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招商策略：如何理解当前市场关注的三大问题

金融界2022-10-16

民生策略：反弹的关键在于后续两大压制因素的改善不能出现证伪

它们的共振点指向了美元计价与中国需求的有色金属以及资源运输。我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输和煤炭；底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链；成长关注：国防军工。　　风险提示<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" /> ：国内经济波动收敛；海外超预期衰退。　　报告正文　　　　1、“向下”布局与底部反弹的持续性　　1.1 市场寻找“低位”资产　　本周市场整体录得正涨幅，典型的特征是从7月份市场回撤以来，跌幅较大的板块相应反弹得也更多，其中，发生“困境反转”信号的行业表现尤其突出，例如医药、计算机和农林牧渔。本周万得全A录得涨幅2.8％，表现较好的宽基指数包括创业板指（6.3％）、中证1000（4.6％）、中证500（4.5％）。从风格上来看，本周小盘、成长风格表现更好（涨幅上，小盘成长>；小盘价值>；中盘成长>；大盘成长>；中盘价值>；大盘价值）。从行业上来看，医药、计算机、农林牧渔、电力设备及新能源均在本周录得了7％以上的涨幅，而上述行业具备的一个共同特征则是从7月初市场整体回撤以来下跌较多，除农林牧渔跌幅相对小以外（-7.57％），其余三个行业均在7月4日至9月30日下跌幅度超过14％。如果单独观察本周五的行情，则投资者寻找“跌幅深”的板块以布局反弹的特征更加明显，周五当日表现最好的五个行业在7月4日至9月30日平均跌幅为14.8％，而当日表现最差的五个行业这一数值仅为4.6％。同时，医药、计算机、农林牧渔都或多或少有边际改善：集采政策的靴子落地、脱钩背景下的信息安全重要性提升、生猪价格持续回升。　　　　　　1.2 持续反弹需要预期的兑现　　在持续下跌之后市场在一周之内表现出幅度较大的反弹，使以下几个问题在当前尤为重要：反弹背后体现了怎样的交易逻辑？反弹力度最高的领域可能在哪里？持续性如何？。因此，我们对2010年以来四轮市场整体“大跌后反弹”的情形做了复盘（以万得全A表现为准），有三点特征正好能够一定程度回答上述的三个问题。　　　　首先，跌得越多反弹越高是这四轮行情的共同特征。我们将这四轮行情以行业层面分别计算反弹前的最大跌幅与反弹后的最大涨幅，并分别绘制一张散点图，体现出来显著的负相关性，即跌得约深，反弹越高。　　　　其次，反而是估值“越贵”的行业反弹越高，这可能体现背后的交易思维是：预期未来业绩会困境反转从而消化高估值，或者预期估值的压制因素反转从而能够继续拔估值。仍然与前文相同的方法，我们分别对四轮行情里的行业绘制一张反弹幅度与底部时估值分位数的散点图，这张散点图表现出显著的正相关性，即在下跌的底部时期，估值越高，反弹之后的幅度越大。此时，估值的“贵”可能有两点原因：第一，业绩确实受到影响，导致此前估值快速上升；第二，该行业处于产业上行的周期，因此在本轮下跌前，估值分位数就达到了较高的水平。而事后的反弹的开启则来源于对上述两点压制因素任意其一反转的预期开始发酵。从估值的角度来看，还有一点特征是与当前相似的，即在每一轮的底部，大量的行业估值分位数都达到了历史的极低水平，接近0％，因此在“遍地低估值”的情形下，估值便宜反而不是一种稀缺的、值得博弈的特征。　　　　　　最后，反弹行情结束的标志是业绩或政策反转的预期被证伪。我们以每轮反弹行情中反弹幅度最大的行业为例，来梳理反弹行情开启和结束的标志：第一轮、第二轮中反弹幅度最大的行业是有色金属（反弹幅度分别为97.87％、28.36％），第三轮是家用电器（反弹幅度57.62％），第四轮是电力设备（反弹幅度51.37％）。由于前两轮行情中的有色金属的“景气”与投资尤其是房地产投资密切相关，我们发现两次反弹时点都在房地产开发投资完成额高位维持或下跌企稳时，同时贷款余额也表现出企稳回升的特征，而反弹结束时，这两个指标都出现向下拐点；在第三轮行情中，家用电器的反弹也依赖的是对地产后周期需求的预期回升和信用扩张下消费总盘子扩大的预期，同样的，在反弹时点，房地产开发投资完成额同比快速回升，社融总量在经历了一年的“去杠杆”后终于企稳回升，而当4月份这一“社会重新加杠杆”的预期证伪后，反弹行情也随之结束；在第四轮行情中，反弹幅度最高的电新可能更为依赖的是两个因素：第一，美元指数的强弱，关系到市场整体估值水平的忍受程度；第二，出口金额，反映的是电新在欧洲能源危机背景下海外份额扩张逻辑的兑现，能够发现的是伴随2021年末开始出口金额同比持续走弱和美元指数逐步走强，市场开始下跌，而到了2022年4月底，美元指数上行幅度相对放缓，出口大幅增强，上述两点在7月份再次出现反转，反弹行情结束，就整个市场而言也同样表现为复工复产的动力消耗殆尽。本轮反弹与此前四轮不同的点在于：前四轮是由预期的兑现开启了反弹，而当业绩或政策再次向不利的方向扭转时结束了反弹行情，而本轮预期还未兑现，这意味着后续的验证显得更为重要。　　　　　　　　因此，对开头提出的问题我们有了解答：在整体估值水平较低的市场背景下，投资者尝试去布局一些“低位”的领域，这些领域由于此前的“困境”下跌较多，根据历史经验如果发生困境反转，则将收获可观的反弹；但值得注意的是，反弹行情的持续与否与“困境反转”的兑现息息相关，与前几次反弹尤为不同的是本轮市场存在一定程度“抢跑”，即还未看到足够明确的“困境反转信号”，就以“预期”提前布局。当然，市场的反转不必然都在信号出现后，一般是市场提前试错，验证了则行情持续，证伪则行情结束。这也意味着当下参与反弹需要关注两大问题的反转，至少短期不能出现反转证伪的信号。　　2、当前的“困境”能否反转　　2.1 海外加息是否已度过最快时刻　　本周公布的9月份美国通胀数据仍然超预期，核心通胀中住宅、服务价格起到拉动作用，且两者仍在加速。9月份美国CPI同比上涨8.2％，核心CPI同比上涨6.6％，相比8月份提高了0.3个百分点；从CPI分项来看，除由于原油价格下降，交通运输对CPI整体的拉动作用明显减弱以外，食品项同比仅略微下降0.1个百分点；具体从核心CPI分项来看，住宅、其他商品及服务的当月同比分别达到8％和6.9％，比上个月提升了0.2和0.3个百分点，由于租金一般滞后于房价12个月左右，本轮美国房价涨幅顶点在今年4月份，那么仅住宅一项预期能够在明年Q1或Q2初有所缓解。其他商品及服务反映了美国劳动力薪资水平，尤其是服务业人员薪资水平的上涨，我们在国庆假期归来的周报《滞胀的脚步》中提到当前美国在劳动力薪酬的推动下，通胀展现出很强的粘性，表现为时薪同比增速仍处高位，而劳动参与率却略有下滑，而这可能意味着需要更大程度的需求下滑才能打破这一螺旋。因此，仅从通胀数据来看，加息还存在必要性。　　　　　　　　然而，在数轮鹰派加息之后，政策利率进入更加限制性的区间，市场也开始预期最快的加息时刻已经过去。就经济数据来看，美联储加息的“底气”尚存，但其中也存在小波折，例如失业率在8月出现回升后又在9月回落；9月份的零售数据整体与8月持平，但核心零售仍然回升。这都表明经济指标正在“磨顶”，也意味着在紧接着11、12月份的加息之后，加息周期确实会走到一个方向或速度需要相应调整的节点。　　从历史上来看，美联储总是在经济出现衰退信号后退出紧缩周期，而紧缩周期结束后，美元指数大概率上也会随之回落。从1980年以来，当美国GDP回落后，加息紧缩周期随之告一段落，联邦基金目标利率同步或短时滞后下调，这一规律在过去的5轮经济周期中的4轮都有效，唯一一次例外是在2004年因中国所带来的“大宗商品牛市”使美联储逆经济周期加息；同样的，在紧缩周期结束后，美元指数往往会随之回落，这一规律在6次紧缩周期结束中的5次都有效，唯一的一次例外是1995-1999年欧元的大幅走弱。我们的理解是在股票市场、大宗商品市场一旦看到上述迹象，就可能出现提前交易。　　　　　　2.2 国内政策、经济周期是否能够见底回升　　在上一篇周报中，我们也详细描述了国内政策、经济的现状，总体来看处于磨底期，但未出现强烈的反转信号。政策层面，虽然对于房地产的政策频出，但传递到数据层面并无太大的起色：除了9月最后两周的数据较为理想，30大中城市商品房成交面积环比增长69％和17％以外，“十一”黄金周开始后，10月3日至9日30大中城市商品房成交面积仅97.8万平米，环比下降77.6％。这也进一步使得市场预期更大规模和更强力度的政策出台；在消费上，消费刺激政策尤其是消费场景的恢复仍然具备较高的不确定性。经济、金融数据层面，尽管9月份的社融数据总量大幅增加，结构上也有亮点（企业中长贷的同比多增），但目前最大的“痛点”——居民中长贷仍然维持弱势；从价格信号来看，CPI在生猪价格带动下快速回升，但PPI却超预期回落，可能体现的是国内工业生产的降温，从PMI在9月仅略高于荣枯线（读数50.1）也能够有所佐证。　　　　　　3、真正值得的期待　　部分错过四月底到7月初的上一轮反弹行情的投资者，可能由于学习效应会格外重视本周发生的反弹信号，从而反弹本身成为了吸引投资者入场的理由。但我们需要看到不稳定因素在于：本轮下跌以来，市场缩量较快，出清可能是不足的，同时根据以往反弹的规律，预期的验证又格外重要，这意味着如果迟迟没有看到上述基本面的反转信号，行情就将面临考验，因此在后续的一段时间中，我们都将保持对上述基本面“困境反转”信号的跟踪和观察，也建议投资者在博弈反弹时去寻找弹性最大的方向。　　在看起来跌出性价比的市场中，投资者左冲右突，都在试图布局困境反转的行业。　　诚然，当下中国问题的分析大部分不在策略报告能够覆盖的范围内，但是并不代表我们不会为之进行尝试，给出市场的参考。而压制因素的反转又如上文所谈到的，分为两个方向：　　（1）美国紧缩周期尾声与美元震荡走弱：美国真的走向衰退，那么在经济下行引发美元走弱的环境中，大宗商品价格将从已经定价的宏观预期压制中解脱，大宗商品（石油、工业金属）定价将因供需差异出现明显分化，并获得美元计价的价格支持。　　（2）国内政策和经济周期的见底回升：主要分为产业政策的改变、疫情防控的变化和经济整体走向复苏，在此路径下，在过去很长一段时间中受到政策压制的领域是值得关注的重点（医药、教育、房地产），因疫情而处于经营低谷的消费（出行、餐饮）也存在反转的可能性，经济复苏的情况下，也有利于需求能够有所回升的传统周期品（工业金属、煤炭）。中国共产党第二十次全国代表大会于10月16日召开，也促使投资者在当前时点更加关注产业和经济政策上可能发生的变化。　　弹性最大的方向在上述两个可能性的交集之中，该场景不必然发生，甚至并不是大概率发生，正是因为如此，市场价格为其留下了较大空间：中国需求+美元计价，有色金属以及对应的资源运输。　　我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输和煤炭；底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链；成长关注：国防军工。　　4、风险提示　　1）国内经济波动收敛。如果国内经济波动收敛，则意味着经济弹性不足的同时也无深度衰退的风险，叠加宽松的流动性，对于成长股有利。　　2）海外超预期衰退。若海外陷入“硬着陆”，货币政策可能会快速转向，紧缩周期提前结束，将影响文中对美元指数、大宗商品价格的假设。

金融界2022-10-16

格上宏观周报：9月社融超预期，中美通胀大不同

020年7月以来最低值。目前国际原油、有色金属等大宗商品价格继续波动下降，国内部分行业市场需求偏弱，后续PPI仍可能下行，需关注PPI同比年内是否会过快转负。东北证券认为，通胀年内高点已过，10月、11月CPI将有明显回落，12月有所反弹，但高度有限。9月核心CPI同比仅增0.6%，该水平为2021年3月以来的最低水平。核心CPI作为更为合适的反映经济凉热的通胀指标，其主要受自身供需逻辑主导，7月以来核心CPI的趋势下行，反映出当前经济仍在很大程度上受散发疫情困扰，社会需求依然不足，市场主体消费信心有待提振。后续若疫情形势依然反复，则核心CPI将保持低位，下拉CPI整体表现。9月PPI回落主因国际原油价格下行带动国内相关行业价格的下降。往后看，随着美联储加息的坚定推进，全球大宗商品价格四季度将持续承压，四季度PPI中枢较三季度的2.5%将进一步回落。国联证券认为，“猪通胀”推升CPI，核心通胀创今年以来新低9月CPI同比涨幅扩大受食品价格上行及季节性因素推动，核心CPI表现疲弱。其中猪肉价格对CPI的拉动是CPI上行的主要拉动项，非食品项则受国际油价回落带动国内成品油价格小幅下跌影响，对CPI上行形成压制。但核心通胀无虞，总需求未现全面膨胀，“猪通胀”不构成全面通胀的压力，通胀压力较小，不会影响货币政策及流动性宽松。PPI仍将延续回落趋势。随着经济衰退预期加深，国际大宗商品如油气价格或将持续下探。国内疫情反弹或拖累工业品需求，内需型大宗预计将延续下跌趋势。另外从基数效应来看，去年同期基数走高也对PPI同比形成一定抑制作用。新闻三：美国9月通胀数据公布！怎样看待？美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；环比为0.4%，高于预期和前值的0.2%和0.1%。美国9月核心CPI同比为6.6%，高于预期和前值的6.5%和6.3%，环比为0.6%，高于预期的0.4%。 CPI同比增速主要由食品分项提振，能源价格放缓。分类数据显示，9月食品价格增速为11.2%（前值11.4%），其中非家庭食品价格增速由前值的8%上升至8.5%。能源价格增速放缓至为19.8%（前值23.8%），其中电力价格增长15.5%（前值15.8%）、公用事业价格增长33.1%（前值33%）、能源商品价格增速19.7%（前值27.2%）。西部证券认为，虽然9月通胀整体依然处于下行通道中，但是读数高于预期或意味着仍需警惕通胀高位徘徊带来的尾部风险。 1）9月PPI同比增速高于预期，且环比为三个月来首次回升，主要来源于能源、食品和服务相关成本上涨； 2）9月美联储会议纪要显示与会者对于当前的高通胀仍然无法接受，虽然有所回落但是下降的速度低于前期的预期； 3）10月5日举行的“欧佩克+”会议决定自11月起，将其原油日均产量下调200万桶，旨在阻止油价下滑，WTI和布伦特原油价格随后反弹； 4）俄乌冲突的持续性以及不确定性仍存。长江证券认为， 1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。 2、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。 3、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。光大证券认为，美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。新闻四：美国9月非农数据仍然强劲，加息脚步难以放缓。美国劳工统计局发布9月非农就业数据。9月美国新增非农就业26.3万人，预期增加25万人，前值31.5万人。失业率超预期改善，劳动参与意愿回落。季调失业率为3.5%，预期3.7%，前值3.7%。时薪同比5%，前值5.2%。9月劳动参与率回落至62.3%。美国9月新增非农就业人数连续两月回落，分行业来看，线下接触类行业仍有较大劳动力需求，职位空缺率较高的教育保健服务和休闲酒店业分别新增9万、8.3万人，是新增非农的主要贡献。长江证券认为，就业数据仍然强劲导致市场对美联储继续加息75BP的预期有所抬升，数据公布后，美国联邦基金利率显示11月美联储加息75BP的可能性由公布前的85.5%升至92%，10年期美债收益率上行至3.9%，美元指数跳升，美股低开低走。本月非农数据显示美国就业市场仍然强劲，尽管新增非农人数较上月有所减少，但失业率再度改善、正在找工作人数也在增加，也意味着美联储大幅加息仍无顾虑。在当前通胀仍处高位、欧洲能源危机持续演绎的背景下，我们认为，美联储鹰派加息路径或难改变，11月连续加息75BP的概率仍高，美元或仍维持高位，美债或将持续承压。华泰证券认为，在通胀数据、尤其是核心通胀居高不下的情况下，联储反复强调当前政策核心为控制通胀（及通胀预期），尽管8月非农反映增长下行压力逐渐加大，但短期不足以逆转联储的鹰派基调。联储需要一段较长时间、偏弱的非农就业报告，才能确认就业市场供需失衡好转，并判断薪资通胀压力减弱。短期内，我们维持对美元流动性近期仍趋紧的判断；美债曲线“易升难降”，美股波动性短期或仍高企。虽然强美元交易最近小幅回撤，但美元走强趋势可能并未结束，而本次非农数据也总体加持强美元走势。光大证券认为，供给有限而需求温和复苏，导致失业率在8月的基础上再次回落，重回2020年1月以来的低点3.50%，时薪增速同比增速虽然小幅回落，但依然维持高位。超预期的就业数据下，11月加息75bp依然是大概率事件。10月以来多位美联储官员集体放“鹰”，重申美联储当前目标是控制通胀，当前的数据并不足以支撑政策“转向”。考虑到美国全年通胀中枢约为8%左右，依然远高于美联储2%的通胀中枢目标，预计年底两次会议，美联储将依然维持大步加息的节奏。新闻五：“欧佩克+”超预期减产！国际油价创3月来最大单周涨幅。当地时间10月5日，石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国在奥地利首都维也纳举行第33次部长级会议，决定自今年11月起大幅减产，在8月产量的基础上将月度产量日均下调200万桶。这是新冠肺炎疫情以来最大规模的石油减产，此次减产相当于全球石油需求的2%左右。受此消息影响，国际油价连续五个交易日反弹，创3月份以来最大单周涨幅。拜登政府对此表示失望，暗示欧佩克承担减产的恶果，同时将释放更多战略石油储备；欧佩克表示为了保证能源市场的安全和稳定，避免油价暴跌，也不想再俄乌战争中站队；能源安全问题是当下的博弈重心，石油美元体系面临动摇，政治博弈是短期影响油价最核心的因子，而非供需，从长期来说，石油受到供给的影响要甚于需求； “欧佩克+”主导高达200万桶/天的减产，远超市场此前普遍预期的日均50-100万桶之间。短期来看，供应主导预期下，国际油价偏强走势为主。考虑到东欧局势和欧洲能源问题，四季度不确定性较大。 5、下周重要事件 1）中国：9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据； 2）美国：美联储公布经济状况褐皮书； 3）欧盟：9月CPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-16

国海策略：市场已处于底部区域现阶段景气成长有望脱颖而出

金融界2022-10-16

三季报持续披露，关注业绩高增及超预期领域

幅度较大的主要有消费者服务、农林牧渔、有色金属、煤炭等，交通运输、非银金融、商贸零售、轻工制造、钢铁等板块有一定程度的下调。年初以来，盈利上调较多的行业有商贸零售、煤炭、有色金属、电力设备及新能源、石油石化、基础化工等；盈利下调较多的有消费者服务、农林牧渔、房地产、传媒、轻工制造、钢铁、汽车、机械等。　　·根据wind一致盈利预期，全部A股归母净利润增速2022E/2023E分别为8.2％/15.0％，对应估值为13.8X/12.0X，分别对应近十年来分位数为20.3％/2.5％。剔除金融后A股归母净利润增速2022E/2023E分别为16.4％/18.0％，对应估值为19.3X/16.3X，均处于近十年来较低分位数。考虑2022年盈利之后，A股整体估值处于相对略低水平。　　从2022年估值和盈利匹配度来看， PEG<；1行业集中在中游制造（电力设备及新能源、建筑），消费服务（商贸零售），以及资源品（有色金属、基础化工、煤炭、石油石化等）等行业。详细测算可见正文部分。　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动　　目录　　　　01 　　预告进度：披露率不足 10％，向好率有所提升　　截至10月15日上午，约有294家A股上市公司披露了2022年三季度业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为5.9％，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。　　从业绩预告类型来看，目前已经披露三季度预告的上市公司预告向好率为89.8％，相比中报预告向好率显著上行，在近13个季度预告的向好率中处于最高水平（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为5.2％/7.3％/7.8％/4.3％。　　　　截至10月15日，约5.9％的A股上市企业披露三季报预告类型，其中电子、基础化工企业披露数量最多，分别为40家与38家；其次披露率达到10％以上的主要有煤炭、石油石化等行业。　　细分来看煤炭板块披露公司6家，向好率为100％，冀中能源、山西焦煤、盘江股份、永泰能源均等涨超100％；有色金属板块披露公司为11家，业绩向好率为100％，天齐锂业、融捷股份、中矿资源、赣锋锂业等增长显著；基础化工板块披露公司38家，向好率达97％；此外家电、建筑等板块均有较高的向好率。　　　　02 　　整体业绩：增速预计持续底部震荡　　根据一致可比口径测算，（即2022年三季报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），全部A股/非金融A股2022年三季报净利润累计同比增速测算值为79.7％/81.3％。（注意：此处测算样本为目前已经公布2022年三季报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。　　　　预计A股2022年三季报盈利将继续底部震荡。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2021年及22年中报利润呈现“高位回落”的走势，22年2、5、8月披露数据显示，工业企业利润总额当季同比增速分别为5％、-0.91％和-6.82％，其中7、8月当月同比增速分别为-13.44％和-9.2％。　　由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势。去年以来工业企业利润整体呈现出下降趋势，三季度增速进一步转负。结合历史数据，预计三季度非金融A股盈利将到达本轮盈利周期的底部。　　　　03 　　大类行业：医疗保健、资源品>；消费服务、信息科技>；中游制造　　大类行业三季报预计盈利增速强弱：医疗保健、资源品>；消费服务、信息科技>；中游制造　　由于当前仅有5.9％的公司披露业绩预告/快报/报告，数量相对较少，计算结果可能具有较大偏差。结合分析师一致盈利预测，预计绝对增速方面高低依次为：医疗保健>；资源品>；消费服务>；信息科技>；中游制造>；公用事业>；金融地产。　　考虑到利润可持续性、基数大小等因素，22年三季报盈利较好的板块预计集中在医疗保健和资源品等板块。预计资源品业绩增速进一步放缓，但相比其他板块仍然有较高的增速，尤其煤炭、石油石化等盈利维持较高水平；中游制造领域光伏、新能源等高景气赛道维持较高增速，传统制造业板块继续低位震荡，考虑到挖掘机、装载机等销量三季度末有所改善，预计业绩环比向好；消费领域出行以及可选消费受疫情影响可能仍处于底部区域，必选消费以及养殖、汽车等受自身行业周期和政策等方面的影响，预计有望改善；信息技术板块通信领域受益于运营商的稳健增长业绩有较高的确定性，但消费电子等由于市场疲软，业绩预计承压；金融地产，受益于稳增长、券商业务环比改善以及保险行业拐点等三季度业绩有望改善；医疗保健板块，生物特色原料药、疫苗以及其他医药化工产品等销售收入较去年同期实现较好增长，三季度业绩预计向好。　　　　04 　　业绩韧性较强且景气向上：新能源领域/传统能源类/高端装备/公用事业/养殖/医疗服务　　值得关注的业绩韧性较强且景气向上的领域。考虑A股三季报业绩预告、近期行业景气度变化以及上市公司面临的一些变量，可以关注未来景气度得以维持以及利润具备边际改善空间的行业：1.景气度持续高位的新能源车领域（新能源动力系统/汽车零部件/稀有金属）。目前新能源汽车渗透率仍在持续上行，新能源销量保持及快速增长，同时出口端表现也较为不错，三季报预告显示上游锂矿及材料、电池、汽车零部件等领域业绩表现较好，预计这一趋势将会持续。2.受益于成本压力下降和需求旺盛的中下游行业（如高端装备等）。一方面，上游原材料价格成回落趋势，中游制造业和下游消费服务行业的成本压力得以缓解，毛利率具备增厚的空间；另一方面，高端装备类如光伏装备、储能装备、航天装备、专用机械等板块需求较为旺盛，新增订单持续增长且充足，预计行业收入和利润端具有较强的保障。3.景气度已经出现边际改善且未来改善空间大的领域（地产链消费如厨卫电器等）。从高频数据来看，国内商品房成交已经出现回暖趋势，同时8月地产竣工跌幅也迅速收窄，预计未来地产行业业绩进一步下探空间有限。竣工端回暖将会带动地产链消费如家电、家居、装修建材等板块需求回升，叠加成本压力释放，从而带动相应行业业绩出现修复；本次三季报业绩预告显示，厨卫电器盈利已经出现小幅回暖。除此之外，一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等行业盈利也具备提升空间。　　·新能源领域：受益于新能源汽车渗透率提升光伏储能行业发展，新能源景气度保持在相对高位　　电池相关行业（新能源动力系统/其他化学制品/稀有金属）。由于国内外新能源行业快速发展，动力电池及储能产业市场持续增长。上游材料如锂离子电池材料（锂盐）电解液及正极材料（如三元材料）产品销量与价格同比均有较大幅度增长，同时公司新产能持续投放，随着产品原材料自产率不断提升，上游原材料行业整体盈利能力明显提高。虽然面临一定的上游原材料价格持续上涨压力，但龙头电池企业盈利修复能力较强，并且伴随着前期投放的产能进入量产阶段，公司的出货规模增长迅速，从而实现盈利规模的扩张。　　汽车零部件。受益于新能源汽车销量高增以及乘用车需求改善，汽车零部件公司订单量明显增加，如冲焊零部件、冲压模具等交付量稳步增长。　　电源设备。在高温限电背景下，高纯晶硅产品市场需求持续旺盛，价格同比上涨，叠加新产能快速爬坡达产，实现收入和盈利大幅提升；组件、电池片等价格也有不同程度提升，光伏板块盈利增速仍保持在相对高位。风电板块则是受益于产品销量增加，业绩也保持较快增长。除此之外，便携储能行业市场规模快速增长带来产品渗透率提升，因此相关企业盈利增长不错。　　·传统能源类：煤炭和石油石化业绩增速较高但环比略有弱化　　煤炭开采，煤炭企业全力增产增供保障能源供给，且煤炭产品价格高位运行，前三季度盈利增速保持在较高水平，第三季度盈利增速相比上半年有所弱化。石油石化，产品价格如成品油、LNG等价格高位运行，对于企业业绩带来较强支撑。　　除此之外，部分化学原料或者精细化工品价格业绩表现也相对不错。由于大宗原料和能源价格波动上行的影响，部分精细化工品价格得到调升，包括（硝酸铵、复合肥、消费类特种化学品等）。农用化工品草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年同期大幅增长，相应企业盈利能力明显增强。　　·中游装备：新能源相关（光伏装备/储能设备等）以及高端装备（航天装备等）需求旺盛　　一方面，以光伏设备为代表的新能源类装备类企业业绩普遍不错，由于下游硅片企业扩产项目顺利推进，光伏切割设备、充电桩设备、光伏逆变器等订单保持较快增长。另一方面，专用机械、航天装备等高端装备需求也较为不错，比如高端装备类（如环保智能焦炉机械产品）需求旺盛，新增订单持续增长且较为充足；航天装备类合同执行率符合预期，同时收入端具有较强的保障。　　除此之外，以下领域表现也相对不错：　　公用事业/发电及电网。电力企业为缓解煤炭价格上涨带来的成本压力，采用了结算电价上涨的应对方式，因此盈利能力得以增强。　　养殖业。生猪价格于3月份探底后开始回暖，部分龙头企业在第三季度业绩扭亏为盈，生猪养殖业务产生盈利，进一步带动饲料需求明显提升。　　航运港口。国际集装箱运输供求关系较为紧张，主干航线出口运价总体保持高位运行，同时干散货航运市场也保持了较高的景气度；三季度VLCC油轮市场出现复苏，八月和九月市场运价加速上行，预计三季度VLCC盈利将会有明显改善。　　医疗服务。龙头企业第三季度盈利同比进一步提升，持续强化独特的一体化CRDMO等业务模式，订单交付以及规模效应进一步显现。　　计算机服务/ IT服务。受到下游行业信息化升级与数字化转型背景下，IT服务类企业拓展多元化业务，并不断提升产品和服务能力，且与部分客户的合作具有良好的持续性和成长性，因此公司业绩不断增长。部分领域如智慧交通电子收费业务边际好转，随着经济恢复带动高速公路通行量提升、ETC发行销售、智慧交通运营管理系统等各项业务恢复正常增长，盈利能力出现边际改善。　　考虑到目前上市公司面临的一些变量，第一，区域疫情反复出现的情况下，部分企业可能会面临开工率不足和物流不畅的困境，进而影响日常生产经营。第二，三季度人民币汇率明显走弱，对于海外营收比例较高的企业而言，贬值则可以在一定程度上刺激我国产品出口，从而扩大其海外营收规模，从而在一定程度上对冲海外需求回落所带来的负面影响。第三，三季度以来大宗商品价格回落趋势较为明显，不排除四季度工业品PPI回落至0值附近的可能，企业成本端压力得以缓解。　　综合考虑A股三季报业绩预告、近期行业景气度变化以及上市公司面临的一些变量，可以关注未来景气度得以维持以及利润具备边际改善空间的行业：　　· 景气度持续高位的新能源车领域。目前新能源汽车渗透率仍在持续上行，新能源销量保持及快速增长，同时出口端表现也较为不错，三季报预告显示上游锂矿及材料、电池、汽车零部件等领域业绩表现较好，预计这一趋势将会持续　　· 受益于成本压力下降和需求旺盛的中下游行业（如高端装备等）。一方面，上游原材料价格成回落趋势，中游制造业和下游消费服务行业的成本压力得以缓解，毛利率具备增厚的空间；另一方面，高端装备类如光伏装备、储能装备、航天装备、专用机械等板块需求较为旺盛，新增订单持续增长且充足，预计行业收入和利润端具有较强的保障。　　· 景气度已经出现边际改善的领域（地产、地产链消费如厨卫电器等）。从高频数据来看，国内商品房成交已经出现回暖趋势，同时8月地产竣工跌幅也迅速收窄，预计未来地产行业业绩进一步下探空间有限。竣工端回暖将会带动地产链消费如家电、家居、装修建材等板块需求回升，叠加成本压力释放，从而带动相应行业业绩出现修复。本次三季报业绩预告显示，厨卫电器盈利已经出现小幅回暖。　　除此之外，一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等行业盈利也具备提升空间。　　　　05 　　一致盈利预期变化　　· 整体方面　　根据wind一致盈利预测来看，近五周全A/金融/非金融22年盈利增速均有一定程度的上调，全A/金融/非金融 23年盈利增速有轻微的下调。　　22年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由7.1％/14.6％/-2.0％上调至8.2％/16.4％/-1.7％。　　23年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由15.1％/18.3％/10.5％调整至15.0％/18.0％/10.7％。　　　　· 行业方面　　近一个月以来，A股2022年部分行业盈利预测增速出现上调，30个中信一级行业中有10个行业出现上调，一定程度上反映了市场对部分行业情绪的好转。其中，消费者服务的盈利增速上调最为明显，由43.3％上调至50.6％；此外农林牧渔、有色金属、煤炭等板块22年业绩均有较大程度上调。交通运输、非银金融、商贸零售、轻工制造、钢铁等板块均有一定程度的下调　　　　年初以来有7个行业上调22年盈利预期。根据Wind一致盈利预期计算，年初以来盈利上调幅度较多的行业分别是商贸零售、煤炭、有色金属、电力设备及新能源、石油石化、基础化工，上调幅度分别为330.1％，54.7％，44.0％，31.6％、28.6％和12.4％。　　盈利预测相比年初下调最多的分别是消费者服务、农林牧渔、房地产、传媒、轻工制造、钢铁、汽车、机械。下调幅度分别为-223.1％、-106.8％、-105.3％、-48.9％、-47.6％、-46.0％、-40.8％和-39.6％。　　　　06 　　估值盈利匹配度　　近期A股盈利预期增速相比去年略有放缓。结合工业企业盈利和Wind一致盈利预期以及已经批露业绩的个股来看，22年企业盈利预计进一步放缓。受全球经济疲软、海外流动性收紧、以及国内疫情反复等多因素影响，三季度A股的估值出现一定程度的下行。截至2022年10月15日，全部A股和非金融A股的估值分别为16.62X和25.49X，对应的十年期分位数32.2％和33.6％。　　根据wind一致盈利预期以及已经披露业绩的个股，采用自下而上和整体法进行计算，全部A股归母净利润增速2022E/2023E分别为8.2％/15.0％，对应估值为13.8X/12.0X，分别对应近十年来分位数为20.3％/2.5％。剔除金融后A股归母净利润增速2022E/2023E分别为16.4％/18.0％，对应估值为19.3X/16.3X，均处于近十年来较低分位数。考虑2022年盈利之后，A股整体估值处于相对略低水平。　　　　本文对于重要指数的盈利和估值情况进行测算，统计显示2022年沪深300、中证500、中证1000指数盈利增速依次提升；考虑到2022年盈利后，中证500处于估值近十年来较低分位，沪深300和中证1000估值处于近十年来中等偏低水平。龙头指数方面，消费龙头和医药龙头2022年预计5.3％和-2.8％的盈利增速，目前消费和医药龙头指数估值分位数回落至近十年的41.1％和26.1％，建议保持关注；科技龙头指数22年盈利增速预计为-18.5％，估值分位数目前已经回落至近十年的1.6％，具有价高的估值性价比。　　　　一级行业方面，从2022年估值和盈利匹配度来看，部分行业PEG<；1，它们集中在中游制造（电力设备及新能源、建筑），消费服务（商贸零售），以及资源品（有色金属、基础化工、煤炭、石油石化等），即处在下图45°线以下的行业。　　

金融界2022-10-16

格上每日收评—2022年10月14日

020年7月以来最低值。目前国际原油、有色金属等大宗商品价格继续波动下降，国内部分行业市场需求偏弱，后续PPI仍可能下行，需关注PPI同比年内是否会过快转负。东北证券认为，通胀年内高点已过，10月、11月CPI将有明显回落，12月有所反弹，但高度有限。9月核心CPI同比仅增0.6%，该水平为2021年3月以来的最低水平。核心CPI作为更为合适的反映经济凉热的通胀指标，其主要受自身供需逻辑主导，7月以来核心CPI的趋势下行，反映出当前经济仍在很大程度上受散发疫情困扰，社会需求依然不足，市场主体消费信心有待提振。后续若疫情形势依然反复，则核心CPI将保持低位，下拉CPI整体表现。9月PPI回落主因国际原油价格下行带动国内相关行业价格的下降。往后看，随着美联储加息的坚定推进，全球大宗商品价格四季度将持续承压，四季度PPI中枢较三季度的2.5%将进一步回落。国联证券认为，“猪通胀”推升CPI，核心通胀创今年以来新低9月CPI同比涨幅扩大受食品价格上行及季节性因素推动，核心CPI表现疲弱。其中猪肉价格对CPI的拉动是CPI上行的主要拉动项，非食品项则受国际油价回落带动国内成品油价格小幅下跌影响，对CPI上行形成压制。但核心通胀无虞，总需求未现全面膨胀，“猪通胀”不构成全面通胀的压力，通胀压力较小，不会影响货币政策及流动性宽松。PPI仍将延续回落趋势。随着经济衰退预期加深，国际大宗商品如油气价格或将持续下探。国内疫情反弹或拖累工业品需求，内需型大宗预计将延续下跌趋势。另外从基数效应来看，去年同期基数走高也对PPI同比形成一定抑制作用。新闻二：美国9月通胀数据公布！怎样看待？美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；环比为0.4%，高于预期和前值的0.2%和0.1%。美国9月核心CPI同比为6.6%，高于预期和前值的6.5%和6.3%，环比为0.6%，高于预期的0.4%。 CPI同比增速主要由食品分项提振，能源价格放缓。分类数据显示，9月食品价格增速为11.2%（前值11.4%），其中非家庭食品价格增速由前值的8%上升至8.5%。能源价格增速放缓至为19.8%（前值23.8%），其中电力价格增长15.5%（前值15.8%）、公用事业价格增长33.1%（前值33%）、能源商品价格增速19.7%（前值27.2%）。西部证券认为，虽然9月通胀整体依然处于下行通道中，但是读数高于预期或意味着仍需警惕通胀高位徘徊带来的尾部风险。1）9月PPI同比增速高于预期，且环比为三个月来首次回升，主要来源于能源、食品和服务相关成本上涨；2）9月美联储会议纪要显示与会者对于当前的高通胀仍然无法接受，虽然有所回落但是下降的速度低于前期的预期；3）10月5日举行的“欧佩克+”会议决定自11月起，将其原油日均产量下调200万桶，旨在阻止油价下滑，WTI和布伦特原油价格随后反弹；4）俄乌冲突的持续性以及不确定性仍存。长江证券认为，1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。2、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。3、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。光大证券认为，美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-14

涨停复盘：百股涨停，牛市回来了？炸裂！医疗医药现史诗级暴涨

商龙头以及上游供应商；金融地产：农业、有色金属、零售、公用事业、节能环保和电力电气设备等。　　涨停梯队：剑桥科技（4连板）、建投能源（2连板）、赣能股份（首板）　　六、市场情绪

金融界2022-10-14

财信研究评9月CPI和PPI数据：疫情制约CPI涨幅，高基数主导PPI下行

内基建投资需求释放影响，上游煤炭开采、有色金属开采、非金属采选等行业环比均出现上涨；三是农副食品，通信电子、服装服饰等行业PPI价格也有所上涨，显示出上中下游价格传导作用有所增强。　　预计10月份PPI增长-1.4％左右。一是10月份PPI翘尾因素较9月回落2.5个百分点左右（见图10）；二是基建发力和地产预期修复将对国内定价商品形成一定支撑，但保供稳价政策持续推进，煤炭和中下游等工业品价格环比上涨幅度相对可控；三是OPEC减产、地缘冲突升级、疫情冲击等因素对全球能源供给形成扰动，短期国际能源价格上涨动能有所增强，但全球经济放缓已成定局，需求下降，原油价格上冲空间有限。　　　　　　　　　　三、PPI和CPI负剪刀差扩大，未来上中下游利润结构趋于改善　　PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图11-12）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。　　9月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-0.2％转为-1.9％，连续两个月负增长，两者剪刀差转负意味着未来工业企业利润增速将边际放缓，但上中下结构有望边际改善。　　　　

金融界2022-10-14

玉龙股份：拟收购山金矿业不低于67%股权，以此取得项目采矿权

有色地质研究院、北京矿冶研究总院、湖南有色金属研究院等多家机构对该项目出产钒矿石进行了小型条件和实验室扩大试验，具备建设、投产条件。标的公司持有的矾矿项目尚未进行实际开发，尚未产生销售收入，标的公司短期内预计不会对公司整体经营情况、主营业务收入及利润等财务状况造成重大影响。新能源的新材料矿产是公司“十四五”双轮驱动战略的重要一环，以钒矿为基础的液流电池在电网调峰、调频、长时储能和中大型储能领域具有一定技术优势。本次交易有利于增强公司在新能源领域延产业链整合能力，实现国内矿业布局突破，是公司加快推动新能源的新材料相关矿产落地的积极举措，有利于优化公司业务布局，突出主业优势。本次交易预计不会对公司经营情况产生不利影响，不存在损害公司及其股东特别是中小投资者利益的情形。

有连云2022-10-14

国家统计局：9月份工业品价格走势整体下行，但下行态势趋缓

下降1.7％，降幅收窄2.4个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1％，降幅收窄1.9个百分点；非金属矿物制品业价格下降0.4％，降幅收窄0.6个百分点。储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格由下降4.3％转为上涨0.5％。另外，农副食品加工业价格由下降0.2％转为上涨0.8％；电力热力生产和供应业价格上涨1.3％，涨幅扩大1.0个百分点。　　从同比看，PPI上涨0.9％，涨幅比上月回落1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨0.6％，涨幅回落1.8个百分点；生活资料价格上涨1.8％，涨幅扩大0.2个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有30个，比上月减少2个。主要行业中，价格涨幅回落的有：石油煤炭及其他燃料加工业上涨17.2％，回落4.1个百分点；石油和天然气开采业上涨31.1％，回落3.9个百分点；化学原料和化学制品制造业上涨1.0％，回落3.5个百分点。价格由涨转降的有：煤炭开采和洗选业由上涨8.6％转为下降2.7％，非金属矿物制品业由上涨1.4％转为下降1.8％。价格降幅扩大的有：黑色金属冶炼和压延加工业下降18.0％，有色金属冶炼和压延加工业下降4.4％，降幅均扩大2.9个百分点。价格涨幅扩大的有：电力热力生产和供应业上涨10.1％，农副食品加工业上涨7.4％，涨幅均扩大0.9个百分点。　　据测算，在9月份0.9％的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。

金融界2022-10-14

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