球用电量的1.7%。IEA预计中性情形下，到2026年数据中心(包含加密货币)的用电量将提升至800TWH，CAGR约15%。我们认为，数据中心对于电力供给的平稳性诉求较强，因此目前的电网系统可能有升级扩容的需求，从而对铜消费形成利好。 美国再工业化提供边际增量 为了衡量再工业化进程对于大宗商品需求的拉动，我们在《美国再工业化需求测算：见微而知著》中测算了美国1988-2001年间主要大宗商品消费量对于实际制造业固定资产投资的弹性，综合来看，美国制造业投资上行对于全球商品需求中石油需求的提振相对明显，实际固定资产投资上升1%，全球石油消费或提振0.24%。这里仍需提示的是，由于《通胀削减法案》重点推动新能源产业链回流美国，考虑到铜、铝在光伏、新能源车应用中更高的密度，我们预计对铜、铝的消费弹性可能高于历史水平。 自去年四季度起，我们已观察到美国制造业投资增长开始显露出由建筑向设备投资过渡的迹象，后续可能为石油、有色等市场带来一定边际增量。 供给侧，新旧能源、地域之间 与上下游分化明显，可能埋下风险 有色：干扰率上升推动资本开支约束提前兑现 正如我们在2024下半年展望中所指出的，铜、锡、锌等有色金属矿产资本开支长期不足。以铜矿为例，全球铜矿资本开支自2013见顶后，多年维持低位，即使在2020-2021年的铜价上行周期中，推动铜矿产能内生增长的扩张性资本开支也并未有显著的增加，大型矿山更加倾向于以并购的形式扩张自身铜矿产能。 从存量角度来看，逆全球化趋势、资源民族主义带来的矿端干扰率提升正推动供给收紧逻辑的提前兑现，我们预计全球铜矿供给将在2026年达峰。具体影响事件如2023年11月28日，巴拿马最高法院裁定政府与第一量子矿业方面续签的Cobre铜矿20年运营合同违宪，勒令该矿停止开采[6]。印尼也可能将在今年12月31日实施铜精矿出口禁令。此外，现有运行项目大多来自于2000-2012年的开采周期。随着浅表资源的消耗，矿山品位下降，开采成本趋于上升。矿山设备的老化也导致检修停产更加频发。 从增量角度来看，未来潜在的铜矿大多为绿地项目，所需的初始资本投入趋于上升，如图表所示，Baimskaya、El Abra等远期大型项目初始资本开支强度高达2.5万
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/年产吨铜。且未来的项目大多分布在政治动荡、基建薄弱的国家和地区，因此激励价格中所需风险补偿大幅提升。根据WoodMac的测算，IRR=15%的基准情形下，铜矿激励价格高达4.85美分/磅（折合10689
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/每吨）。 图表20：铜矿资本开支与产量（3MMA） 资料来源：WoodMac，中金公司研究部 图表21：全球铜矿激励价格曲线 资料来源：WoodMac，中金公司研究部 铁矿：资本开支回升幅度稍显逊色 我们认为，矿端资本开支不足、供给弹性较弱也是近几年铁矿价格在下游需求逆风中得以保持相对坚挺的重要原因。近几年铁矿价格长期维持在100
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/吨以上的水平，在黑色产业链内部的利润分配中也占据明显优势。对比四家主流矿山的铁矿业务资本开支周期与产量来看，上一轮CAPX周期见顶于2011年，稍微滞后于2010年铁矿年均价的高点。这轮资本开支推动矿山产量逐年释放并于2018年见顶停滞。产量高点落后资本开支高点约7年， 与铁矿项目的开发周期基本吻合。从一定意义上说，本轮铁矿“牛市”的种子在上一轮资本开支周期见顶的2011年可能就埋下了。 本轮资本开支周期自2017年见底后开始上行，与价格回升的趋势保持一致。按照上一轮资本开支与产量间隔7年的规律，产能投放周期应自2024年开始，这与今年铁矿发运量的表现也基本符合。近几年海外矿山项目接连投产并开始产量爬坡，譬如力拓的Gudai-Darri、BHP的South Flank、FMG的Iron Bridge II等项目。除主流矿山外，一些低品位的非主流矿山的供给也开始释放，贡献了许多增量，譬如Mineral Resources的Onslow项目。这使得2024年铁矿成本曲线有一个比较明显的右移，铁矿的供需均衡价格也承压下行。未来几年，我们预计全球铁矿供给将脱离停滞期并延续今年增长的趋势，比如几内亚的西芒杜，作为当前世界储量最大、品位最高的待投产项目，最早可能在2025年底试运行。 但相比于上一轮，本轮资本开支回升的幅度仍相对逊色，特别是2020年以来，四大矿山的CAPX相比于铁矿价格的上涨弹性偏弱。我们认为这可能是由于矿山对远期需求较为悲观，对于产能投资也相对谨慎。一方面，中国的铁矿消费面临下降已基本是市场共识，另一方面，钢铁行业也面临脱碳需求，西澳铁矿资源为赤铁矿，主要用来生产烧结粉，但烧结环节碳排放较大，在未来钢铁生产中可能并没有太多用武之地，这都是西澳的几家矿山在进行投资中需要考虑的问题。相比之下，可应用于DRI和氢冶炼的球团在近几年比较受到青睐，是钢铁与铁矿行业投资的热点。印度和中国分别出于经济发展和资源安全的诉求，在政策主导下对自有矿的开发力度反而在加大。总的来看，海运铁矿市场供给端的资本开支意愿并不足够，尽管说需求端面临较大压力，但铁矿价格的底部支撑相比于过去可能是抬升的，其回落的过程可能也比较曲折。 图表22：四大矿山铁矿业务资本开支与铁矿价格 资料来源：CRU，Bloomberg，中金公司研究部 图表23：四大矿山铁矿业务资本开支与产量 资料来源：CRU，Bloomberg，中金公司研究部 煤炭：新增产能投资主要在印度、印尼和蒙古 过去几年的高煤价下，全球煤炭企业均收获了丰厚的现金流，但在转型压力下，澳大利亚、美国等传统煤炭出口国的产能投资提升幅度仍比较有限，煤炭企业的资本开支意愿不高，也面临诸多外部约束。俄乌冲突的短暂扰动过后，欧洲煤电需求重回下行通道，抑制了煤炭企业扩大生产的意愿。但即便是需求前景相对乐观一些的焦煤，企业对产能投资的兴趣也并不大。从图表可以看出，三家主要海运焦煤生产商的资本开支增长平平与处在高位的煤价形成了鲜明对比。从长期来看，我们认为海运焦煤市场的供给侧可能缺乏足够应对需求增长的弹性。 但在印度、印尼和蒙古等新兴经济体国家，煤炭作为经济发展的基础能源，亦或是重要的出口商品，可能仍有一席之地。我们看到这些地区对于煤炭行业的投入仍呈上升趋势，以满足本国或是出口需求。正如前文所述，印度的工业化和城市化进程离不开煤炭。印度煤炭资源禀赋高，当前约有1100亿吨煤炭储量，全球排名第5（次于美国、俄罗斯、澳大利亚和中国），且储产比高达147（中国为37），意味着较大的待挖掘潜力。印度煤炭以露天矿为主，开采成本偏低。图表24显示了印度最大煤炭企业CIL近几年水涨船高的资本开支，我们预计印度煤炭产量将保持较高增速。印尼煤炭行业近几年享受到了地缘冲突导致的煤价高企的红利，出口量增长很快，对产能投资也相对积极。我们预计印尼煤炭将以满足印太地区经济发展和用能需求为主。蒙古方面，中国自身焦煤资源瓶颈叠加澳煤贸易流向转变，蒙煤出口量增长较快。作为重要的出口商品，蒙古政府鼓励开发国内煤炭资源。除公路外，中蒙边境上AGV、铁路等跨境运输通道也在积极推进中，以甘其毛都口岸为例，若铁路通车，跨境运输能力最高有望突破1亿吨/年。我们预计未来蒙煤的消费比例或随进口量进一步提升，海运煤的进口需求可能会被替代，这可能是未来海运煤市场的一个下行风险。 图表24：Coal India资本开支 数据说明：财年数据 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 中国方面，产能投资依然是由政策主导的。在“双碳”目标下煤炭需求达峰在即，但短期煤炭“主体能源”的定位不会改变，依然是能源系统的压舱石，国家鼓励先进产能释放。《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》[7]中要求“保持煤炭产能合理充裕，增强煤炭供给弹性和灵活度，有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动等情形”，“到2027年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。”值得一提的是，近几年新疆对煤炭产能开发热度较高，未来可能将取代三西地区成为中国煤炭增量的主要来源。 原油：上游投资不足带来供应瓶颈 2021年以来的高油价对于上游投资的刺激效果有限，据IEA数据，2023年全球油气上游资本开支约5380亿
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，低于2019年水平约7%，但布伦特油价中枢却抬升了约28%。我们测算2024年全球石油供给的剩余产能或已基本集中在了主动约束产量的OPEC+国家，而在美国原油产量在2023年创历史新高后，增产速度可能已经步入放缓通道。 2024年美国大选为石油供应前景增添变数，共和党在竞选承诺中明确提出“让美国成为全球迄今为止最重要的能源生产国”[8]。但历史经验显示共和党执政或并不一定意味着美国原油增产。我们认为共和党再次执政，可能也难以改变今明两年美国页岩油产量的增长放缓趋势。近年来高油价对美国油气上游资本开支的刺激有限，新井钻探不足，库存油井释放后也已经降至历史低位。并且由于美国页岩油主产区中联邦土地的使用率已高达91%，即使共和党当选，在短期内可能无法通过政策调整来有效缓解增产减速。 长期看，存在环保争议的阿拉斯加州和墨西哥湾海上的石油产量或直接受大选结果影响，但供给增量的实际兑现或需要较长周期。概率相对较高的是，特朗普当选或有望促进阿拉斯加州的储备项目如期投产，在2026-30年带来15-20万桶/天的新增产量。此外，如果特朗普再次增加阿拉斯加州和墨西哥湾海上油气的租赁范围，从政府释放油气租赁到最终投产或需要约10年周期，且政策后续的推进也存在不确定性。 本文摘自中金研究2024年9月22日已经发布的《新宏观策略研究（七）：大宗商品供需新范式，分化仍是主线》，分析师： 王炙鹿 分析员 SAC 执证编号：S0080523030003 缪延亮 联系人 SAC 执证编号：S0080123070015 SFC CE Ref：BTS724 郭朝辉 分析员 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524 李林惠 分析员 SAC 执证编号：S0080524060004 陈雷 分析员 SAC 执证编号：S0080524020004 赵烜 联系人 SAC 执证编号：S0080123080030 庞雨辰 分析员 SAC 执证编号：S0080524070004
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格隆汇
09-23 09:12
金价近期惊现爆炸式上涨！分析师警告：这可能预示着“黑天鹅事件”
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金价已升至历史高位，首次突破2600
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/盎司关口，部分原因是美联储降息和中东地缘政治紧张局势。 美联储上周三降息50个基点，启动货币宽松周期，提振不生息的黄金之投资吸引力。由于投资者也寻求对冲中东和其他地区长期冲突引发的不确定性。 现货黄金上周收盘飙升42.23
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，涨幅1.64%，报2620.91
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/盎司。 金价上周五最高触及2625.81
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/盎司，创下历史新高。 被称为“Cryptoinsightsuk”的分析师在9月22日的一篇文章中指出，现在，随着黄金价格的剧烈波动，人们担心价格轨迹是一个早期预警信号。 根据这位分析师的说法，黄金的走势可能会让经济为一些重大事件做好准备——潜在的经济衰退、债务危机，甚至是加密货币等其他资产类别的崩溃。 这位专家观察到，黄金在过去20多年里从未有过这样的表现，金价急剧上涨引发人们对催化剂可能是什么的疑问。 Cryptoinsightsuk写道：“这里可能有什么隐忧吗？我不确定是什么，但这可能是导致加密货币潜在抛售的导火索吗？黄金已经有20多年没有这样的表现了。” (黄金走势图 来源：TradingView) 与加密货币市场也有一个有趣的交集，专家指出，人们一直预计资本可能会从黄金转向加密货币等流动性更快的资产。 然而，如果金价上涨预示着“黑天鹅事件”，这可能引发投资者抛售风险较高的资产，因为投资者会寻求更安全的避风港。 这位专家的分析指出，尽管金价近年来稳步上涨，但最近的走势尤为突出。从历史上看，这种激进的价格走势往往伴随着重大的不确定性或市场混乱。值得一提的是，几十年来，黄金一直是经济动荡期间的避风港。 美联储降息的影响 随着美联储最近降息50个基点，有人猜测潜在的经济脆弱性可能在起作用。从历史上看，这种降息是为刺激正在放缓的经济或防止经济衰退。 例如，几位经济学家警告称，尽管美联储采取了稳定经济的举措，但要阻止经济衰退可能为时已晚，一些人警告称，经济衰退已经开始。 与此同时，经济学家希夫(Peter Schiff)在9月20日的一篇文章中指出，随着金价的上涨，投资者应该预期金价会进一步上涨，并警告称经济可能进一步放缓。 希夫将金价飙升与更广泛的经济因素联系起来，他提到不断增长的国家债务、对通胀的担忧，以及美联储在通胀水平已经超过2%目标情况下的降息决定。 希夫认为，随着通胀上升，投资者可能会越来越多地转向黄金来保值，他并补充说，这些情况可能会推动金价的历史性上涨。 (截图来源：X) 从目前的情况来看，金价很好地维持在2500
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/盎司支撑位上方。 美国银行(Bank of America)的专家预计，黄金反弹仍有进一步延伸空间，金价可能在3000
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/盎司的目标达到顶峰。
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tqttier
09-23 09:12
李迅雷：人民币升值有望破7，A股市场并购机会将大幅增加，建议投资者重配黄金和国债
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经济构成了挑战。 李迅雷预测，人民币对
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的汇率在未来可能突破7，达到6.9或6.8。他认为，美联储在时隔四年后开始降息，这一轮降息预计将持续到2026年，而
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指数目前已经在100左右，有可能进一步突破。在这样的国际金融环境下，人民币的升值过程将是一个阶段性的变化。 对于房地产市场，李迅雷认为，当前市场上关于新房销售面积下跌至某一水平就能见底的说法并不成立。他指出，中国目前的租售比仍然偏高，这对房价有长期的抑制作用。他强调，不能仅仅因为销售量达到一定水平就认为房价会触底，而应该更多地关注房价的估值水平和对未来企业成长性的预期。 面对当前的经济形势，李迅雷建议政府应加杠杆，特别是中央政府，每年发行5万亿，10年发行50万亿超长期特别国债。他认为，多发国债没有后果，只有好处，可以增加政府的有形之手，加大力度。他强调，中央政府的杠杆水平相对较低，有很大的加杠杆空间。 李迅雷认为，A股市场的并购机会将大幅增加。在经济下行过程中，企业日子不好过，很多企业经营不下去，这为并购重组提供了机会。他指出，美国的股票市场80%的股票消失了，而A股市场的退市股票比例还不到2%，预计未来会有更多公司退市或被收购兼并。 对于未来的利率走势，李迅雷认为利率可能还是会下行。他提到，美联储已经降息，而中国央行目前表现出了定力，没有立即跟进降息。但他强调，有定力不等于不降息，考虑到中国实际利率水平比美国要高，未来中国央行仍有可能降息以应对经济下行压力。 李迅雷建议投资者应重配两类资产：黄金和国债。他自2016年起就一直推荐黄金，认为在全球经济低增长、高震荡的背景下，配置黄金是一个理性的选择。同时，他也看好国债，认为在当前的资产荒背景下，国债是一个相对安全的投资选择。
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金融界
09-23 09:12
主次节奏：原油维持上涨，日内继续创新高
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购买了马来西亚近 75% 的石油产量。
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指数仍承压，交易价格接近年内低点。 原油从日线图级别看，中期走势下跌触及65.50低点，随即获得支撑短线反弹。日线出现一波主主交替节奏，多头动能增强。但从均线系统看，仍压制油价，中期客观趋势保持向下。关注55日均线对油价的阻力，中期走势仍将继续看跌为主。 原油短线（1H）走势高位震荡，油价受到55日均线的支撑，短线客观趋势仍维持向上不变。早盘油价在高位区间内盘整，整体位次要节奏，且运行的形态上很完好。预计日内原油调整后，仍将继续向上创新高。 今日：71.70做多，止损：71.20，目标73.70。 免责声明：观点分享，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，盈亏须自负。
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主次节奏
09-23 09:07
6大货币对、
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指数及黄金阻力/支持位
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本文提供
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指数、欧元、英镑、日元、瑞郎、澳元、加元及黄金支撑阻力位。 欧元/
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英镑/
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阻力位 支撑位 阻力位 支撑位 1.1164 1.1154 1.3321 1.3304 1.1169 1.1149 1.3331 1.3296 1.1174 1.1144 1.3339 1.3286
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/日元
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/瑞郎 阻力位 支撑位 阻力位 支撑位 144.2067 143.8067 0.8518 0.8494 144.3483 143.5483 0.8526 0.8478 144.6067 143.4067 0.8542 0.8470 现货黄金 现货白银 阻力位 支撑位 阻力位 支撑位 2622.1700 2618.1300 31.1847 31.0117 2624.1200 2616.0400 31.2853 30.9393 2626.2100 2614.0900 31.3577 30.8387 更多信息请查看https://quote.fx168news.com/pivot/
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FX168财经集团
09-23 09:00
马斯克发长文阐述火星发射计划，称担心被美国官僚主义扼杀
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目，这就是为什么，例如，加州花了70亿
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和几年的时间在高铁上，但只有1600英尺的混凝土部分可以展示！ 虽然我对一个潜在的卡玛拉政权有很多担忧，但我最担心的是，在民主党政府的领导下，目前让美国人窒息的官僚主义肯定会增长。这将摧毁火星计划，毁灭人类。 这不能发生。非常感谢你们的帮助。这是一个岔路口，也许是人类命运之路上的岔路口。” 本月早些时候，马斯克曾表示，第一艘前往火星的星舰飞船将在两年后发射，“当下一个地球-火星转移窗口打开时”。 马斯克以不断改变星舰飞船的准备时间而闻名，他在今年早些时候表示，第一艘登陆火星的无人星舰飞船将在五年内登陆火星，而第一批人类将在七年内登陆火星。 今年6月，一枚星舰飞船火箭在从太空中猛烈的高超音速返回中幸存下来，并在印度洋上实现了突破性的着陆演示，在火箭的第四次尝试中完成了全球全面测试任务。 马斯克希望星舰飞船能够实现他的目标，即在本十年晚些时候制造一种大型、多用途的下一代宇宙飞船，能够将人员和货物送往月球，并最终飞往火星。 今年早些时候，美国航空航天局（NASA）将阿尔忒弥斯3号任务推迟到2026年9月，这是半个世纪以来首次使用SpaceX的星际飞船载人登月。美国宇航局表示，此前计划在2025年底发射。 今年6月，日本亿万富翁前泽友作取消了他支付的一项私人绕月任务，该任务计划使用SpaceX的星舰飞船进行，理由是该火箭的开发进度存在不确定性。
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金融界
09-23 08:52
24小时环球政经要闻全览 | 9月23日
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潜在的芯片项目，价值可能超过1000亿
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。知情人士称，台积电高管最近访问了阿联酋，并谈到了建设一座与该公司在台湾的一些最大、最先进的工厂相当的工厂综合体。此外，三星电子高层人士最近访问了阿联酋并讨论了这一想法，并补充说讨论仍处于早期阶段，可能面临技术和其他障碍。 阿波罗计划向英特尔投资50亿
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据彭博社，美国资产管理公司阿波罗全球管理公司已提出向英特尔投资高达50亿
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。知情人士透露，英特尔高管一直在考虑阿波罗的提议，并补充说有关该交易的谈判尚处于初步阶段，尚未最终完成。对英特尔的潜在投资规模可能会发生变化，有关交易的谈判也可能会失败。 通用汽车将在堪萨斯工厂裁员约1,700人 据路透社，通用汽车本周早些时候在一份《工人调整和再培训通知》中表示，该公司将在堪萨斯州费尔法克斯装配厂裁员1,695人。通用汽车发言人表示裁员将分为两轮，第一轮将于11月18日开始，暂时影响686名全职员工，并解雇250名临时员工。第二阶段将于明年1月12日开始，暂时解雇759名全职员工。 西南航空警告员工未来将面临“艰难决定” 据彭博社，该公司已警告员工，作为恢复利润和应对激进投资者埃利奥特投资管理公司要求的战略的一部分，公司将很快做出艰难的决定。首席运营官安德鲁·沃特森给员工的视频信息记录补充说，该航空公司正在考虑改变其航线和航班时刻表以增加收入。
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格隆汇
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