从“油中茅台”到业绩滑坡，金龙鱼能否借鲁花“联姻”重振雄风？lg...

近日，金龙鱼（300999.SZ）发布了2024年度的业绩快报，向市场递交了一份令人堪忧的“双降”成绩单：全年营收2388.66亿元，同比下滑5.03%；归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%。自2020年上市以来，金龙鱼已经连续四年净利润下滑，净利从巅峰时期的60.01亿元缩水超过58%，市值更是从7800亿元跌至1744亿元，四年间蒸发了超过6000亿元。在行业增长放缓、利润率持续受压的背景下，金龙鱼试图通过战略联盟、库存优化和渠道重构三大策略寻求突破，但每一步都充满挑战。

策略一：与鲁花的“联姻”

2024年12月，金龙鱼宣布以55.69亿元对鲁花集团增资，获得鲁花集团26.64%的股权。此次交易的本质是行业存量竞争下的“抱团取暖”。鲁花作为花生油领域龙头，在北方市场拥有原料种植基地与渠道优势，而金龙鱼则凭借全国分销网络与全品类布局，可弥补鲁花在南方市场的渗透不足，双方形成“品类互补+区域互补”的协同效应。

然而，这次“联姻”并非没有代价。金龙鱼收购鲁花的交易虽产生税前利润3.89亿元，但需缴纳所得税5.50亿元，直接导致其2024年归母净利润减少约1.6亿元。此外，金龙鱼和鲁花合并的市场份额达到45%以上，可能触发反垄断审查，行业“马太效应”加剧也引发中小品牌生存空间压缩的担忧。

更值得关注的是，鲁花作为家族企业，一直有上市传闻。未来如果鲁花真的登陆资本市场，金龙鱼的股权投资将会增值获利。但这一潜在收益并不能掩盖金龙鱼当前面临的困境，即如何通过与鲁花的合作打破“量增利薄”的行业困境。

策略二：库存优化背后的矛盾

2024年，金龙鱼计提约4.4亿元的资产减值准备，同比提升218%，其中3.51亿元是存货跌价准备。这主要是因为金龙鱼前期采购的小麦和大豆库存价格较高，如今面临原材料价格下跌带来的成本倒挂。金龙鱼的库存困局本质上是粮油行业“量大利薄”模式的缩影。

金龙鱼的主要产品原材料高度依赖进口且价格随期货市场价波动。全球价格波动传导至国内需1-2个月，终端调价周期则长达6-12个月。而且，作为民生必需品，食用油价格受政策调控严格。这种“两头堵”的商业模式使得库存管理成为利润波动的放大器而非缓冲器。

背靠丰益国际集团的金龙鱼在原材料供应方面有利有弊。虽然丰益国际能提供规模化采购优势，但定价策略往往优先考虑全球业务平衡，而非单一子公司的成本优化。这导致金龙鱼在原材料采购方面并没有讨到多少便宜，反而因为高价库存累积而陷入困境。

反观鲁花，原料采购更依赖国内基地与区域性合作农户，通过订单农业锁定价格，减少对国际市场的被动依赖。两者财务表现的差异进一步印证了议价权差异的影响。

策略三：渠道重构的喜与忧

为缓解库存压力，金龙鱼采取“以价换量”策略，但陷入更深层矛盾。2023年，金龙鱼的厨房食品销量增长8.23%，收入却下降6.04%，显示产品均价下跌幅度远超销量增长贡献。更严峻的是，低价抛售导致产品结构降级，高毛利的零售渠道产品销量下滑，低毛利的餐饮渠道占比提升，进一步拉低整体盈利能力。

2024年以来，金龙鱼将资源向餐饮及工业渠道倾斜。餐饮渠道客户对价格敏感度较低，且采购规模稳定；工业渠道则通过定制化服务提升客户黏性。然而，B端拓展并非坦途。餐饮渠道账期长达90-120天，较零售渠道的30天延长3倍，导致应收账款周转天数增加，资金占用压力加剧。

中央厨房项目被金龙鱼视为渠道融合的抓手。但现实却很骨感，金龙鱼的中央厨房产能利用率不足，且C端市场渗透缓慢。截至2024年，金龙鱼在全国布局的25家央厨工厂中，仅个别项目已投产，且央厨业务收入占比不高，目前还未达到盈利预期。

短期回暖与长期挑战

经过渠道调整，金龙鱼2024年第四季度营业收入634.1亿元，同比增长0.6%；归母净利润10.71亿元，同比增长49%。这一业绩回暖为市场注入了一丝希望，但长期挑战依然严峻。

金龙鱼若不能解决供应链议价权的结构性短板、打破“量增利薄”的行业魔咒，其转型或仅能缓解症状，而非根治顽疾。鲁花是否上市、中央厨房能否盈利、国际粮价波动是否加剧，都将成为影响其命运的关键变量。

在未来的发展中，金龙鱼需要更加谨慎地制定战略，优化库存管理，提升议价权，同时加强渠道重构和中央厨房项目的运营效率。只有这样，才能在激烈的市场竞争中稳步前行，重拾昔日的辉煌。