首先，布伦特原油自6月中旬见顶以来，最大回撤超过30美元/桶，但同期布伦特原油M1和M3的价差反而从5.5美元/桶附近冲至7美元/桶上方。这意味着短端实物的流动性在收紧，行情下跌更多是交易连续加息后远端需求的下降。此外，米德兰与库欣地区的WTI原油价差以及LLS原油和WTI原油价差明显走扩，显示美国炼厂愿意为了抢购现货原油支付更高昂的便利收益。

其次，供应端后继乏力已经是老生常谈的问题了。长期以来，OPEC+的原油产量无法接近配额指标，拜登的沙特之行近乎颗粒无收，这些信息更多体现出OPEC+的剩余产能捉襟见肘。除去一些国内长期战乱以及被美国禁止出口的石油生产国，OPEC+的有效剩余产能或不到250万桶/日。因此，讨论减产协议结束后各国行动方针的OPEC+8月会议显得尤为重要，市场急需从中捕捉到主要产油国短期可以增加的供应弹性。不过，总体而言，在沙特下一次增加产能要等到2024年、美国原油增产预期每况愈下的背景下，饱受高油价困扰的市场在供应端能够寻找到的安慰实在不多。或许，俄罗斯原油出口意外地没有受到欧美过多的干扰会成为下半年的惊喜。

最后，各大机构普遍认为，第二季度全球原油库存变化是累积。不过，这里的库存通常是指商业库存，如果把战略储备库存也计算在内，库存曲线看上去就没那么美妙了。以抛储最积极的美国为例，美国第二季度商业原油库存增加1142.9万桶，但战略储备库存减少7255.2万桶，总计原油库存下降6112.3万桶。从2008年1月以来新低降至2004年3月以来新低，说明原油第二季度是否累库还有待商榷。

雪上加霜的是，在最新一轮抛储前，美国战略储备库存约5.5亿桶。而在10月抛储结束后，预计只剩下3.7亿桶。美国作为IEA成员国必须保证至少90天净进口量的石油库存，按去年的数据换算下来约为2.9亿桶。也就是说，在本轮抛储到期后，美国实际可以灵活动用的剩余战略储备原油只剩下8000万桶。也难怪美国白宫近日声称，将再释放2000万桶战略储备原油。同时宣布，没有计划在原定抛储期限后继续放储。这意味着从11月开始全球原油供应将进一步收紧100万桶/日。

需求变化是市场主线

根据EIA7月发布的报告估计，2023年，全球原油需求同比将增加200万桶/日。而根据OPEC7月发布的月度报告估计，2023年，全球原油需求同比增量将达到270万桶/日。如果一切按照OPEC的月度报告发展，那么2023年全球原油需求将迅速填补全球原油剩余产能空间。因此，需求端是后期市场最大的不稳定变量，它将高度依赖美联储加息路径。

从统计角度来看，原油需求与原油价格高低并没有太大联系，而是与实际GDP的联系更紧密。无论是油价处于高位（2008年）还是油价处于低位（2020年），实际GDP环比与原油需求环比有着更密切的联动关系。而单纯的高油价在没有破坏实际GDP的前提下，并不会对原油需求造成破坏（2011—2014年）。

加息会对实际GDP产生直观且显著的考验，在美联储1983年以来历次快速加息的通道中，几乎每一次加息都造成实际GDP走低，从而导致原油需求下降。因此，在处于美联储快速加息通道的下半年，交易加息预期相当于交易原油需求衰退预期，其力度与预期变化息息相关。而最终市场行情会根据实际消费以及供应量是否匹配进行演绎。

就本次美联储加息而言，市场由于此前对加息75个基点的预期比较一致，所以并没有特别需要修正的部分。随后，鲍威尔发表的言论偏“鸽派”导致市场风险偏好上升。结合原油当前依然处在强现实的状况，笔者预计油价近期以反弹为主，关注9月美联储加息预期变化。